ETF、期貨有望納入滬港通 海外基金參與仍存技術(shù)障礙
滬港通平穩(wěn)運(yùn)行兩周，南下和北上交易額度的使用趨于平淡。12月2日，北上交易當(dāng)日額度剩余96.89億元，使用額度占比25.5%；南下交易當(dāng)日剩余額度102.21億元，即僅使用2.7%。
“紐約、歐洲的投資者對(duì)滬港通有極高的興趣，但還需要一些時(shí)間去深入了解整套機(jī)制，畢竟對(duì)他們來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)全新的市場(chǎng)?！眮喼拮C券與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ASIFMA）行政總裁Mark Austen（馬克?奧斯汀）坦言，現(xiàn)在還存在一些未決問(wèn)題，影響長(zhǎng)線基金參與滬港通交易。
滬港通下的交易規(guī)則不同于海外機(jī)構(gòu)投資者普遍適用的交易規(guī)則，令眾多機(jī)構(gòu)雖對(duì)加倉(cāng)A股興趣滿滿，卻礙于規(guī)則限制無(wú)法參與。ASIFMA與湯森路透推出的白皮書(shū)《直通車(chē)：滬港通的影響及未來(lái)》中，羅列出在技術(shù)層面仍待解決的細(xì)節(jié)問(wèn)題。
“監(jiān)管者和交易所已經(jīng)明白業(yè)界擔(dān)憂的這些問(wèn)題，在滬港通開(kāi)通前，他們已經(jīng)合力解決了很多問(wèn)題，現(xiàn)在這些是余下、需要更多時(shí)間解決的問(wèn)題，因此無(wú)法在開(kāi)通前完成?！眾W斯汀對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
兩大擔(dān)憂
在滬港通宣布開(kāi)通日期之前，ASIFMA曾是少數(shù)要求推遲開(kāi)通時(shí)間的機(jī)構(gòu)，其曾向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上書(shū)，要求給業(yè)界更多準(zhǔn)備時(shí)間。
“6個(gè)月可能看起來(lái)很長(zhǎng)，但實(shí)際上很短，尤其是當(dāng)你需要把差異巨大的機(jī)制放在一起時(shí)?！眾W斯汀認(rèn)為，而從宣布開(kāi)通時(shí)間到實(shí)際運(yùn)行，也只有一周時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者還需要更多時(shí)間做好準(zhǔn)備。
海外機(jī)構(gòu)投資者需要準(zhǔn)備面對(duì)的問(wèn)題之一，即如何適應(yīng)從券款對(duì)付（DVP）轉(zhuǎn)換為預(yù)先交付。
“目前，預(yù)先交付證券的交易程序?qū)σ恍C(jī)構(gòu)投資者而言還是一個(gè)障礙。預(yù)先交付證券并非大部分投資組合經(jīng)理習(xí)慣的交易模式，他們的交易程序也不可能在短期內(nèi)改變?！眾W斯汀表示。
對(duì)于海外機(jī)構(gòu)投資者而言，預(yù)先交付的一個(gè)問(wèn)題是，可能帶來(lái)額外的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)—投資者在將持股從自己賬戶(hù)中轉(zhuǎn)出兩天后才能收到付款。這與“一手交錢(qián)，一手交貨”的券款對(duì)付存在顯著差異，對(duì)于長(zhǎng)線基金，尤其是有多個(gè)托管行的基金而言并不方便。
“另一種情況是，你不能提前交付股票，因?yàn)槟悴恢赖诙爝€是否想賣(mài)，因?yàn)楹芏嗷鸾?jīng)理的交易是基于實(shí)時(shí)市場(chǎng)信息?！眾W斯汀指出，很多問(wèn)題業(yè)界早已提出，但其中部分要求做出重大修改，在6個(gè)月的時(shí)間框架內(nèi)還無(wú)法解決，各方需要更多時(shí)間商討解決方案。
一些券商已經(jīng)做出調(diào)整，確?？蛻?hù)能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付，例如花旗推出第三方結(jié)算交收服務(wù)。也有基金，則選擇等待2015年中港交所給出新的解決方案。
