收益普降 債券型私募基金能否成市場(chǎng)新寵？
資產(chǎn)端收益的下降、優(yōu)質(zhì)投資渠道的減少，使得從股市撤離的資金幾乎無(wú)處可去。在這一市場(chǎng)環(huán)境下，債券型基金產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)正在凸顯
今年6月以來(lái)股市的幾輪調(diào)整，使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降，但與此同時(shí)，市場(chǎng)上集穩(wěn)健與較高收益于一身的投資品種已顯稀缺。在此背景下，債券型私募基金的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，或成為從股市“換防”后資金的新寵。
資產(chǎn)端收益率正在下降
今年上半年這一輪股市的上漲，一定程度上源于杠桿資金的助推；而監(jiān)管層堅(jiān)定的“去杠桿”行動(dòng)，已使得從股市獲取前期那般高收益的情況難以復(fù)制。由此，各類(lèi)以股市為配置方向的投資品種也受到拖累。
1、銀行理財(cái)產(chǎn)品
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2014年股市行情啟動(dòng)以來(lái)，銀行理財(cái)對(duì)權(quán)益類(lèi)的投資逐步提升。銀行理財(cái)資金的體量，據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2015年上半年，銀行業(yè)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資管規(guī)模接近33萬(wàn)億元，其中銀行理財(cái)規(guī)模突破18.4萬(wàn)億元。
由于股市的下跌，銀行理財(cái)資金可供選擇的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品大幅減少，投資收益也明顯下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣(6.3885, 0.0000, 0.00%)理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率7月份已跌破5%，近期則進(jìn)一步下降到4.66%；相比之下，2013年同期，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率還有5.1%。2013年6月，有的銀行理財(cái)產(chǎn)品最高預(yù)期收益率高達(dá)7%。
同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品還受到降息降準(zhǔn)的沖擊。今年以來(lái)的幾次降息后，目前一年期存款基準(zhǔn)利率已降至1.75%，相比8月份CPI指數(shù)2%，已是“負(fù)利率”。8月26日這一次的降準(zhǔn)降息后，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率也隨之下滑。有數(shù)據(jù)顯示，9月12日至9月18日，138家商業(yè)銀行共新發(fā)非結(jié)構(gòu)性人民幣理財(cái)產(chǎn)品1099款，平均預(yù)期收益率為4.57%，環(huán)比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。
2、證券類(lèi)信托產(chǎn)品
在今年私募基金獲得自主發(fā)行的資格以前，信托曾是陽(yáng)光私募的主要發(fā)行通道及培育載體，傘形信托更是為解決信托證券賬戶(hù)的限制而進(jìn)行的創(chuàng)新，曾極大促進(jìn)具備靈活投資工具的陽(yáng)光私募基金的發(fā)展，并為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品這一杠桿性投資產(chǎn)品的理想發(fā)行通道。不過(guò)，在近期監(jiān)管層清理配資的行動(dòng)中，卻深陷清盤(pán)的窘境。
據(jù)中投在線(xiàn)研究中心了解，信托產(chǎn)品以往10%甚至更高的年化收益率很常見(jiàn)，還有政府擔(dān)保和剛性?xún)陡?，現(xiàn)在市場(chǎng)上很難見(jiàn)到10%的產(chǎn)品了，7%左右的年化收益率正在成為信托產(chǎn)品的常態(tài)。
3、 P2P及各種互聯(lián)網(wǎng)“寶”類(lèi)產(chǎn)品
高收益的投資渠道減少，各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，包括P2P及各種“寶”類(lèi)產(chǎn)品收益也正在下滑。
網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，網(wǎng)貸行業(yè)的綜合年化收益率下降至12.98%，而在2013年7月，這一收益率最高曾達(dá)到26.35%，跌幅超過(guò)一半。在那些知名度高、注重資產(chǎn)安全的P2P平臺(tái)，收益率則更為保守。
