基金互認初步印象
經(jīng)過了幾年的籌備，內(nèi)地與中國香港基金互認終于塵埃落定。基金互認從2015年7月1日起將正式實施，即經(jīng)過一些簡易程序后，中國香港投資者可以購買部分中國內(nèi)地基金，內(nèi)地投資者亦可購買部分中國香港的基金。此舉對于兩地的資本市場都將會產(chǎn)生深遠的影響。隨著滬港通的落實，廣大投資者對中國香港股市的了解程度在逐漸加深，但是對于中國香港的基金卻并不太了解。本文對于中國香港基金，以及本次可能進入互認的基金類型，以及中國香港基金的銷售渠道、收費結(jié)構(gòu)等進行初步的觀察，使投資者對中國香港的基金有個大致的印象。
經(jīng)上海證券基金評價研究中心初步測算，初步符合互認條件的中國香港基金有8只，這些基金投資標的廣泛，涵蓋了成熟市場和新興市場，而不僅是通常認為的集中在中國香港股市。
在中國香港，投資者買入基金的成本包括認購費、管理費以及其他費用，收費結(jié)構(gòu)與內(nèi)地比較相似，投資成本也大致相同。
與內(nèi)地一樣，中國香港的零售基金銷售渠道集中在銀行，有78%的零售基金由銀行分銷，這種分銷模式雖然有其優(yōu)勢，但也存在一些缺點。
一項調(diào)查表明，內(nèi)地投資者對中國香港的基金具有強烈的投資興趣，在實施基金互認前內(nèi)地投資者已成為中國香港投資市場的重要客戶群。
中國香港證監(jiān)會認可的零售基金
基金互認計劃特別強調(diào)了投資者只能購買部分的中國香港的基金，也就是要滿足互認條件的基金。不過，我們要先了解中國香港基金管理業(yè)務的整體概貌，才能更清晰的了解滿足互認條件的基金的大致清單。
在中國香港的資產(chǎn)管理及基金管理業(yè)務中，按照目標客戶來分，可以分為證監(jiān)會認可的零售基金、強基金、機構(gòu)性基金、退休基金、政府基金、私人客戶基金和其他基金。這些基金的規(guī)模相對均衡，其中政府基金占比大約為12%，機構(gòu)基金占比為20%，中國香港的強基金占比為6%，私人客戶基金占比為9%，退休基金占比為6%。我們重點關注中國香港證監(jiān)會認可的零售基金，也就是單位信托和互惠基金，其管理資產(chǎn)規(guī)模大約為1.7萬億美元，占比為17.6%。
在中國香港的零售基金中，從產(chǎn)品類型來看，又可分為股票基金，債券基金，多元化基金，貨幣市場基金，基金的基金，指數(shù)基金，保本基金，對沖基金和其他特別基金。截止2014年一季度，中國香港證監(jiān)會認可的零售基金（包括單位信托和共同基金）共1935只，管理的資產(chǎn)總規(guī)模為1.29萬億美元。其中股票基金和債券基金的數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模最大。這些零售基金，投資區(qū)域廣泛，市場細分的非常充分，基本涵蓋了全球市場的各個角落。在投資區(qū)域上，中國香港基金投資區(qū)域廣，有靈活配置全球市場的環(huán)球基金，如鄧普頓環(huán)球均衡增長、貝萊德全球等；也有投資某個區(qū)域的基金，如摩根歐元區(qū)股票、富達新興市場等；還有單一國家基金，如霸菱德國增長、恒生中國股票等。在投資品種上，除了普通的股票型、債券型、貨幣型基金，中國香港市場上還有百達林木資源、貝萊德世界礦業(yè)等大宗商品基金，還有可投資于杠桿式金融工具的認股權(quán)證或衍生工具基金，基本涉及了資本市場中絕大部分的投資品種。
