私募基金轉(zhuǎn)型：多元化與創(chuàng)新性發(fā)展
摘要 : 本文節(jié)選自《2014年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告：新常態(tài)下的大資管轉(zhuǎn)型》。巴曙松研究員及其帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)致力于中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r研究，至今已經(jīng)堅(jiān)持了九年?！?014年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告》延續(xù)了過往九年的研究思路，在強(qiáng)調(diào)宏觀視角和中觀視角的整體分析結(jié)構(gòu)同時(shí)，聚焦于2014年表現(xiàn)突出的資產(chǎn)管理子行業(yè)。該書近期將由中國(guó)人民大學(xué)出版社出版發(fā)行。
從2014 年初中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》開始，對(duì)中國(guó)私募基金管理人登記備案的制度全面實(shí)施。從法律意義上講，這是對(duì)一個(gè)行業(yè)的正名；而從行業(yè)意義看，中國(guó)的陽(yáng)光私募距離到達(dá)對(duì)沖基金的彼岸又前進(jìn)了一大步。
考慮到進(jìn)入2014 年以后，陽(yáng)光私募基金管理人發(fā)行產(chǎn)品的通道形式更加多樣和自由,再加上個(gè)股期權(quán)、股指期貨等新型對(duì)沖工具即將推出，融券范圍持續(xù)擴(kuò)大等，我們完全有理由相信，2014 年或?qū)⒃趧?chuàng)新型、多元化的基金形態(tài)方面將迎來更大的發(fā)展。
一、陽(yáng)光私募的問題與機(jī)遇
陽(yáng)光私募行業(yè)歷來是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)十分殘酷的行業(yè)，私募基金公司隨時(shí)可能被市場(chǎng)所消滅，成為市場(chǎng)的過客。因此，陽(yáng)光私募公司為了能夠在市場(chǎng)上生存下來，必須走出多元化發(fā)展之路，開發(fā)多種投資策略。
2013 年新《證券投資基金法》的正式實(shí)施，終于給了陽(yáng)光私募基金一個(gè)合法的身份，作為新基金法的配套產(chǎn)品私募備案的正式啟動(dòng)，為行業(yè)的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。私募牌照的發(fā)放確立了行業(yè)的合法地位，私募基金既可以借道公募基金、信托等渠道實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光化，也可以獨(dú)立發(fā)行新產(chǎn)品。特別是在私募備案“一種牌照、多種業(yè)務(wù)”的政策支持下，一家私募公司可同時(shí)開展證券私募、股權(quán)私募等多類業(yè)務(wù)，為陽(yáng)光私募的多元化轉(zhuǎn)型打下了基礎(chǔ)。同時(shí)，新《證券投資基金法》允許私募基金涉足公募產(chǎn)品的發(fā)行。因此，業(yè)績(jī)規(guī)模突出的私募基金也會(huì)積極向公募牌照靠攏，以求在未來掌握更多的高端客戶資源。
陽(yáng)光私募在創(chuàng)新上有更足的動(dòng)力。首先，陽(yáng)光私募比公募基金有著更優(yōu)化的激勵(lì)機(jī)制。私募基金需要追求絕對(duì)的正收益，對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制相對(duì)嚴(yán)格。其次，陽(yáng)光私募有著更靈活的決策機(jī)制。公募基金雖然有更強(qiáng)的研究能力及運(yùn)作資源，但與此相配套的，是公募基金面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管；而私募來自市場(chǎng)，效率高，機(jī)制靈活。第三，私募基金的投資范圍更廣。一方面，私募基金行業(yè)的產(chǎn)品形式將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。另一方面，陽(yáng)光私募產(chǎn)品的投資方向也會(huì)出現(xiàn)大范圍的創(chuàng)新。股指期貨、商品期貨等衍生工具投資限制的放開，將豐富私募基金的產(chǎn)品線。最后，陽(yáng)光私募具備精英管理、量身定制、結(jié)構(gòu)組合能力強(qiáng)等特點(diǎn)。
二、陽(yáng)光私募的多元化轉(zhuǎn)型之路
