牛市中的靈活配置型基金 整體表現(xiàn)優(yōu)良
最近兩年來(lái)，基金公司大量設(shè)立靈活配置型基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年5月30日，市場(chǎng)上共有318只靈活配置型基金。這些基金不受股票最低倉(cāng)位的限制，股票倉(cāng)位可在0-95%的范圍內(nèi)變化，具有最大的靈活度，進(jìn)可攻、退可守。在牛市的背景下，這些基金是否真的做到了進(jìn)可攻？整體的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?？通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析，我們得到了如下結(jié)論：
●與股票型基金的整體業(yè)績(jī)水平相比，靈活配置型基金整體上取得的成績(jī)令人滿意，但是業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，這對(duì)投資者挑選靈活配置型基金提出了更大挑戰(zhàn)。
●靈活配置型基金整體倉(cāng)位在去年逐步提升，但在今年一季度進(jìn)行了大幅減倉(cāng)，這類(lèi)基金整體上股票倉(cāng)位調(diào)整靈活;
●績(jī)優(yōu)的靈活配置型基金的共同特點(diǎn)是保持了高股票倉(cāng)位，并且在行業(yè)的配置和轉(zhuǎn)換上與市場(chǎng)一致；
●要全面評(píng)價(jià)靈活配置型基金的表現(xiàn)，還需要更長(zhǎng)的時(shí)間，最好是經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的市場(chǎng)周期，才能更客觀的判斷這類(lèi)基金的運(yùn)作狀況。
一、 靈活配置型基金在牛市中整體表現(xiàn)優(yōu)良
本研究的樣本選取2014年1月1日前成立的靈活配置型基金（股票倉(cāng)位在0-95%），并且剔除了部分打新基金，最后納入統(tǒng)計(jì)樣本的基金共計(jì)40只。樣本量雖然不是很大，但是具有代表性。要求基金成立時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)基金整體業(yè)績(jī)和倉(cāng)位變動(dòng)的考察會(huì)更客觀、全面。
研究發(fā)現(xiàn)，與股票型基金的整體業(yè)績(jī)水平相比，靈活配置型基金整體上取得的成績(jī)令人滿意，但是業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。
在2014年9月1日至2015年5月30日這一階段的牛市中，股票型基金平均上漲了105．64%，靈活配置型基金平均上漲了82.68%。雖然有20個(gè)百分點(diǎn)的差距，但考慮到靈活配置型基金較大的倉(cāng)位變化空間，以及各基金之間業(yè)績(jī)的分化更大，因此這樣的整體業(yè)績(jī)是不錯(cuò)的，可以說(shuō)是在整體上把握住了牛市的機(jī)會(huì)，做到了進(jìn)可攻。
如果進(jìn)一步把牛市分為兩個(gè)階段來(lái)分別進(jìn)行考察，在不同的階段雖然靈活配置型基金整體上落后于股票型基金，但是落后的幅度并不是很大，整體上算是把握住了階段性的機(jī)會(huì)。我們把牛市分為2014年下半年的牛市第一階段和2015年上半年的牛市第二階段，因?yàn)檫@兩個(gè)階段市場(chǎng)的熱點(diǎn)截然不同，市場(chǎng)從價(jià)值風(fēng)格切換到了成長(zhǎng)風(fēng)格，這種變化對(duì)靈活配置型的基金是一考驗(yàn)，因此有必要分別來(lái)檢驗(yàn)這類(lèi)基金的表現(xiàn)。在2014年9月1日至12月30日，股票型基金平均上漲了17.75%，靈活配置型基金整體上平均上漲了12.60%；在2015年上半年，股票型基金的平均上漲了74.65%，靈活配置型基金整體上平均上漲了62.88%。
雖然整體業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但是與股票型基金相比，靈活配置型基金的分化更為嚴(yán)重。在研究樣本的40只基金中，在2014年9月1日至2015年5月30日期間，漲幅最高的基金達(dá)到了228.31%，漲幅最小的基金僅為5.93%。其中，17只基金漲幅在100%以上，12只基金漲幅在50-100%之間，11只漲幅在50%以下。由于沒(méi)有倉(cāng)位的限制，有部分基金沒(méi)有看對(duì)市場(chǎng)，在牛市里保持了較低倉(cāng)位，導(dǎo)致業(yè)績(jī)落后。這一結(jié)論給投資者的啟示是，對(duì)靈活配置型基金，基金篩選更為重要。如果選到了不理想的基金，業(yè)績(jī)可能會(huì)很差。
二、靈活配置型基金股票倉(cāng)位調(diào)整靈活
