“資產(chǎn)荒”倒逼創(chuàng)新 ABS 等產(chǎn)品擴(kuò)容提速
開篇語：樓市高位，股市難言觸底，地方債風(fēng)險(xiǎn)高懸，P2P頻現(xiàn)跑路潮，理財(cái)產(chǎn)品收益下降，信托產(chǎn)品一搶而光……一邊是充裕甚至泛濫的資金，一邊是稀缺的高收益資產(chǎn)，這構(gòu)成了罕見的現(xiàn)象。
本系列稿件將重點(diǎn)關(guān)注：在資產(chǎn)荒的大圖景下，資金如何尋找出路？市場(chǎng)中又出現(xiàn)了哪些值得關(guān)注的趨勢(shì)？
資產(chǎn)荒
在業(yè)內(nèi)人士看來，由于創(chuàng)新品種在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)中尚未形成案例，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)通常難以在買賣方間形成共識(shí)，但在“資產(chǎn)荒”的大趨勢(shì)下，正有更多買方資金對(duì)新興類資產(chǎn)配置產(chǎn)生興趣。
當(dāng)貨幣政策寬松預(yù)期遭遇股災(zāi)洗禮后，金融機(jī)構(gòu)正在迎接一個(gè)“資產(chǎn)配置荒”時(shí)代。
在大資金聚集的股市、債市和非標(biāo)市場(chǎng)中，其所對(duì)應(yīng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的提高、收益率的下降和潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的抬高，正在讓部分買方機(jī)構(gòu)舉棋不定。
但另一方面，以資產(chǎn)支持證券（下稱ABS，同指資產(chǎn)證券化）、券商收益憑證等為主的新興類資產(chǎn)正在逐漸成為機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)配置的新領(lǐng)域；21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年初至今的ABS與收益憑證發(fā)行規(guī)模均較去年出現(xiàn)明顯擴(kuò)容。
在業(yè)內(nèi)人士看來，由于創(chuàng)新品種在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)中尚未形成案例，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)通常難以在買賣方間形成共識(shí)，但在“資產(chǎn)荒”的大趨勢(shì)下，正有更多買方資金對(duì)新興類資產(chǎn)配置產(chǎn)生興趣。
ABS、收益憑證等井噴式發(fā)行
資產(chǎn)荒之下，部分新興類資產(chǎn)正在迎來發(fā)展機(jī)遇。
以去年底啟動(dòng)備案制改革的ABS業(yè)務(wù)為例，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案信息統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年初至今的企業(yè)ABS項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)96只，其中僅在三季度內(nèi)完成的就達(dá)47只，占前三季度總數(shù)的近一半。
而在規(guī)模方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)ABS市場(chǎng)余額也從去年底的472.16億元猛增至9月底的1408.03億元，較前者增長達(dá)198.21%；而其中僅三季度內(nèi)，該規(guī)模增長就達(dá)536.11億元。
事實(shí)上，早在2013-2014年間的“錢荒”和“非標(biāo)”業(yè)務(wù)盛行期間，ABS等新型資產(chǎn)雖有創(chuàng)新，但在買方資金看來往往不被看重。
“ABS在錢荒時(shí)代的吸引力不大，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候大型機(jī)構(gòu)都在搶食‘非標(biāo)’，而且資金成本偏高，沒法做到資產(chǎn)負(fù)債在價(jià)格上的匹配。”北京一家大型基金公司固收研究員認(rèn)為，“而且ABS屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在債市和非標(biāo)供給充足的情況下，大家很難會(huì)關(guān)注這類產(chǎn)品?！?/font>
而在其看來，當(dāng)前的資產(chǎn)荒正在讓更多機(jī)構(gòu)將注意力從傳統(tǒng)的債券、非標(biāo)向該類創(chuàng)新型資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
“ABS通常有多層設(shè)計(jì)，所以可以滿足不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在降息和資產(chǎn)荒降低同業(yè)負(fù)債成本后，ABS收益率的吸引力便開始提高了”，“還有一個(gè)原因是在同類產(chǎn)品發(fā)行增多后，買方也將在該類資產(chǎn)上形成投資慣性，并將在一定程度上壓低其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的預(yù)估?！?/font>