以上的這1935只中國香港的零售基金，包括在中國香港注冊的本地基金和離岸基金兩種。據(jù)盧森堡基金產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，離岸基金歐盟可轉(zhuǎn)讓證券投資機構(gòu)基金（UCITS）在中國中國香港的授權(quán)基金中所占的比例約為70%。截至今年2014年一季度，在中國香港證監(jiān)會認可的1935只基金中，僅有約460多只在港注冊，占比不到20%。
此次兩地互認基金的范圍是在本地注冊的基金，可以認為是本地制造的基金，不包括僅是外來銷售的離岸基金。進入互認清單的基金還要滿足幾個方面的條件：符合互認條件的基金須成立一年以上，資產(chǎn)規(guī)模2億元人民幣以上，在對方市場銷售的規(guī)模占基金資產(chǎn)比重不超過50%。經(jīng)證監(jiān)會初步測算，截至去年底，符合互認條件的中國香港基金有100只左右；截至一季度末，內(nèi)地符合互認條件的基金有850只左右。經(jīng)上海證券基金評價研究中心初步測算，初步符合條件的中國香港基金在108只左右。這些基金投資標的非常廣泛，涵蓋了成熟市場和新興市場，而不僅是通常認為的集中在中國香港市場，這些基金給內(nèi)地投資者提供了豐富的配置工具。
中國香港零售基金收費結(jié)構(gòu)
在中國香港，投資者買入基金的成本包括認購費、管理費以及其他費用，收費結(jié)構(gòu)與內(nèi)地比較相似，投資成本也大致相同。
申購費是投資者買入基金時，中介機構(gòu)收取的一次性費用。這些費用因應投資規(guī)模、分銷渠道、促銷計劃等而有所不同。在中國香港，根據(jù)標準基金章程文件，股票基金的申購費率在0%至5%之間，但實際上大多為此范圍的中位數(shù)，通過銀行分銷渠道購買的費率通常為2%，通過券商渠道購買的費率通常在1%，有時也會在轉(zhuǎn)換基金時獲豁免。在內(nèi)地，銀行、券商等渠道的申購費率一般為1.5%，第三方銷售平臺通常為0.6%，直銷渠道有更低的折扣。比較而言，美國的基金購買費用更高一些，通常在3%，也有美國的證券經(jīng)紀商通常根據(jù)收費折扣表收費（見表3）。
管理費和托管費是從基金資產(chǎn)凈值中扣除的經(jīng)常性費用。中國香港股票基金管理費率和托管費率通常是1.5%和0.4%，管理費率水平與內(nèi)地相當，托管費率高于內(nèi)地的0.25%的水平。美國股票基金的管理費率和托管費率僅為0.90%和0.18%（表3）。此外，與內(nèi)地基金一樣，中國香港基金的管理費中包含后續(xù)費用。后續(xù)費用是資產(chǎn)管理公司向分銷商支付的費用，以補貼分銷成本及作為售出產(chǎn)品的獎勵，即內(nèi)地所稱的尾傭。后續(xù)費用基于年度管理費的一個百分比收取。在中國香港，后續(xù)費用通常介乎管理費的30%至60%；然而，對于議價能力較弱的小型及新成立資產(chǎn)管理公司，該費用可高達管理費的70%左右。業(yè)內(nèi)認為，由于銀行在中國香港是非常重要的基金分銷渠道，支付合理水平的后續(xù)費用以補貼分銷開支是無可厚非。
與內(nèi)地一樣，中國香港的零售基金銷售渠道集中在銀行，有78%的零售基金由銀行分銷。這種分銷模式雖然有其優(yōu)勢，但也存在一些缺點，零售基金分銷集中在單一渠道，因此銀行擁有對分銷相關費用的定價權(quán)。在亞洲的其他市場中，其他分銷渠道也占據(jù)了比較重要的市場份額（表4）。
中國香港的一些主要銀行最近幾年大幅減少代理零售基金供貨商的產(chǎn)品數(shù)量，部分原因是監(jiān)管機構(gòu)的要求越來越嚴格，以及銀行精簡基金分銷業(yè)務，以實現(xiàn)成本效益。除非這些資產(chǎn)管理公司能夠支付更高的后續(xù)費用，否則更難將產(chǎn)品在銀行分銷。這也導致一線銀行分銷商只向散戶投資者提供類似的產(chǎn)品，局限了投資者的選擇。