在得出這類(lèi)基金投資業(yè)績(jī)的結(jié)論后，進(jìn)一步研究這些基金的操作過(guò)程，考察在牛市中這類(lèi)基金股票倉(cāng)位的控制狀況。
在2014年的四個(gè)季度，隨著牛市的不斷升溫，靈活配置型基金的整體倉(cāng)位也在逐步提升。從2014年二季度末的57.15%，大幅提升到了2014年三季度末的73.68%，整體上接近了股票基金80%的倉(cāng)位下限，也把握住了2014年四季度價(jià)值型股票漲幅最快的階段。緊接著，在2015年一季度，靈活配置型基金整體上較大幅度的減倉(cāng)，減倉(cāng)幅度接近15個(gè)百分點(diǎn)，到2015年一季度末股票倉(cāng)位為62.34%。
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這類(lèi)基金整體上股票倉(cāng)位調(diào)整靈活，有60%的基金在觀測(cè)期內(nèi)倉(cāng)位都出現(xiàn)過(guò)較大幅度調(diào)整。從靈活配置型基金內(nèi)部來(lái)看，對(duì)股票倉(cāng)位的控制也呈現(xiàn)出了不同的特征。主要可分為三類(lèi)：一是倉(cāng)位始終處于較高水平，在觀測(cè)期內(nèi)通常保持在80%-90%以上，該類(lèi)基金約占統(tǒng)計(jì)樣本量的30%，例如浦銀安盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、易方達(dá)新興成長(zhǎng)；二是倉(cāng)位始終處于較低水平，股票倉(cāng)位在觀測(cè)區(qū)間內(nèi)從未超過(guò)50%，該類(lèi)基金在統(tǒng)計(jì)樣本中僅有3只，占比不足10%；其余60%的基金則在觀測(cè)區(qū)間內(nèi)倉(cāng)位出現(xiàn)過(guò)較大幅度調(diào)整，從整體上體現(xiàn)出了靈活配置型基金的特征。
對(duì)于基金倉(cāng)位的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有一點(diǎn)需要特別說(shuō)明。在觀測(cè)期內(nèi)，由于存在大量申購(gòu)贖回資金在短時(shí)間內(nèi)注入或抽出基金資產(chǎn)，影響了基金資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致基金倉(cāng)位出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，這會(huì)對(duì)基金倉(cāng)位的客觀性造成一定程度干擾。例如，廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選的資產(chǎn)規(guī)模在2015年1季度末迅速膨脹，其當(dāng)期股票倉(cāng)位由上期的77.65%迅速降至1.63%。再如，新華行業(yè)輪換配置的資產(chǎn)規(guī)模在最近兩個(gè)季度內(nèi)連續(xù)縮水，其股票倉(cāng)位迅速上升到95%以上，而前面多個(gè)季度的倉(cāng)位均在30%以下。
三、表現(xiàn)突出的靈活配置基金
靈活配置型基金在本輪牛市中的業(yè)績(jī)分化非常嚴(yán)重，有一些基金在倉(cāng)位控制和行業(yè)選擇上均判斷準(zhǔn)確，把握住了牛市的機(jī)遇，取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。易方達(dá)新興成長(zhǎng)、農(nóng)銀匯理研究精選、上投摩根轉(zhuǎn)型動(dòng)力是其中的佼佼者。這些績(jī)優(yōu)基金的共同特點(diǎn)是保持較高的股票倉(cāng)位，在行業(yè)的配置和轉(zhuǎn)換上與市場(chǎng)同步。
易方達(dá)新興成長(zhǎng)基金重點(diǎn)布局于新興成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)，自2013年11月成立以來(lái)業(yè)績(jī)處于同類(lèi)基金領(lǐng)先水平。2015年以來(lái)，該基金前五個(gè)月累計(jì)收益率高達(dá)205.03%，不僅位居混合型基金前列，還超過(guò)了絕大多數(shù)股票型基金。最近一年中，該基金始終保持了85%以上的較高倉(cāng)位，最近兩個(gè)季度更是把倉(cāng)位調(diào)高到了95%以上，最大程度地把握了牛市的機(jī)遇。
農(nóng)銀匯理研究精選通過(guò)深入的基本面研究，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)的上市公司。基金自2013年11月成立以來(lái)總回報(bào)達(dá)136.57%（截至2015-5-30），大幅超越了同類(lèi)基金平均水平。該基金對(duì)本輪牛市的把握很到位，無(wú)論在2014年下半年藍(lán)籌所推動(dòng)的牛市行情，還是在2015年成長(zhǎng)股上漲的行情中，均能獲取較高收益。該基金股票倉(cāng)位控制在70%-95%之間，最近兩個(gè)季度保持在80%-85%的相對(duì)高位水平。