從“寶”類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，余額寶[微博]9月21日的7日年化收益率已經(jīng)下滑到3.16%左右。而兩年前，其年化收益率還高達(dá)6%。
債券型私募基金為何是好的選擇
資產(chǎn)端收益的下降、優(yōu)質(zhì)投資渠道的減少，使得從股市撤離的資金幾乎無(wú)處可去。在這一市場(chǎng)環(huán)境下，債券型基金產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)正在突顯。
中金公司近日發(fā)布研報(bào)表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力難消背景下，通縮壓力難減、寬松政策基調(diào)不變，股市震蕩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，避險(xiǎn)情緒加劇資金流入債市，因此認(rèn)為債市長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。
具體來(lái)看，近期公布的工業(yè)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)揭示出經(jīng)濟(jì)疲弱本質(zhì)，為債市走牛提供基本面支持；此外，央行[微博]關(guān)于存準(zhǔn)考核方法改革等的推出將助力資金面趨穩(wěn)，若資金面能持續(xù)向好，債牛動(dòng)力將增強(qiáng)。
事實(shí)上，在歷來(lái)的熊市中，債券類(lèi)產(chǎn)品都會(huì)有更好的表現(xiàn)。而由于操作工具的靈活、政策上的放寬，使得私募機(jī)構(gòu)的債券類(lèi)基金具有獲得更高收益的可能。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在近期的股市大跌中，債券類(lèi)私募基金產(chǎn)品的收益率總體仍在走高，超過(guò)了股票類(lèi)等大多數(shù)基金產(chǎn)品的表現(xiàn)。今年8月份，滬指下跌12.49%，創(chuàng)業(yè)板下挫逾20%，其間股票類(lèi)基金的平均收益下滑7.62%，而債券類(lèi)私募基金月平均收益率為增長(zhǎng)0.12%，近八成產(chǎn)品為正收益，其中月收益率超過(guò)1%的產(chǎn)品占兩成以上，月收益率最高達(dá)到13.63%、11.87%。
這得益于兩方面。一方面，在監(jiān)管層對(duì)股指期貨的一系列限制中，債券類(lèi)產(chǎn)品幾乎沒(méi)有受到影響。并且，今年6月份央行宣布，允許凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的私募基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。這意味著私募可以開(kāi)設(shè)自己的銀行間(賬)戶(hù)，而以前必須通過(guò)信托或基金專(zhuān)戶(hù)等通道。滬深交易所也發(fā)布新規(guī)，允許私募作為合格投資者進(jìn)入交易所市場(chǎng)，參與交易所所有上市及掛牌固定收益產(chǎn)品的交易。
對(duì)債券類(lèi)產(chǎn)品的追捧，近期引起公司債的大熱，一些沒(méi)有良好基本面的公司債也享受到了國(guó)家信用，利率不斷創(chuàng)出新低。而私募基金可以投資銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)等一般由機(jī)構(gòu)參與的品種，便擴(kuò)大了債券類(lèi)產(chǎn)品的投資范圍。
同時(shí)，債券類(lèi)產(chǎn)品的另一大優(yōu)勢(shì)是可以用杠桿。這主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)化債券私募中，也分為優(yōu)先級(jí)份額與劣后級(jí)份額，前者收益率是固定，約為4%-6.5%的年化收益率，這一收益率高于同期國(guó)債收益率，與公募基金發(fā)行的分級(jí)債基的優(yōu)先份額收益率基本相當(dāng)；劣后級(jí)則帶有一定的杠桿，在操作上還可以通過(guò)回購(gòu)等放大杠桿，一般收益率會(huì)比較高，當(dāng)然波動(dòng)率也可能更大。
從下表對(duì)8月份陽(yáng)光私募結(jié)構(gòu)化債券基金收益率的排名來(lái)看，運(yùn)用杠杠操作，使得債券類(lèi)基金不再只是低收益的代名詞，產(chǎn)品的月收益率前10名在5.73%-13.63%之間，換算成年化收益率是十分可觀的。
此外，私募基金的套利策略，也可以應(yīng)用于債券市場(chǎng)中。這主要表現(xiàn)為在不同的債券產(chǎn)品之間賺取利差。對(duì)宏觀基本面的把握，比如貨幣政策、市場(chǎng)流動(dòng)性的把握，區(qū)分出特定時(shí)期不同債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益率，采取做多與做空的手段套取利差。
(作者系中投在線(xiàn)研究中心研究員)
2015-09-29
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