私募業(yè)績未超公募 新老私募業(yè)績差別不大
自從私募陽光化以來，私募基金無論是從數(shù)量上還是規(guī)模上都有了飛躍式的發(fā)展。2014年隨著私募登記備案制度的實施和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的出臺，阻礙私募基金進一步發(fā)展的最后障礙也被掃清，私募基金迎來了行業(yè)發(fā)展的黃金時代。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2014年12月31日，共有4955家私募基金進行了備案登記，備案的私募基金管理規(guī)?？傆?.13萬億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年度市場共發(fā)行了6361只私募基金，發(fā)行規(guī)模累計751.54億元。
相對于公募基金以追求相對收益為目標，私募基金更加注重絕對收益的獲取。隨著私募行業(yè)的迅速發(fā)展，陽光私募的業(yè)績表現(xiàn)也成為市場關(guān)注的焦點。私募基金的業(yè)績能否超越公募基金？收益能否跑贏大盤指數(shù)？不同私募產(chǎn)品收益差別有多大？新老私募基金的業(yè)績表現(xiàn)是否一致？這些都是眾多投資者關(guān)心的問題。下面我們將根據(jù)私募基金的業(yè)績數(shù)據(jù)對這些問題進行分析和探討。
根據(jù)朝陽永續(xù)的不完全統(tǒng)計，截至2015年3月，目前存續(xù)中的并且披露投資策略的陽光私募產(chǎn)品共有4994個。從投資策略來看，陽光私募產(chǎn)品仍以股票多頭策略為主，占比高達79.05%。在存續(xù)超過三年的陽光私募產(chǎn)品中，股票多頭策略所占比例更高。因此，我們對私募基金業(yè)績表現(xiàn)的分析和討論將主要集中在股票多頭策略型私募，下文中如無特殊說明，提到的私募產(chǎn)品都是指投資策略為股票純多頭的陽光私募基金。
1、私募產(chǎn)品總體業(yè)績并未超越公募基金和市場指數(shù)
私募產(chǎn)品在2011年至2014年度平均收益率（簡單算術(shù)平均，未考慮規(guī)模加權(quán)）分別為-17.96%，0.95%，13.46%和29.75%。相對于主動管理型公募股票基金，盡管在2011年和2014年私募產(chǎn)品的平均收益率分別超越了6.11%和8.79%，但2012年和2013年私募產(chǎn)品的業(yè)績分別落后4.63%和1.10%，總體上看私募產(chǎn)品并未全面占優(yōu)。和中證全市場指數(shù)相比，私募產(chǎn)品平均收益率在2011年和2013年占優(yōu)，分別領(lǐng)先10.05%和8.25%，在2012年和2014年則分別落后3.63%和16.07%。因此，從年度平均收益率來看，私募產(chǎn)品相對于主動管理型公募股票基金來說并無明顯優(yōu)勢，也并沒有持續(xù)穩(wěn)定跑贏市場。值得說明的是，受限于數(shù)據(jù)，我們僅計算目前還在存續(xù)中的私募產(chǎn)品的收益率，對于已終止或清盤的私募產(chǎn)品，我們計算收益率時并不考慮。
從私募產(chǎn)品的業(yè)績分布上看，2011年共有76.04%的私募產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)于主動管理型公募股票基金指數(shù)的收益，2012年僅有27.93%的私募產(chǎn)品跑贏公募股票型基金，2013年和2014年該比例分別為37.49%和55.48%；和中證全市場指數(shù)收益相比，2011年私募產(chǎn)品中高達83.94%的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)，2014年該比例僅為16.35%，2012和2013年則分別為32.07%和58.03%。除了2011年私募產(chǎn)品在業(yè)績上呈現(xiàn)相對明顯的優(yōu)勢外，2012年至2014年私募產(chǎn)品的總體表現(xiàn)并未超越公募股票型基金和市場指數(shù)。
2、絕大部分私募產(chǎn)品業(yè)績?nèi)鄙俜€(wěn)定性和持續(xù)性