無獨(dú)有偶，由證券公司擔(dān)任發(fā)行方試點(diǎn)開展的收益憑證業(yè)務(wù)也在“資產(chǎn)荒”的大背景下，進(jìn)入了快速發(fā)展階段，而該類資產(chǎn)也正逐漸在被銀行等大型買方資金所認(rèn)同。
據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的場(chǎng)外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，截至今年8月底，中證機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（下稱報(bào)價(jià)系統(tǒng)）與柜臺(tái)市場(chǎng)共發(fā)行券商收益憑證7692只，累計(jì)本金發(fā)行規(guī)模已達(dá)6145.73億元。
據(jù)一位銀行間債市交易員透露，部分股份制銀行、城商行在資產(chǎn)配置上對(duì)收益憑證進(jìn)行“搶食”。
“我們從上半年就一直在收收益憑證，這塊通常都保本保息+浮動(dòng)收益，所以能夠保證理財(cái)資金的剛性兌付?！北本┮患夜煞菪薪鹑谑袌?chǎng)部經(jīng)理龐樂（化名）稱，“之前許多銀行也在對(duì)這類資產(chǎn)持觀望態(tài)度，但現(xiàn)在逐漸將其視為準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了?！?/font>
收益憑證之所以受到歡迎，原因之一也與該資產(chǎn)歸屬于券商表內(nèi)負(fù)債以保證產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)可控有關(guān)。
“有的收益憑證期限短，但是收益率高，而且有券商的保本，這個(gè)相當(dāng)于債務(wù)融資工具了。” 龐樂表示，“但券商都是國內(nèi)稀缺的持牌機(jī)構(gòu)，往往具有優(yōu)勢(shì)股東背景，違約的風(fēng)險(xiǎn)也并不高。”
據(jù)場(chǎng)外業(yè)務(wù)報(bào)告顯示，券商收益憑證業(yè)務(wù)試點(diǎn)至今，尚無一只產(chǎn)品出現(xiàn)過到期違約情況。
此外，收益憑證已成為報(bào)價(jià)系統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)行的主力，僅在今年8月份，收益憑證發(fā)行規(guī)模就占其各類產(chǎn)品總和的83%。這一趨勢(shì)下，128家商業(yè)銀行和18家保險(xiǎn)公司等買方機(jī)構(gòu)今年也已注冊(cè)成為報(bào)價(jià)系統(tǒng)參與人，并具備了投資類業(yè)務(wù)權(quán)限。
但值得一提的是，由于受到A股大幅震蕩和成交活躍度下降的影響，券商短期內(nèi)的收益憑證正在出現(xiàn)放緩，其中8月末的收益憑證余額較月初微降了176.64億元。
更多新興資產(chǎn)登臺(tái)
在資產(chǎn)荒的“利好”下， 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更為豐富的ABS，甚至REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）等新興資產(chǎn)也正在借機(jī)登臺(tái)。
例如，日前京東金融就以其“白條”業(yè)務(wù)開展ABS項(xiàng)目，而其8億發(fā)行額度已被工行、光大等4家商業(yè)銀行搶食。
值得注意的是，在京東白條ABS項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先級(jí)增信措施并未包含原始權(quán)益人的差額補(bǔ)足或外部擔(dān)保，因此其實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較市場(chǎng)中較為普遍的外部增信產(chǎn)品更高，但這一情況并在其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上過多體現(xiàn)，該產(chǎn)品的優(yōu)先1級(jí)的最低發(fā)行利率也低至5.1%。
“原因之一是京東本身有企業(yè)的宣傳效應(yīng)，壞賬率比較低，但更大的原因則是目前金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒，追逐這類資產(chǎn)的資金多了，利率自然壓下去了?！饼嫎诽寡?。
此外，REITs等新興產(chǎn)品也在資產(chǎn)荒下有了新動(dòng)作；21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，于6月下旬發(fā)行的首只公募版REITs鵬華前海萬科REITs，其中303.32萬份已于9月30日掛牌上市，這一體量約占該REITs總規(guī)模的10%。
資料顯示，該產(chǎn)品為封閉式混合基金，并將50%的倉位投資于深圳萬科前海公館建設(shè)項(xiàng)目公司股權(quán)，并以獲得商業(yè)租金收益為目標(biāo)。
2015-10-08
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