從未來發(fā)展看，中國香港基金分銷業(yè)務會逐步拓展到網(wǎng)上平臺發(fā)展，為基金銷售引入更多競爭。通過網(wǎng)上平臺，投資者擁有更大自主權(quán)去運用現(xiàn)有工具，從各式各樣的基金中選擇合適產(chǎn)品。這符合近年投資者能夠通過互聯(lián)網(wǎng)及流動解決方案，作出更多自主投資的演變趨勢。中國香港非銀行營運平臺的發(fā)展速度雖然較若干其他全球性市場為慢，但一些獨立營運的網(wǎng)上平臺正開始出現(xiàn)，并有初步跡象顯示這一發(fā)展趨勢會在收費方面加大市場競爭。例如，中國香港證券經(jīng)紀商則有經(jīng)營網(wǎng)上平臺，并以首次認購費1%及豁免轉(zhuǎn)換費作招徠，而部分銀行分銷商也跟隨并調(diào)整相應收費作對策。
互認前內(nèi)地投資者已是中國香港市場的重要客戶群
從未來發(fā)展看，中國香港基金分銷業(yè)務會逐步拓展到網(wǎng)上平臺發(fā)展，為基金銷售引入更多競爭。通過網(wǎng)上平臺，投資者擁有更大自主權(quán)去運用現(xiàn)有工具，從各式各樣的基金中選擇合適產(chǎn)品。這符合近年投資者能夠通過互聯(lián)網(wǎng)及流動解決方案，作出更多自主投資的演變趨勢。中國香港非銀行營運平臺的發(fā)展速度雖然較若干其他全球性市場為慢，但一些獨立營運的網(wǎng)上平臺正開始出現(xiàn)，并有初步跡象顯示這一發(fā)展趨勢會在收費方面加大市場競爭。例如，中國香港證券經(jīng)紀商則有經(jīng)營網(wǎng)上平臺，并以首次認購費1%及豁免轉(zhuǎn)換費作招徠，而部分銀行分銷商也跟隨并調(diào)整相應收費作對策。
根據(jù)中國香港投資基金公會2013年委托咨詢公司尼爾森做的一項調(diào)查顯示：當年有超過100萬來自中國四大主要城市的內(nèi)地訪港旅客在中國香港購買金融產(chǎn)品，相信這一數(shù)據(jù)到現(xiàn)在已有很大比重的增長。該調(diào)查結(jié)果還顯示：
16%來自中國四大主要城市(即北京、上海、廣州和深圳)的內(nèi)地旅客會投資于中國香港基金產(chǎn)品。在有投資于基金的訪客中，95%表示會在港進一步投資于基金，而55%非基金投資者也表示打算在港投資基金。
內(nèi)地投資者已成為中國香港財務策劃師的重要客戶群之一。21%的受訪認可財務策劃師稱他們的客戶當中，有20-40%來自內(nèi)地，約10%受訪者更表示內(nèi)地客戶的占比超過40%。從資產(chǎn)值看，23%的受訪者稱內(nèi)地客戶的資產(chǎn)占他們所有客戶的總資產(chǎn)20-40%，17%更指占比超過40%。
中國香港提供不同類型的產(chǎn)品是吸引內(nèi)地投資者購買中國香港金融產(chǎn)品的主要原因之一 ，其他原因包括認為中國香港金融產(chǎn)品可靠，其他的原因還包括較佳的客戶服務、較高的回報及方便靈活則分別。
「產(chǎn)品多元化」為內(nèi)地旅客在中國香港揀選產(chǎn)品供貨商的首要考慮因素。此外「品牌形象」及「具競爭力的收費」也極為重要，分別占第二及第三位。
由于內(nèi)地旅客一般只會短暫留港，網(wǎng)上服務對他們尤為重要。64%受訪者表明選擇產(chǎn)品供貨商時需考慮是否有提供網(wǎng)上服務，而57%內(nèi)地旅客則希望產(chǎn)品供貨商提供24小時的客戶服務。
至于基金銷售渠道，39%有投資于基金的受訪者表示經(jīng)銀行購買基金，25%則通過保險公司購買，而其他金融機構(gòu)(例如獨立財務顧問)亦占一個重要的比重(46%表示透過此渠道購買基金)。
2015-06-08
