終極對(duì)賭空方勝出 首例分級(jí)基金到點(diǎn)折算現(xiàn)身
境內(nèi)首例分級(jí)基金到點(diǎn)折算案例發(fā)生。昨日，受累于指數(shù)繼續(xù)下探，銀華鑫利終觸發(fā)0.25元的凈值折算閥值，銀華基金昨晚間發(fā)布折算公告。至此，前期爭斗激烈無比的銀華金利與鑫利多空博弈戰(zhàn)最終以空方勝出，折算方案將對(duì)金利持有人構(gòu)成一定利好。
值得注意的是，隨著大盤近期持續(xù)調(diào)整，申萬深成指分級(jí)基金、信誠500指數(shù)分級(jí)基金等距離向下“到點(diǎn)折算”的閥值也越來越近，部分分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。
首例向下到點(diǎn)折算出現(xiàn)
壓倒銀華鑫利的“最后一根稻草”終于落定。昨日，大盤指數(shù)微跌0.03%，等權(quán)90指數(shù)也小幅收跌0.37%。正是這不到1%的跌幅，在杠桿放大作用下，成為壓倒銀華鑫利到點(diǎn)折算的最后一根稻草。
8月30日晚間，銀華基金發(fā)布公告，宣布銀華鑫利凈值達(dá)到0.25元的閥值，正式觸發(fā)到點(diǎn)折算，這也成為境內(nèi)首例分級(jí)基金到點(diǎn)折算案例。公告進(jìn)一步稱，將以8月31日為基準(zhǔn)日辦理折算業(yè)務(wù)，期間暫停申贖及交易等業(yè)務(wù)，9月4日，公告折算結(jié)果并恢復(fù)相關(guān)業(yè)務(wù)。
根據(jù)該基金契約規(guī)定，銀華等權(quán)90指數(shù)基金將在兩種情況進(jìn)行“到點(diǎn)折算”，一是當(dāng)母基金凈值達(dá)到2元時(shí)將觸發(fā)“向上到點(diǎn)折算”，二是當(dāng)銀華鑫利凈值達(dá)到0.250元，觸發(fā)“向下到點(diǎn)折算”。
向下到點(diǎn)折算的具體方式是：鑫利、金利、母基金凈值均歸為1元，鑫利恢復(fù)到初始2倍杠桿。為保證份額配比不變，多余的金利份額將按照凈值折算為母基金份額，投資者可直接贖回兌現(xiàn)這部分收益。
專業(yè)人士解釋，向下到點(diǎn)折算不是銀華鑫利獨(dú)有，而是分級(jí)股基的常見機(jī)制，其存在有一定意義。“如果沒有到點(diǎn)折算機(jī)制，則母基金凈值下跌到一定程度，進(jìn)取份額可能跌至零，穩(wěn)健份額的收益也無法保證?！蹦澄换鸱治鰩熑缡潜硎?。
多空賭局勝負(fù)已分
有意思的是，在前期市場不斷下跌中，看空和看多的兩股資金借道鑫利和金利多空對(duì)賭，而伴隨到點(diǎn)折算的最終發(fā)生，戰(zhàn)事激烈的多空賭局終于落幕，“空”方勝出，押注金利的資金賺得“盆盈缽滿”。
招商基金分析師高昕煒指出，據(jù)8月29日數(shù)據(jù)測算，發(fā)生折算后，金利獲得的收益率在3%—6%之間，而在29日之前提前布局的資金獲利更大。不過，由于投資者必須兩天后再贖回母基金，期間或有一定的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，試圖以布局鑫利押注后市上漲、不會(huì)觸發(fā)到點(diǎn)折算的資金目前則面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。高昕煒指出，折算后鑫利杠桿恢復(fù)為2倍，其杠桿率對(duì)應(yīng)的合理溢價(jià)在13%左右，據(jù)此，復(fù)牌交易后的鑫利交易價(jià)格或在1.07元至1.13元之間?！耙宰蛱煦y華鑫利0.299元的市價(jià)計(jì)算，持有人或?qū)⒊袚?dān)5個(gè)點(diǎn)的溢價(jià)損失。當(dāng)然，這是在假設(shè)指數(shù)不變動(dòng)的情況下的測算，而實(shí)際情況是，由于鑫利折算停牌2個(gè)交易日再重新上市，這期間或有一定的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！彼M(jìn)一步表示。
