掘金新三板 公募基金準備好了嗎？
[提要] 不同于A股二級市場傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念，新三板投資需要引入PE/VC思維和投行思維，新三板掛牌公司處于初創(chuàng)期，當前規(guī)模有限而未來發(fā)展前景廣闊，盈利機會在于公司成長、估值溢價等方面。
不同于A股二級市場傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念，新三板投資需要引入PE/VC思維和投行思維，新三板掛牌公司處于初創(chuàng)期，當前規(guī)模有限而未來發(fā)展前景廣闊，盈利機會在于公司成長、估值溢價等方面。而那些擁有高科技含量，未來具有轉(zhuǎn)板可能的公司更有可能給基金帶來巨大回報
2014年12月26日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，其中明確提出，支持基金管理公司在有效保護投資者利益、防范相關(guān)風險的前提下，試點推出投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的公募基金產(chǎn)品。與此同時，在2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)年度總結(jié)會上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強表示，2015年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將積極推動消除公募基金入市的障礙。
政策的大力扶持讓新三板的潛在機遇越來越受到各類機構(gòu)資金的關(guān)注。伴隨著新三板公司的持續(xù)擴容以及轉(zhuǎn)板制度的不斷完善，高風險高利潤的新三板漸漸成為基金眼中的金礦。
2014年5月，寶盈基金作為首家嘗鮮新三板的基金公司，通過子公司設(shè)立了基金行業(yè)首只新三板產(chǎn)品——寶盈中證新三板1期資管產(chǎn)品，募集資產(chǎn)總額5000萬元。主要投向新三板中TMT、醫(yī)藥、環(huán)保等類型的公司。華夏基金也通過子公司華夏資本管理公司發(fā)行了多只新三板產(chǎn)品。而比起基金子公司、私募、資管、專戶產(chǎn)品這些早已試水新三板的機構(gòu)，國內(nèi)各大基金公司到目前為止還尚未發(fā)行一支真正意義上的新三板公募基金。
首先必須肯定的是新三板市場本身是允許公募基金參與的。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則(試行)》，證券投資基金等金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。根據(jù)《證券投資基金法》，基金資產(chǎn)可投資范圍包括“上市交易的股票、債券和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。新三板是場外證券發(fā)行交易市場，掛牌公司為非上市公眾公司，因此新三板股票應屬于“其他證券及其衍生品種”。當前不少公募基金已開始前期調(diào)研活動，或已參與新三板相關(guān)系統(tǒng)測試，面臨新三板財富機遇，躍躍欲試的公募積極都要做好哪些準備呢？
應抓緊培養(yǎng)新三板投研團隊
公募基金應抓緊培養(yǎng)新三板投研團隊。當前公募基金投資標的大多是A股上市公司，這些公司在登陸主板前已有長期積累，上市后管理機制更加規(guī)范并有嚴格的信息披露機制，較為成熟的投資標的降低了公募基金投資的風險。而與此相反，新三板掛牌公司中多為小微企業(yè)，且集中于新興產(chǎn)業(yè)。處于發(fā)展初期的小微企業(yè)各方面都還不規(guī)范，抵御風險的能力較弱，存在很多不確定性。發(fā)掘新三板市場中具有良好發(fā)展前景的公司要求公募基金公司轉(zhuǎn)變觀念，培養(yǎng)專注于投資研究這一特殊市場的團隊，以類似于創(chuàng)投機構(gòu)的角度去挖掘新三板市場的財富機遇。
應設(shè)計發(fā)行符合新三板市場特點的基金產(chǎn)品
公募基金應設(shè)計發(fā)行符合新三板市場特點的基金產(chǎn)品。公募基金在進入新三板市場初期設(shè)立指數(shù)型基金不僅可以降低投研成本還可以分享市場平均收益。新三板指數(shù)預計2015年正式推出。據(jù)了解，首批推出的新三板指數(shù)將以市場表征功能為核心，兼顧可投資性。考慮到做市股票交投較為活躍、關(guān)注度較高，擬同時推出做市股票指數(shù)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將密切跟蹤研究指數(shù)運行表現(xiàn)，并根據(jù)市場需求研發(fā)推出各類規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)等，不斷豐富完善全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)體系。與此同時，根據(jù)新三板市場流動性差、個股分化的特點，設(shè)立封閉或半封閉基金不失為一種明智的選擇，待新三板市場制度完善，流動性提高后再設(shè)立普通開放式基金為時不晚。
應設(shè)立合理的新三板基金投資者門檻
公募基金應設(shè)立合理的新三板基金投資者門檻。當前新三板市場個人投資者的投資門檻是500萬元，是當前資本市場體系中投資者門檻最高的一個市場，幾乎隔絕了普通散戶。隨著新三板市場的不斷完善，降低個人投資者投資門檻勢在必行?？杉词故墙档偷絺髀勚械?span lang="EN-US">50萬元，也將遠遠高于公募基金產(chǎn)品1000元的門檻。若維持1000元的投資門檻，普通基民能否承受新三板市場的高風險值得懷疑，而這也與監(jiān)管要求相違背；若設(shè)置50萬元的投資門檻，過高的門檻又違背了公募基金面向普通大眾的初衷。想必解決該問題還需等待監(jiān)管層相關(guān)政策的出臺。
應學會應對新三板市場的特有風險
公募基金應學會應對新三板市場的特有風險。新三板市場特征是公司數(shù)量多、覆蓋廣，但從規(guī)模到業(yè)績，從流動性到估值都分化巨大，業(yè)績呈現(xiàn)高增長、高波動和高分化的特征。新三板有大量初創(chuàng)期、尚未盈利、尚無同業(yè)可比的公司，需要特別警惕業(yè)績波動和公司治理風險。在數(shù)量眾多且參差不齊的掛牌公司中選取優(yōu)質(zhì)標的是非常費工夫的，而通過比較營業(yè)收入、業(yè)績、凈資產(chǎn)等指標可以發(fā)現(xiàn)做市標的公司的質(zhì)量明顯高于新三板公司的整體水平，基金公司在尋找新三板優(yōu)質(zhì)標的時，可以先通過選擇券商做市的公司來縮小范圍，再由自身研究團隊對做市的公司進行嚴格的盡職調(diào)研和重點研究，從而選擇最終標的。
應轉(zhuǎn)變思路具備創(chuàng)新思維
公募基金投資新三板應轉(zhuǎn)變思路，具備創(chuàng)新思維。新三板的上市公司很多屬于新興產(chǎn)業(yè)，這一點跟中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司很像。而與中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，由于流動性差和風險高的原因，新三板公司的估值水平普遍很低。2014年8月做市商制度在新三板推行以來，做市商做市公司的股票流動性得到大幅改善，市盈率水平提升了三成左右。如果新三板公司能夠轉(zhuǎn)板進入創(chuàng)業(yè)板，那么估值水平必然將得到極大提升。不同于A股二級市場傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念，新三板投資需要引入PE/VC思維和投行思維，新三板掛牌公司處于初創(chuàng)期，當前規(guī)模有限而未來發(fā)展前景廣闊，盈利機會在于公司成長、估值溢價等方面。而那些擁有高科技含量，未來具有轉(zhuǎn)板可能的公司更有可能給基金帶來巨大回報。
作者系中孚和泰資產(chǎn)管理（上海）有限公司總經(jīng)理
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