進(jìn)軍上游市場(chǎng)：傳統(tǒng)陽(yáng)光私募的產(chǎn)品主要存在于二級(jí)市場(chǎng)，陽(yáng)光私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)受二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的影響很大，不利于陽(yáng)光私募公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。但是陽(yáng)光私募常年處于二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)的偏好十分了解，在一級(jí)市場(chǎng)具體項(xiàng)目的選擇上，有一定的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，陽(yáng)光私募公司對(duì)行業(yè)的研究不僅適用于二級(jí)市場(chǎng)，也適用于一級(jí)市場(chǎng)。
踐行股東積極主義：陽(yáng)光私募界最近最大的亮點(diǎn)是一改往年低調(diào)作風(fēng)，開始積極踐行股東積極主義策略，在上市公司的治理及利潤(rùn)分配上盡可能發(fā)出自己的聲音，表達(dá)自己對(duì)股價(jià)的訴求意愿。這未嘗不是中國(guó)陽(yáng)光私募管理人向更高層面邁進(jìn)的一次可圈可點(diǎn)的嘗試。
掘金海外市場(chǎng)：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中美經(jīng)濟(jì)之間質(zhì)的差距越來越小，很多在美國(guó)行之有效的商業(yè)模式在中國(guó)也同樣有效。陽(yáng)光私募基金利用這種聯(lián)動(dòng)性，以及自己本身優(yōu)秀的投研能力，紛紛出海遠(yuǎn)航，探索自己的國(guó)際化之路。
量化投資開鑿掘金新路徑：量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)的投資方法有三方面優(yōu)勢(shì)：一是投資決策完全“靠數(shù)據(jù)說話”，避免基金經(jīng)理情緒波動(dòng)的干擾；二是通過復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型以及計(jì)算機(jī)的高速運(yùn)算，可以突破人工處理數(shù)據(jù)在廣度、深度方面的限制；三是通過程序化交易，可大幅提高交易的及時(shí)性。量化投資目前在國(guó)內(nèi)已經(jīng)逐漸流行開來。
三、中國(guó)式對(duì)沖百舸爭(zhēng)流
隨著新《證券投資基金法》的實(shí)施，以及此前股指期貨、融資融券工具的推出和發(fā)展，陽(yáng)光私募已經(jīng)具備了走向?qū)_基金之路的基礎(chǔ)條件。但由于成立時(shí)間短、規(guī)模小、歷史業(yè)績(jī)樣本不足，在制度、工具、人才、有效途徑、資金上都比較匱乏，整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)仍然相對(duì)不成熟。
前瞻中國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展，滬港通的推出帶來了明顯的投資機(jī)會(huì)，包括同股不同價(jià)的套利空間、更豐富的市場(chǎng)工具、先進(jìn)的市場(chǎng)制度等。對(duì)于國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金而言，這不僅是一種機(jī)遇，更是一種挑戰(zhàn)，一方面給對(duì)沖基金帶來了廣闊的施展平臺(tái)，另一方面也對(duì)基金自身的投資水平、對(duì)沖能力和人才培養(yǎng)提出了更高的要求。同時(shí)，個(gè)股期權(quán)方案以及與之相匹配的風(fēng)控、技術(shù)等系統(tǒng)會(huì)于2014 年推出，這對(duì)于進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)金融衍生工具，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率有重大意義。交易機(jī)制的完善，即“T+0”是未來證券市場(chǎng)制度改革的重點(diǎn)方向之一,伴隨“T+0”而來的更好的流動(dòng)性能夠進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)活躍程度，促進(jìn)對(duì)沖策略的完善和降低交易成本，有利于中國(guó)陽(yáng)光私募基金的下一步發(fā)展。
2014-11-25