上投摩根轉(zhuǎn)型動(dòng)力把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的投資機(jī)遇，投資于符合政策扶持和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的相關(guān)上市公司。該基金自2013年11月成立以來(lái)，累計(jì)回報(bào)率為121.670%（截至2015-5-30），大幅超越同類(lèi)基金平均水平。該基金在最近一年中重倉(cāng)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票，在2015年以來(lái)新興成長(zhǎng)股領(lǐng)漲的行情中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，前5個(gè)月收益率高達(dá)166.81%。該基金股票倉(cāng)位控制在70%-95%之間，最近三個(gè)季度倉(cāng)位逐級(jí)遞減，由去年三季度末的92%，降至今年一季度的74%。
四、靈活配置策略再認(rèn)識(shí)
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的背景下，靈活配置型基金具有現(xiàn)實(shí)的生存環(huán)境。在熊市的環(huán)境中，如果這類(lèi)基金能夠控制好股票的倉(cāng)位，就能夠大幅回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)出靈活配置的優(yōu)勢(shì)。基金管理人根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整股票倉(cāng)位，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，把握市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)會(huì)，從而增加組合的價(jià)值。
與指數(shù)化和傳統(tǒng)的選股策略不同，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的基金通過(guò)擇時(shí)來(lái)降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。不同基金使用的戰(zhàn)術(shù)配置模型和指標(biāo)不同，這些指標(biāo)涉及經(jīng)濟(jì)周期/宏觀經(jīng)濟(jì)、公司基本面估值、市場(chǎng)動(dòng)量、市場(chǎng)情緒等方面。有的基金使用某一類(lèi)指標(biāo)，有的綜合考慮多種指標(biāo)，作為配置的依據(jù)。
進(jìn)行積極擇時(shí)的目的是增加組合的價(jià)值，但是，靈活配置型基金是否具有持續(xù)的擇時(shí)能力還具有很大的爭(zhēng)議。從成熟市場(chǎng)的情況來(lái)看，要持續(xù)性的預(yù)測(cè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且把握住階段性的機(jī)會(huì)是非常具有挑戰(zhàn)性的。
在挑選靈活配置型基金時(shí)，投資者應(yīng)考察一只基金在特殊時(shí)期的表現(xiàn)。在發(fā)生特殊事件時(shí)，能夠檢驗(yàn)基金配置策略的有效性，因?yàn)檫@些事件會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)的較大分化。在牛市和熊市期間，更能看出一只靈活配置型基金的投資管理能力。
從本文的研究結(jié)論來(lái)看，國(guó)內(nèi)靈活配置型基金在這輪牛市以來(lái)的整體業(yè)績(jī)是可喜的，基本上發(fā)揮了靈活配置型基金進(jìn)可攻的特點(diǎn)。但是，要全面的評(píng)價(jià)靈活配置型基金的表現(xiàn)，還需要更長(zhǎng)的時(shí)間，最好是經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的市場(chǎng)周期的考驗(yàn)，才能更客觀的判斷這類(lèi)基金的運(yùn)作狀況。尤為重要的是，這類(lèi)基金的分化非常嚴(yán)重，這對(duì)投資者挑選靈活配置型基金提出了更大挑戰(zhàn)。
供稿：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心
2015-07-27
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