實(shí)益所有權(quán)問(wèn)題，也成為不少機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法參與的障礙。投資者通過(guò)滬股通買(mǎi)入的股票由港交所的全資附屬公司香港中央結(jié)算有限公司（HKSCC）代持，投資者擔(dān)憂代理人無(wú)法有效代為執(zhí)行其權(quán)利。“這不僅對(duì)基金經(jīng)理而言是一個(gè)問(wèn)題，對(duì)基金本身來(lái)說(shuō)也是，因?yàn)槟切┰诒R森堡或愛(ài)爾蘭注冊(cè)的基金，監(jiān)管上不允許持有無(wú)實(shí)益所有權(quán)的股票?！眾W斯汀解釋。
滬港通啟動(dòng)后，盧森堡金融監(jiān)管委員會(huì)明確要求基金要先獲批準(zhǔn)才能投資，而在該地注冊(cè)的股票基金超過(guò)3600只，資產(chǎn)總值高達(dá)1.2萬(wàn)億美元。
不過(guò)，目前這一情況正在改善。港交所行政總裁李小加日前透露，9只盧森堡注冊(cè)的零售基金已經(jīng)獲批參與滬港通。他表示，香港需要多做些功夫，令投資者對(duì)滬港通的持股代理人制度具有信心。12月1日，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)已經(jīng)前往巴黎，展開(kāi)一周的歐洲訪問(wèn)，向歐洲解釋滬港通機(jī)制。
ETF、期貨有望納入
對(duì)于滬港通，投資者的其他擔(dān)憂，主要來(lái)自于額度限制等帶來(lái)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
白皮書(shū)指出，每日額度用盡后無(wú)法再買(mǎi)入為機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)潛在的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，而QFII和RQFII不存在這一風(fēng)險(xiǎn)，因此長(zhǎng)線基金暫時(shí)可能更偏好已經(jīng)熟悉的QFII投資渠道。另一方面，外資持股比例不得超過(guò)10%的限制，也帶來(lái)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，只有在當(dāng)日交易結(jié)束后，投資者才能得知是否已經(jīng)超過(guò)10%的限制，若超出該限制，超出部分將被強(qiáng)制賣(mài)出。
一些券商則認(rèn)為，通過(guò)滬港通購(gòu)買(mǎi)的股票需要與通過(guò)QFII買(mǎi)入的股票分開(kāi)持有，增加了其行政管理和報(bào)告的負(fù)擔(dān)。“在期貨領(lǐng)域，一個(gè)成功的合約，可能需要幾年時(shí)間發(fā)展，對(duì)滬港通而言，幾乎全球所有的股票交易員都是潛在客戶(hù)，大量參與者需要時(shí)間進(jìn)行教育。”ASIFMA董事總經(jīng)理Nick Ronalds（郎若思）坦言，但這并不意味著所有問(wèn)題一旦解決，資金就會(huì)一下子涌入，“每一個(gè)基金都有不同的規(guī)則和投資規(guī)定，一些基金現(xiàn)在就能參與，一些基金可能需要花幾個(gè)月時(shí)間熟悉機(jī)制后再考慮參與，養(yǎng)老基金之類(lèi)更保守的投資者可能需要更長(zhǎng)時(shí)間，這是一個(gè)逐漸轉(zhuǎn)變的過(guò)程。”
“需要記住的是，這是一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，中國(guó)自身也處在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，緩慢、逐漸發(fā)展起來(lái)并不是一件壞事?！眾W斯汀認(rèn)為，隨著投資者加深了解、完成與其經(jīng)紀(jì)之間的有關(guān)法律文件，以及現(xiàn)存問(wèn)題得以解決，交易規(guī)模一定會(huì)逐步增加。
對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，奧斯汀預(yù)期，滬港通會(huì)囊括更多產(chǎn)品種類(lèi)，如ETF、期貨等，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的方向可能包括債券，但模式或許不同。
2014-12-03
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