嘉實元和9月23日正式發(fā)行 產品設計四大特點
備受市場關注的首只參與混合所有制改革的嘉實基金元和直投封閉型發(fā)起式基金(簡稱嘉實元和)終于揭開神秘面紗。招募說明書披露，該基金計劃募集100億。其中將以不超過50%的基金資產投資于重組后的中石化銷售公司，剩余資產全部投資于固定收益類資產。該基金將于9月23日正式發(fā)行。
產品設計四大特點
非上市股權市凈率估值
在昨日北京釣魚臺國賓館發(fā)布會現(xiàn)場，嘉實基金總經理趙學軍表示，該產品的創(chuàng)新兼顧了審慎性原則。嘉實元和的誕生得益于中石化黨組織引進“三優(yōu)先”之“惠及公眾優(yōu)先原則”，從而打開產品的創(chuàng)新空間。嘉實基金產品管理部總監(jiān)付強表示，嘉實元和屬于另類創(chuàng)新中的股權投資方向，也是全球基金史近十年的創(chuàng)新方向之一，總體有四大特點。
一、股權未上市前的凈值計算。上市前將采用市凈率(P/B)對中石化銷售公司的股權進行估值。上市后采用現(xiàn)有的基金會計準則進行估值。由于中石化銷售公司的業(yè)務屬于資產驅動型的重資產行業(yè)。銷售公司擁有大量的固定資產且賬面價值相對穩(wěn)定。公司的收入和利潤的獲得對應一定的資產。同時，也考慮其經營業(yè)績會受到油價波動影響?；谝陨显?，在上市前采用市凈率作為估值。根據(jù)增資協(xié)議，以2014年4月30日歸屬母公司凈資產計算，增資后的P/B為2.15。
二、獨特的風險收益特征。與傳統(tǒng)基金不同，嘉實元和的風險主要來自股權投資的中石化銷售公司，因此，該基金從PRE-IPO到IPO再到上市交易，一共存在三次定價和兩次溢價機會。從投資風險看，嘉實元和擺脫了系統(tǒng)性風險，投資成敗直接取決于中石化銷售公司的表現(xiàn)。記者獲悉，標的公司可能一年內上市，目前意向是選擇香港市場。
三、由以往現(xiàn)金分紅條款，變身為現(xiàn)金分配。由于投資標的出現(xiàn)變化，現(xiàn)金分紅變?yōu)榉峙洹Ｒ驗楝F(xiàn)金來源不同，嘉實元和的分配現(xiàn)金在中石化銷售公司上市前，主要靠現(xiàn)金股利。上市后則主要靠減持股票獲取現(xiàn)金，另外就是債券的到期收益和利息所得。
四、在信息披露方面，針對中石化銷售公司相應增加了特殊內容。首先是將目標公司列入風險提示、重要提示中。其次是增加了“目標公司的情況”和“投資協(xié)議的主要內容”，并對目標公司的最新運作情況進行定期披露。值得注意的是，對目標公司估值調整增加到臨時公告中，增加了信披的及時性。
二級市場面值折價可能性不大
嘉實元和是封閉型基金，成立后將在二級市場上市交易。上市后是否折價成為業(yè)績關注的焦點。畢竟，相對于以往的封閉基金來說，10萬元的認購起點高了許多，如果出現(xiàn)折價，可降低投資成本。
一位基金業(yè)資深分析師向證券時報記者表示，封閉型基金折價是必然的。但關鍵要看是相對1元面值折價，還是相對內涵價值折價。作為當年親自參與過封閉式基金發(fā)行的業(yè)內資深人士，他認為嘉實元和的折價問題可從投資策略中推測一二。100億總規(guī)模的50%投資于固定收益市場，并執(zhí)行持有到期策略。據(jù)此推算，3年到期信用債的平均回報大概為5.3%，回購市場大概為4.5%，算上杠桿和管理成本，預計年化收益在6%左右。另外50%持有中石化銷售公司的股份，每年有50%的分紅額度，折算下來大概是4分錢，兩者相加，上市后基金份額內含價值大概在1.1元以上，如果對上述收益按30%折價計算，上市后的價格也會高于1元面值。如果一切如預期一樣，上市開盤后或許能看到1.07元左右的交易價格。當然也不排除折價到1元面值的可能，只是這種可能性不大。
另外值得關注的是，中石化銷售公司上市的隱含收益才是這只基金的潛在價值。上市之后的資本溢價將為這只基金貢獻更多的收益。如果按照今年中石化銷售公司利潤和香港市場情況計算，估計將有12倍-15倍市盈率，以此計，未來的收益值得期待。據(jù)悉，銷售公司非油品業(yè)務有很大的發(fā)展空間，包括車聯(lián)網、O2O等。
2014-9-17