在分析了私募產(chǎn)品業(yè)績的總體表現(xiàn)后，我們現(xiàn)在聚焦于私募產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性，考察私募產(chǎn)品能否穩(wěn)定地獲取超額收益，是否具有持續(xù)超越市場指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)。出于對長期業(yè)績的考慮，我們僅統(tǒng)計存續(xù)超過三年（截至2014年12月31日）的私募產(chǎn)品在最近三年的業(yè)績表現(xiàn)。統(tǒng)計結(jié)果顯示，私募產(chǎn)品的三年累計收益跑贏市場指數(shù)、主動管理型公募股票基金和無風(fēng)險收益（以一年期定存利率作為市場上的無風(fēng)險收益）的比例分別為33.24%、50.14%和88.35%。但當(dāng)我們分年度來比較私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)時，在704只符合篩選要求的私募產(chǎn)品中，僅有62只產(chǎn)品三年中每年業(yè)績表現(xiàn)都優(yōu)于主動管理型公募股票基金，對應(yīng)比例為8.81%；每年業(yè)績都能超越市場指數(shù)（即中證全市場指數(shù)）收益率的私募產(chǎn)品數(shù)量更少，僅為19只，比例低至2.70%；連續(xù)三年獲取超越無風(fēng)險收益的私募產(chǎn)品數(shù)量也僅有224只，對應(yīng)比例為31.82%。
當(dāng)考慮三年的累計收益時，約三分之一的私募產(chǎn)品表現(xiàn)超越了市場指數(shù)，近一半私募產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)于主動管理型公募股票基金，接近90%的私募產(chǎn)品戰(zhàn)勝市場無風(fēng)險收益。但是，當(dāng)我們分年度來考察私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)時，僅有不到三分之一的私募基金每年都能具有超越無風(fēng)險收益的表現(xiàn)，每年業(yè)績都能戰(zhàn)勝主動管理型公募基金的私募產(chǎn)品比率低于十分之一，而每年都能跑贏市場的私募基金比率不到3%。由此可見，除了極少數(shù)私募產(chǎn)品能保持穩(wěn)定的超越市場和主動管理型公募基金的表現(xiàn)外，絕大部分私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)缺少穩(wěn)定性和持續(xù)性。
分析最近三年每年業(yè)績表現(xiàn)排名前二十五的私募產(chǎn)品，通過三年排名的橫向比較，我們發(fā)現(xiàn)僅有三只產(chǎn)品連續(xù)兩年表現(xiàn)都能躋身前二十五，僅有一只產(chǎn)品連續(xù)三年表現(xiàn)都名列前二十五名，而且這三只產(chǎn)品都來自同一家公司（澤熙投資）。即使我們考慮排名前五十的私募產(chǎn)品，也只有五只產(chǎn)品連續(xù)兩年業(yè)績名列前五十，連續(xù)三年表現(xiàn)躋身前五十名的僅有兩只（分別為澤熙3期和清水源(行情300437,咨詢)1號），這說明絕大部分私募產(chǎn)品并不能持續(xù)穩(wěn)定的獲取優(yōu)良的業(yè)績表現(xiàn)。
3、新老私募基金業(yè)績差別并不明顯
近年來，以追求絕對收益為目標的陽光私募基金在受到投資者追捧的同時，也經(jīng)受著市場的嚴酷考驗。市場上不斷有新的私募產(chǎn)品發(fā)行，同時也有不少私募產(chǎn)品因為各種原因被終止或者清盤。站在投資者的角度上看，在挑選私募產(chǎn)品的時候，往往面臨著選擇：是應(yīng)該選擇經(jīng)過了市場檢驗、存續(xù)超過一定時間的私募產(chǎn)品，還是應(yīng)該購買新成立或新發(fā)行的私募產(chǎn)品？針對這一問題，我們通過新老私募基金業(yè)績對比，試圖從業(yè)績表現(xiàn)上分出孰優(yōu)孰劣。
為了讓業(yè)績對比更有說服力，我們選取2014年整年的業(yè)績作為比較標準?？紤]到私募行業(yè)發(fā)展歷史不長，我們將新私募產(chǎn)品樣本選定為2013年成立的、截至2014年12月31日仍在存續(xù)中并有2014年年度全年業(yè)績的私募產(chǎn)品，數(shù)量總共為196只；老私募基金樣本則選定為2011年12月31日前成立的、截至2014年12月31日仍在存續(xù)中并有2014年全年業(yè)績的私募產(chǎn)品，其數(shù)量為704只。數(shù)據(jù)顯示，2014年度老私募產(chǎn)品的平均收益為30.61%，高于新私募產(chǎn)品的平均收益3%左右，收益標準差為0.232，略低于新私募產(chǎn)品的收益標準差。新私募產(chǎn)品的最大收益為267.25%，最小為-8.60%，相對于老私募產(chǎn)品來說收益范圍更寬一點。為了進一步驗證業(yè)績對比結(jié)果，我們也選取了2013年全年業(yè)績作為比較標準，相應(yīng)的新老私募產(chǎn)品樣本分別選定為2012年成立的、截至2013年12月31日仍在存續(xù)中并有2013年年度全年業(yè)績的私募產(chǎn)品，和2010年12月31日前成立的、截至2013年12月31日仍在存續(xù)中并有2013年全年業(yè)績的私募產(chǎn)品。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，收益率結(jié)果和基于2014年業(yè)績表現(xiàn)結(jié)果非常類似。
