私募基金轉型：多元化與創(chuàng)新性發(fā)展
摘要 : 本文節(jié)選自《2014年中國資產管理行業(yè)發(fā)展報告：新常態(tài)下的大資管轉型》。巴曙松研究員及其帶領的研究團隊致力于中國資產管理行業(yè)發(fā)展狀況研究，至今已經堅持了九年?！?014年中國資產管理行業(yè)發(fā)展報告》延續(xù)了過往九年的研究思路，在強調宏觀視角和中觀視角的整體分析結構同時，聚焦于2014年表現(xiàn)突出的資產管理子行業(yè)。該書近期將由中國人民大學出版社出版發(fā)行。
從2014 年初中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》開始，對中國私募基金管理人登記備案的制度全面實施。從法律意義上講，這是對一個行業(yè)的正名；而從行業(yè)意義看，中國的陽光私募距離到達對沖基金的彼岸又前進了一大步。
考慮到進入2014 年以后，陽光私募基金管理人發(fā)行產品的通道形式更加多樣和自由,再加上個股期權、股指期貨等新型對沖工具即將推出，融券范圍持續(xù)擴大等，我們完全有理由相信，2014 年或將在創(chuàng)新型、多元化的基金形態(tài)方面將迎來更大的發(fā)展。
一、陽光私募的問題與機遇
陽光私募行業(yè)歷來是一個競爭十分殘酷的行業(yè)，私募基金公司隨時可能被市場所消滅，成為市場的過客。因此，陽光私募公司為了能夠在市場上生存下來，必須走出多元化發(fā)展之路，開發(fā)多種投資策略。
2013 年新《證券投資基金法》的正式實施，終于給了陽光私募基金一個合法的身份，作為新基金法的配套產品私募備案的正式啟動，為行業(yè)的發(fā)展帶來新的機遇。私募牌照的發(fā)放確立了行業(yè)的合法地位，私募基金既可以借道公募基金、信托等渠道實現(xiàn)陽光化，也可以獨立發(fā)行新產品。特別是在私募備案“一種牌照、多種業(yè)務”的政策支持下，一家私募公司可同時開展證券私募、股權私募等多類業(yè)務，為陽光私募的多元化轉型打下了基礎。同時，新《證券投資基金法》允許私募基金涉足公募產品的發(fā)行。因此，業(yè)績規(guī)模突出的私募基金也會積極向公募牌照靠攏，以求在未來掌握更多的高端客戶資源。
陽光私募在創(chuàng)新上有更足的動力。首先，陽光私募比公募基金有著更優(yōu)化的激勵機制。私募基金需要追求絕對的正收益，對下行風險的控制相對嚴格。其次，陽光私募有著更靈活的決策機制。公募基金雖然有更強的研究能力及運作資源，但與此相配套的，是公募基金面臨更嚴格的監(jiān)管；而私募來自市場，效率高，機制靈活。第三，私募基金的投資范圍更廣。一方面，私募基金行業(yè)的產品形式將呈現(xiàn)多元化趨勢。另一方面，陽光私募產品的投資方向也會出現(xiàn)大范圍的創(chuàng)新。股指期貨、商品期貨等衍生工具投資限制的放開，將豐富私募基金的產品線。最后，陽光私募具備精英管理、量身定制、結構組合能力強等特點。
二、陽光私募的多元化轉型之路
進軍上游市場：傳統(tǒng)陽光私募的產品主要存在于二級市場，陽光私募的業(yè)績表現(xiàn)受二級市場表現(xiàn)的影響很大，不利于陽光私募公司長期穩(wěn)定的發(fā)展。但是陽光私募常年處于二級市場，對市場的偏好十分了解，在一級市場具體項目的選擇上，有一定的比較優(yōu)勢。同時，陽光私募公司對行業(yè)的研究不僅適用于二級市場，也適用于一級市場。
踐行股東積極主義：陽光私募界最近最大的亮點是一改往年低調作風，開始積極踐行股東積極主義策略，在上市公司的治理及利潤分配上盡可能發(fā)出自己的聲音，表達自己對股價的訴求意愿。這未嘗不是中國陽光私募管理人向更高層面邁進的一次可圈可點的嘗試。
掘金海外市場：隨著中國經濟的快速發(fā)展，中美經濟之間質的差距越來越小，很多在美國行之有效的商業(yè)模式在中國也同樣有效。陽光私募基金利用這種聯(lián)動性，以及自己本身優(yōu)秀的投研能力，紛紛出海遠航，探索自己的國際化之路。
量化投資開鑿掘金新路徑：量化投資相對于傳統(tǒng)的投資方法有三方面優(yōu)勢：一是投資決策完全“靠數(shù)據(jù)說話”，避免基金經理情緒波動的干擾；二是通過復雜的數(shù)學模型以及計算機的高速運算，可以突破人工處理數(shù)據(jù)在廣度、深度方面的限制；三是通過程序化交易，可大幅提高交易的及時性。量化投資目前在國內已經逐漸流行開來。
三、中國式對沖百舸爭流
隨著新《證券投資基金法》的實施，以及此前股指期貨、融資融券工具的推出和發(fā)展，陽光私募已經具備了走向對沖基金之路的基礎條件。但由于成立時間短、規(guī)模小、歷史業(yè)績樣本不足，在制度、工具、人才、有效途徑、資金上都比較匱乏，整個對沖基金行業(yè)仍然相對不成熟。
前瞻中國對沖基金的發(fā)展，滬港通的推出帶來了明顯的投資機會，包括同股不同價的套利空間、更豐富的市場工具、先進的市場制度等。對于國內的對沖基金而言，這不僅是一種機遇，更是一種挑戰(zhàn)，一方面給對沖基金帶來了廣闊的施展平臺，另一方面也對基金自身的投資水平、對沖能力和人才培養(yǎng)提出了更高的要求。同時，個股期權方案以及與之相匹配的風控、技術等系統(tǒng)會于2014 年推出，這對于進一步完善國內金融衍生工具，提高金融市場運行效率有重大意義。交易機制的完善，即“T+0”是未來證券市場制度改革的重點方向之一,伴隨“T+0”而來的更好的流動性能夠進一步促進市場有效競爭，提高市場活躍程度，促進對沖策略的完善和降低交易成本，有利于中國陽光私募基金的下一步發(fā)展。
2014-11-25
