基金中基金將迎來繁榮發(fā)展
仔細(xì)研讀中國證監(jiān)會(huì)2014年7月11日發(fā)布并于8月8日起施行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十條規(guī)定：“（一）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；（二）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金；（三）僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；（四）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金；（五）投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（一）項(xiàng)、第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金?！奔矗夯鹬谢穑‵undofFund，英文縮寫為：FOF），我們應(yīng)該可以對(duì)FOF準(zhǔn)確、透徹、全面的理解和認(rèn)識(shí)，促進(jìn)公募基金市場的進(jìn)一步創(chuàng)新，進(jìn)一步規(guī)范與蓬勃發(fā)展。
發(fā)展FOF的基礎(chǔ)市場環(huán)境已經(jīng)具備
任何一個(gè)類型理財(cái)產(chǎn)品市場的發(fā)展，都離不開其基礎(chǔ)市場大環(huán)境的完善與齊備。我們認(rèn)為，當(dāng)前推動(dòng)發(fā)展FOF的基礎(chǔ)市場環(huán)境已經(jīng)基本形成。對(duì)此，我們可以從廣義和狹義這兩個(gè)方面來看。
?。ㄒ唬V義的FOF基礎(chǔ)市場環(huán)境只欠東風(fēng)：實(shí)施細(xì)則。
1、國務(wù)院2014年5月9日發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，要求進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，健全多層次資本市場體系、中國證監(jiān)會(huì)今年6月12日發(fā)布的《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》等，總體來看，推動(dòng)FOF發(fā)展的相關(guān)法律、法規(guī)主體已經(jīng)基本成型，新版的《基金法》和《運(yùn)作管理辦法》已頒布多時(shí)，現(xiàn)在，萬事俱備，只欠東風(fēng)：相關(guān)的實(shí)施細(xì)則是否能夠盡早出臺(tái)，讓市場相關(guān)各方有明確的操作規(guī)范。
2、從市場外圍來看，相關(guān)情況也足以令人滿意。一是有境外機(jī)構(gòu)投資者在管理FOF方面的大量經(jīng)驗(yàn)可供參考；二是現(xiàn)有公募基金公司在部分QDII產(chǎn)品方面已經(jīng)開始逐漸地涉及到一些FOF管理技術(shù)，當(dāng)然，其標(biāo)的都是境外市場的基金；三是國內(nèi)的部分券商資管、保險(xiǎn)資管、私募基金等，都或多或少、或深或淺地嘗試過了一些管理FOF的實(shí)踐，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
?。ǘ┆M義的FOF基礎(chǔ)市場環(huán)境既有廣度，也有深度。
近幾年來公募基金的快速、穩(wěn)健發(fā)展，為FOF的順利誕生提供了一個(gè)良好的、狹義的基礎(chǔ)市場環(huán)境，即各類證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品所能夠投資的對(duì)象，以現(xiàn)有的公募基金為例，其基礎(chǔ)市場就主要是股票市場、債券市場和貨幣市場。
截至今年第三季度末，公募基金所管理的基金資產(chǎn)總值已近4萬億元，這個(gè)池子已經(jīng)足夠大的了。從FOF運(yùn)作的可行性來看，最為重要的指標(biāo)之一就是基金的數(shù)量。現(xiàn)在，基金的基本數(shù)量已經(jīng)超過1800只，市場數(shù)量已經(jīng)接近2200只。這就是說，F(xiàn)OF已經(jīng)有了一個(gè)良好的投資運(yùn)作標(biāo)的空間，其投資運(yùn)作的基本條件早已成熟，因?yàn)闊o論從哪個(gè)角度來看，基礎(chǔ)市場的容量都已經(jīng)足夠大。
FOF的類別與細(xì)分
仔細(xì)研讀和思考上述第三十條，尤其是其中的第（四）項(xiàng)和第（五）項(xiàng)，我們可以對(duì)FOF進(jìn)行這樣的細(xì)分：
?。ㄒ唬┌凑铡哆\(yùn)作管理辦法》第三十條的第（四）項(xiàng)、第（五）項(xiàng)規(guī)定，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為純FOF和非純FOF兩個(gè)小類。前者或者只買基金，或投資基金的比例不低于基金資產(chǎn)的百分之八十，然后，多余的一小部分資金，即不足百分之十五的資金，可以略微買些其他品種的證券，如股票或債券；后者是基金、股票、債券都可以買，大類資產(chǎn)配置比例空間完全由基金契約約定，即未來的混合基金投資標(biāo)的里可以包含基金。
?。ǘ┌凑胀顿Y標(biāo)的的不同，即FOF所投資的基金的種類的不同，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為股票FOF、債券FOF、貨幣FOF、混合FOF、指數(shù)基金FOF、QDII－FOF，等等。股票FOF的投資標(biāo)的里將有不低于百分之八十的基金資產(chǎn)投資于股票基金；債券FOF的投資標(biāo)的里將有不低于百分之八十的基金資產(chǎn)投資于債券基金；混合FOF的投資標(biāo)的里將可以有不低于百分之八十的基金資產(chǎn)投資于混合基金，或者是各種基金都可以投資。
（三）按照投資策略的不同，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為主動(dòng)FOF、被動(dòng)FOF和混合FOF共三個(gè)小類。主動(dòng)FOF是指將采用主動(dòng)型策略進(jìn)行投資的FOF產(chǎn)品；被動(dòng)FOF是指將采取被動(dòng)型策略進(jìn)行投資的FOF產(chǎn)品；混合FOF是上述兩種策略都可以有的產(chǎn)品，如基金指數(shù)增強(qiáng)型FOF、核心―衛(wèi)星策略FOF等。
?。ㄋ模┌凑胀顿Y標(biāo)的交易場所的不同，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為場內(nèi)FOF、場外FOF和混合FOF共三個(gè)小類。場內(nèi)FOF指的是只通過場外交易的方式認(rèn)購、申購、贖回基金的FOF產(chǎn)品；場外FOF指的是只通過場內(nèi)交易的方法買、賣基金的FOF產(chǎn)品，如ETF、分級(jí)基金等；混合FOF指的是可以通過上述兩大類渠道認(rèn)購、申購、贖回、買、賣基金的FOF產(chǎn)品，以及在專業(yè)投資ETF和分級(jí)基金時(shí)常常會(huì)使用的套利交易。
