嘉實(shí)元和9月23日正式發(fā)行 產(chǎn)品設(shè)計(jì)四大特點(diǎn)
備受市場關(guān)注的首只參與混合所有制改革的嘉實(shí)基金元和直投封閉型發(fā)起式基金(簡稱嘉實(shí)元和)終于揭開神秘面紗。招募說明書披露，該基金計(jì)劃募集100億。其中將以不超過50%的基金資產(chǎn)投資于重組后的中石化銷售公司，剩余資產(chǎn)全部投資于固定收益類資產(chǎn)。該基金將于9月23日正式發(fā)行。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)四大特點(diǎn)
非上市股權(quán)市凈率估值
在昨日北京釣魚臺(tái)國賓館發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，該產(chǎn)品的創(chuàng)新兼顧了審慎性原則。嘉實(shí)元和的誕生得益于中石化黨組織引進(jìn)“三優(yōu)先”之“惠及公眾優(yōu)先原則”，從而打開產(chǎn)品的創(chuàng)新空間。嘉實(shí)基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強(qiáng)表示，嘉實(shí)元和屬于另類創(chuàng)新中的股權(quán)投資方向，也是全球基金史近十年的創(chuàng)新方向之一，總體有四大特點(diǎn)。
一、股權(quán)未上市前的凈值計(jì)算。上市前將采用市凈率(P/B)對(duì)中石化銷售公司的股權(quán)進(jìn)行估值。上市后采用現(xiàn)有的基金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行估值。由于中石化銷售公司的業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型的重資產(chǎn)行業(yè)。銷售公司擁有大量的固定資產(chǎn)且賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。公司的收入和利潤的獲得對(duì)應(yīng)一定的資產(chǎn)。同時(shí)，也考慮其經(jīng)營業(yè)績會(huì)受到油價(jià)波動(dòng)影響?；谝陨显?，在上市前采用市凈率作為估值。根據(jù)增資協(xié)議，以2014年4月30日歸屬母公司凈資產(chǎn)計(jì)算，增資后的P/B為2.15。
二、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。與傳統(tǒng)基金不同，嘉實(shí)元和的風(fēng)險(xiǎn)主要來自股權(quán)投資的中石化銷售公司，因此，該基金從PRE-IPO到IPO再到上市交易，一共存在三次定價(jià)和兩次溢價(jià)機(jī)會(huì)。從投資風(fēng)險(xiǎn)看，嘉實(shí)元和擺脫了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資成敗直接取決于中石化銷售公司的表現(xiàn)。記者獲悉，標(biāo)的公司可能一年內(nèi)上市，目前意向是選擇香港市場。
三、由以往現(xiàn)金分紅條款，變身為現(xiàn)金分配。由于投資標(biāo)的出現(xiàn)變化，現(xiàn)金分紅變?yōu)榉峙?。因?yàn)楝F(xiàn)金來源不同，嘉實(shí)元和的分配現(xiàn)金在中石化銷售公司上市前，主要靠現(xiàn)金股利。上市后則主要靠減持股票獲取現(xiàn)金，另外就是債券的到期收益和利息所得。
四、在信息披露方面，針對(duì)中石化銷售公司相應(yīng)增加了特殊內(nèi)容。首先是將目標(biāo)公司列入風(fēng)險(xiǎn)提示、重要提示中。其次是增加了“目標(biāo)公司的情況”和“投資協(xié)議的主要內(nèi)容”，并對(duì)目標(biāo)公司的最新運(yùn)作情況進(jìn)行定期披露。值得注意的是，對(duì)目標(biāo)公司估值調(diào)整增加到臨時(shí)公告中，增加了信披的及時(shí)性。
二級(jí)市場面值折價(jià)可能性不大
嘉實(shí)元和是封閉型基金，成立后將在二級(jí)市場上市交易。上市后是否折價(jià)成為業(yè)績關(guān)注的焦點(diǎn)。畢竟，相對(duì)于以往的封閉基金來說，10萬元的認(rèn)購起點(diǎn)高了許多，如果出現(xiàn)折價(jià)，可降低投資成本。
一位基金業(yè)資深分析師向證券時(shí)報(bào)記者表示，封閉型基金折價(jià)是必然的。但關(guān)鍵要看是相對(duì)1元面值折價(jià)，還是相對(duì)內(nèi)涵價(jià)值折價(jià)。作為當(dāng)年親自參與過封閉式基金發(fā)行的業(yè)內(nèi)資深人士，他認(rèn)為嘉實(shí)元和的折價(jià)問題可從投資策略中推測一二。100億總規(guī)模的50%投資于固定收益市場，并執(zhí)行持有到期策略。據(jù)此推算，3年到期信用債的平均回報(bào)大概為5.3%，回購市場大概為4.5%，算上杠桿和管理成本，預(yù)計(jì)年化收益在6%左右。另外50%持有中石化銷售公司的股份，每年有50%的分紅額度，折算下來大概是4分錢，兩者相加，上市后基金份額內(nèi)含價(jià)值大概在1.1元以上，如果對(duì)上述收益按30%折價(jià)計(jì)算，上市后的價(jià)格也會(huì)高于1元面值。如果一切如預(yù)期一樣，上市開盤后或許能看到1.07元左右的交易價(jià)格。當(dāng)然也不排除折價(jià)到1元面值的可能，只是這種可能性不大。
另外值得關(guān)注的是，中石化銷售公司上市的隱含收益才是這只基金的潛在價(jià)值。上市之后的資本溢價(jià)將為這只基金貢獻(xiàn)更多的收益。如果按照今年中石化銷售公司利潤和香港市場情況計(jì)算，估計(jì)將有12倍-15倍市盈率，以此計(jì)，未來的收益值得期待。據(jù)悉，銷售公司非油品業(yè)務(wù)有很大的發(fā)展空間，包括車聯(lián)網(wǎng)、O2O等。
2014-9-17
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