不過，也有分析師表示，折算后鑫利的溢價(jià)率遠(yuǎn)比13%要高，應(yīng)該在15%至20%左右，而且如果鑫利因折算而大幅度下跌，反而還存在一定的機(jī)會(huì)。相反要注意的是，隨著折算利好的兌現(xiàn)，銀華金利的折算價(jià)值逐步消失，預(yù)計(jì)其折價(jià)率會(huì)有所擴(kuò)大。
下一個(gè)會(huì)是誰？
值得注意的是，向下到點(diǎn)折算是分級(jí)股基的常見機(jī)制，而伴隨近期市場持續(xù)下探，“下一個(gè)”觸發(fā)折算的案例或許離我們正越來越近。
數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，申萬進(jìn)取凈值僅僅有0.133元。而根據(jù)該基金契約，申萬進(jìn)取凈值低于0.1元將觸發(fā)申萬深成指分級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益特征改變：申萬進(jìn)取、申萬收益與母基金同漲同跌。待深成指上漲后，申萬進(jìn)取的收益優(yōu)先補(bǔ)足申萬收益的本金和基準(zhǔn)收益，待申萬進(jìn)取份額凈值恢復(fù)0.1元，申萬收益與進(jìn)取份額又恢復(fù)固定收益和杠桿的正常風(fēng)險(xiǎn)特征。
不過，雖然同是向下觸發(fā)一定條款，但分析人士指出并不同于銀華等權(quán)90的到點(diǎn)折算，其折算產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不一樣，要注意區(qū)別。
信誠500指數(shù)分級(jí)基金的到點(diǎn)折算也在漸行漸近。測算數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，中證500指數(shù)再下跌18%，將觸發(fā)折算，而該基金折算條款與銀華等權(quán)90類似，利空B類利好A類。分析師指出，如果大盤繼續(xù)向下觸發(fā)該基金折算，其A類的套利空間將在10%左右。
何謂“到點(diǎn)折算”
到點(diǎn)折算，也稱“不定期折算”，通常分為“向下到點(diǎn)折算”和“向上到點(diǎn)折算”，是分級(jí)股基常見的一種機(jī)制。
其具體含義是，進(jìn)取份額凈值跌至閥值或者母基金份額凈值高于閥值，穩(wěn)健份額、進(jìn)取份額、母基金份額凈值均被調(diào)整為1元，調(diào)整后各類份額數(shù)量按比例增減，穩(wěn)健和進(jìn)取份額按初始比例保留，配對(duì)后的剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)化為母基金場內(nèi)份額，分配給相應(yīng)份額持有者。
而向下到點(diǎn)折算中，當(dāng)進(jìn)取份額低于閥值后，穩(wěn)健份額通過折算所獲得的母基金份額可以贖回，相當(dāng)于部分“封轉(zhuǎn)開”，即以相對(duì)凈值折價(jià)買入的穩(wěn)健份額可以大部分按凈值變現(xiàn)，獲取一定套利收益；而進(jìn)取份額凈值杠桿將回落至初始杠桿水平，溢價(jià)率相對(duì)降低，復(fù)權(quán)價(jià)格下降，持有者將遭受一定損失。
向下到點(diǎn)折算有其存在的意義。如果沒有到點(diǎn)折算機(jī)制，則母基金凈值下跌到一定程度，進(jìn)取份額凈值可能跌至0，則穩(wěn)健份額的約定收益無法實(shí)現(xiàn)，且繼續(xù)下跌會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)健份額凈值受損，穩(wěn)健份額便不那么“穩(wěn)健”了。而到點(diǎn)折算機(jī)制下，由于進(jìn)取份額凈值歸1，又能繼續(xù)承擔(dān)支付約定收益的義務(wù)，則折算后的穩(wěn)健份額約定收益仍能保證。只要投資者在到點(diǎn)折算發(fā)生后贖回母基金份額，則其原先持有的穩(wěn)健份額凈值沒有受損，這樣一來到點(diǎn)折算機(jī)制使得穩(wěn)健份額基本“免疫”了凈值受損的風(fēng)險(xiǎn)。
2012-09-03
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