Yield-Co模式會成為低成本融資的福音嗎?
近年來，一股“YieldCo風(fēng)”席卷國外光伏電站運營商，今年以來，“風(fēng)”逐漸吹向亞洲乃至國內(nèi)，光伏業(yè)內(nèi)巨頭協(xié)鑫新能源（HKSE:0451）正在籌建的GCL Yield Holding Company Limited，即太陽能電站YieldCo金融平臺，有機(jī)會成為針對國內(nèi)資產(chǎn)的第一個YieldCo，此外，阿斯特太陽能，新日光能源科技也積極籌備將YieldCo模式付諸實踐。
何謂YieldCo？其誘惑力何在？從性質(zhì)來說，YieldCo與REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）一樣都是類固定收益性質(zhì)的股權(quán)類投資。從定義來看，Yield-Co指由母公司發(fā)起創(chuàng)設(shè)的，持有一定規(guī)模營運資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以股息形式，按規(guī)定的頻率支付給股東的公司，并通過上市來公開募集資金。
那么為什么會出現(xiàn)Yield-Co？從企業(yè)的角度，可以將一部分資產(chǎn)分離并證券化，同時也可以低成本募集資金，而想要低成本融資，就得給投資者提供低風(fēng)險的投資對象。為了把YieldCo包裝為低風(fēng)險投資對象，美國當(dāng)前實踐主要有兩個方面：首先將風(fēng)險屬性迥異的開發(fā)資產(chǎn)與營運資產(chǎn)隔離，YieldCo持有的營運資產(chǎn)理論上能夠產(chǎn)生長期、穩(wěn)定、可靠的現(xiàn)金流，風(fēng)險更低，比如已投入運轉(zhuǎn)的光伏電站；其次，與實力強(qiáng)、信譽(yù)好的對手方簽訂長期限、固定價格的銷售合同，確保未來現(xiàn)金流的長期、穩(wěn)定和可靠，強(qiáng)化安全邊際。此外，YieldCo通過獨特的稅務(wù)設(shè)計讓其在稅收層面享有一定優(yōu)勢，其以上市公司形式公開募集資金的形式也可以提供流動性溢價。
Yield-co其最早出現(xiàn)可以追溯至2005年，航運公司Seaspan Corporation發(fā)起了全球首個Yield-Co；而隨著2012年歐盟對新能源行業(yè)的補(bǔ)貼下調(diào)，Yield-Co開始受到新能源產(chǎn)業(yè)的空前青睞， 2013年7月，美國電力企業(yè)NRG能源有限公司發(fā)起設(shè)立NRG Yield，隨后全美最大的風(fēng)力發(fā)電公司NextEra Energy和全球再生能源巨頭SunEdison等大公司紛紛跟進(jìn)。截止目前美國已經(jīng)有多家Yield-Co模式的上市公司。
隨著我國對風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的支持，中國新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入行業(yè)擴(kuò)張期，但同時對資金的需求大量增加，目前大部分新能源公司采取銀行貸款、融資租賃和發(fā)行債券的融資方式。如用Yield-Co的形式，往往可以在降低融資成本的同時大大降低負(fù)債率，同時也可以迅速回籠資金，加速母公司項目開發(fā)進(jìn)程，提高資本運用效率。Yield-Co上市一般溢價發(fā)行，公司還可獲取部分發(fā)行溢價。
當(dāng)然，在國內(nèi)推廣Yield-Co還面臨著諸多困難，比如法律關(guān)系上的界定，同時國內(nèi)目前還沒有利于Yield-Co的稅務(wù)處理優(yōu)惠規(guī)則，并且按現(xiàn)有上市規(guī)則Yield-Co在國內(nèi)A股市場上市仍有很大難度。但作為海外的一種創(chuàng)新型的融資模式，其有利于我國新能源行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新融資思維和模式都值得我們學(xué)習(xí)和研究。
2015-10-20