（五）按照所投資的基金的公司歸屬，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為內(nèi)部FOF、外部FOF、混合FOF三個(gè)小類。內(nèi)部FOF，顧名思義，只買自己公司管理的基金；外部FOF，顧名思義，當(dāng)然是只買除了自己公司之外的、由其他基金公司管理和運(yùn)作的基金；混合FOF，則是無論你我他，只要是合適的基金，都可以購買。
?。┌凑胀顿Y標(biāo)的國家和地區(qū)不同，F(xiàn)OF可以被細(xì)分為海外FOF、境內(nèi)FOF、混合FOF三個(gè)小類。對(duì)于海外FOF、混合FOF，按照未來擬投資的國家和地區(qū)不同，還可以有多種多樣的設(shè)計(jì)和細(xì)分。
未來，第一，上述各種分類方式，在實(shí)際操作中將會(huì)有很多交叉，會(huì)有不同程度的交集；第二，混合FOF將會(huì)是一個(gè)內(nèi)涵較大的、可以有多種細(xì)分的類別。
發(fā)展FOF的風(fēng)險(xiǎn)控制
目前來看，F(xiàn)OF的最大特點(diǎn)有兩個(gè)：其一，F(xiàn)OF所投資的標(biāo)的是源頭上已經(jīng)得到了高度規(guī)范的證券投資基金，標(biāo)的自身的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)小了很多；其二，F(xiàn)OF的本質(zhì)就是在對(duì)于組合風(fēng)險(xiǎn)做二次平滑的基礎(chǔ)上，為投資者最大限度地再次降低組合的風(fēng)險(xiǎn)，追求在風(fēng)險(xiǎn)更低的情況下獲取更高的收益，或者，在同等收益的情況下把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。為此，在FOF中，風(fēng)險(xiǎn)控制工作依然重要，依然必須。
2014年5月9日發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，2014年6月26日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》，中國證監(jiān)會(huì)2014年7月11日發(fā)布，并于8月8日起施行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十二條規(guī)定等，對(duì)FOF的風(fēng)險(xiǎn)控制都有明確的要求。
未來，F(xiàn)OF的投資標(biāo)的里將會(huì)包含有大量的權(quán)益類基金產(chǎn)品和固定收益類基金產(chǎn)品，在這個(gè)方面的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施目前尚為空白。第一，在權(quán)益類產(chǎn)品方面，尤其是會(huì)在某些品種方面包含有大量高倉位投資股票的指數(shù)型基金，對(duì)于這些高風(fēng)險(xiǎn)類基金的投資，也應(yīng)該有明確的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。另外，由于FOF所投資基金中包含有大量的股票，對(duì)于這些間接涉及的股票投資，也應(yīng)該從事后控制風(fēng)險(xiǎn)的角度予以一些明確的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，以預(yù)防FOF間接重倉某些股票之后可能的、潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第二，在固定收益類產(chǎn)品方面，未來是否會(huì)因?yàn)榻M合中的基金而涉及對(duì)于相關(guān)債券，尤其是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的信用債、可轉(zhuǎn)債等品種的間接性集中持有，及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范，也需要同步考慮。
現(xiàn)實(shí)與展望
2011年10月1日起施行的《證券投資基金銷售管理辦法》第七十九條規(guī)定：“基金銷售機(jī)構(gòu)公開發(fā)售以基金為投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品等活動(dòng)的管理規(guī)定，由中國證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。”由此來看，未來FOF如果獲準(zhǔn)發(fā)行，在銷售及其他方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該還會(huì)有相關(guān)的具體規(guī)定，這些規(guī)定應(yīng)該會(huì)對(duì)于推動(dòng)FOF的發(fā)展有利，值得期待。
對(duì)于FOF的未來發(fā)展前景，我們持有積極樂觀的態(tài)度。2013年6月1日起施行的《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第二條規(guī)定：“在中國境內(nèi)依法設(shè)立的證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及專門從事非公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)共三類機(jī)構(gòu)可以投資公募基金。”這個(gè)《規(guī)定》的最大意義，就在于它確立了公募基金公司在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的標(biāo)桿地位。回顧中國財(cái)富管理市場的發(fā)展歷史，在股票類、債券類資產(chǎn)管理方面，正是因?yàn)橛辛斯蓟鸸芾砉镜某霈F(xiàn)，才使得這個(gè)這兩個(gè)方面的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步走上了法制、專業(yè)、規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展的道路。未來，在FOF方面，市場應(yīng)該還將會(huì)如此循此路徑，讓FOF在中國基金市場上真正地繁榮和發(fā)展起來。截至今年第三季度末，公募基金所管理的基金資產(chǎn)總規(guī)模為3.9萬億元。2013年末，美國市場上FOF在基金中的占比為10％略多一些。如此簡單地對(duì)比一下，F(xiàn)OF目前在中國至少會(huì)有4000億元的發(fā)展?jié)摿Α?/font>
2014-12-05
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