總體上看，相對于新私募產(chǎn)品，老私募產(chǎn)品的平均收益略高，收益標準差偏低。從收益的累積頻率上來看，除了首尾兩端的極端情況，老私募產(chǎn)品的收益略優(yōu)于新私募產(chǎn)品，但老私募產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢比較微弱，考慮統(tǒng)計上的偏差，這種優(yōu)勢基本上可以忽略不計。盡管從理論上看，老私募產(chǎn)品因為存續(xù)時間比較長，一般來說在獲取絕對收益方面經(jīng)驗更加豐富，對于市場的認識相對更加深刻，風(fēng)險管理能力也相對更強，但考慮到我們在老私募產(chǎn)品樣本選定過程中可能存在的Survivor Bias效應(yīng)，我們并不能斷定這種收益上的微弱優(yōu)勢是來源于老私募產(chǎn)品更好的投資收益表現(xiàn)，還是來自于樣本選定過程中產(chǎn)生的偏差。因此，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)的計算結(jié)果來看，新老私募產(chǎn)品在業(yè)績表現(xiàn)上差別不大。
由以上分析可以得出如下結(jié)論：私募產(chǎn)品總體業(yè)績并未超越公募基金和市場指數(shù)。從總體的平均收益率來看，私募產(chǎn)品相對于主動管理型公募股票基金來說并無明顯優(yōu)勢，也并沒有持續(xù)穩(wěn)定跑贏市場。從私募產(chǎn)品的業(yè)績分布上看，除了2011年接近80%的私募產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)于主動管理型公募股票基金指數(shù)的收益和市場指數(shù)表現(xiàn)外，2013年和2014年大部分私募產(chǎn)品的表現(xiàn)相對于公募股票型基金和市場指數(shù)并無優(yōu)勢，2012年只有30%左右的私募產(chǎn)品戰(zhàn)勝了公募基金和市場，成為近四年來私募產(chǎn)品總體表現(xiàn)最差的一年。
絕大部分私募產(chǎn)品業(yè)績?nèi)鄙俜€(wěn)定性和持續(xù)性。當(dāng)考慮三年的累計收益時，33.24%的私募產(chǎn)品表現(xiàn)超越了市場指數(shù)，50.14%的私募業(yè)績優(yōu)于主動管理型公募股票基金，88.35%的私募產(chǎn)品戰(zhàn)勝市場無風(fēng)險收益。但是當(dāng)我們分年度來考察私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)時，僅有不到三分之一的私募基金每年都能具有超越無風(fēng)險收益的表現(xiàn)，每年業(yè)績都能戰(zhàn)勝主動管理型公募基金的私募產(chǎn)品比率僅為8.81%，而每年都能跑贏市場的私募基金比率低至2.70%。由此可見，除了極少數(shù)私募產(chǎn)品能保持穩(wěn)定的超越市場和主動管理型公募基金的表現(xiàn)外，絕大部分私募并不能持續(xù)穩(wěn)定的跑贏市場和公募基金。
新老私募基金業(yè)績差別并不明顯。相對于新私募產(chǎn)品，老私募產(chǎn)品的平均收益略高，收益標準差偏低。從收益的累積頻率上來看，除了首尾兩端的極端情況，老私募產(chǎn)品的收益略優(yōu)于新私募產(chǎn)品，但老私募產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢比較微弱，考慮統(tǒng)計上的偏差這種優(yōu)勢基本上可以忽略不計。盡管從理論上看，老私募產(chǎn)品因為存續(xù)時間比較長，一般來說在獲取絕對收益方面經(jīng)驗更加豐富，對于市場的認識相對更加深刻，風(fēng)險管理能力也相對更強，但考慮到我們在老私募產(chǎn)品樣本選定過程中可能存在的Survivor Bias效應(yīng)，我們并不能斷定這種收益上的微弱優(yōu)勢是來源于老私募產(chǎn)品更好的投資收益表現(xiàn)，還是來自于樣本選定過程中產(chǎn)生的偏差。因此，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)的計算結(jié)果來看，老私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)并未超越新私募產(chǎn)品。
（作者系上海證券基金評價研究中心分析師）
2015-04-09
