私募加強(qiáng)監(jiān)管與自律 公募加強(qiáng)流動(dòng)性與產(chǎn)品管理
—— 學(xué)習(xí)肖鋼主席全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議講話體會(huì)
2016年1月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2016年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議，肖鋼主席做了《深化改革健全制度加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展》的講話。肖主席的講話內(nèi)容豐富、數(shù)據(jù)翔實(shí)，其中涉及公募基金、私募基金的篇幅不少，尤其是私募基金方面，更是涉及很多內(nèi)容。學(xué)習(xí)肖鋼主席講話，結(jié)合基金行業(yè)公募基金與私募基金的發(fā)展，談幾點(diǎn)個(gè)人體會(huì)，供參考。
一、私募基金應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管與自律
肖主席在講話中提到，私募基金是我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的新生力量，豐富了居民投資理財(cái)渠道和方式，也是資本市場(chǎng)的重要投資者。私募基金行業(yè)要立足于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和滿足居民多元化投融資需要，不斷提升行業(yè)價(jià)值。
我國(guó)《證券投資基金法》對(duì)于公募基金與私募基金的監(jiān)管體制做了區(qū)分，公募基金實(shí)行證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管，私募基金實(shí)行證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)、基金業(yè)協(xié)會(huì)自律管理。2014年3月17日，我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金管理人登記工作開(kāi)始，截止2016年1月15日，登記25607家私募基金管理機(jī)構(gòu)。2014年3月28日，我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金備案工作開(kāi)始，截止2016年1月15日，備案的私募基金是26563只。由于門(mén)檻差異非常大，公募管理機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)非常高，公募基金管理機(jī)構(gòu)從1998年到現(xiàn)在的17年發(fā)展了110家，而私募基金管理機(jī)構(gòu)現(xiàn)在是2.5萬(wàn)家。證監(jiān)會(huì)與基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)《證券投資基金法》，降低私募登記備案門(mén)檻，圍繞“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的思路，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)各方面的力量，實(shí)現(xiàn)了私募基金行業(yè)短期內(nèi)較大較快發(fā)展。當(dāng)然，快速發(fā)展中也存在不少問(wèn)題。這些問(wèn)題，和當(dāng)前全社會(huì)面臨的違規(guī)P2P、違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、非法集資等又有密切關(guān)聯(lián)。
肖主席在講話中提到了私募基金存在的問(wèn)題，有些問(wèn)題還比較嚴(yán)重。第一是誠(chéng)信守約缺失問(wèn)題。有些私募基金管理人不如實(shí)填報(bào)信息，不如實(shí)登記多地注冊(cè)的多個(gè)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期“失聯(lián)”，甚至違反合同約定，私自改變投資方向，欺騙投資者搞利益輸送等。第二是違法違規(guī)問(wèn)題比較普遍。有的公開(kāi)推介私募產(chǎn)品，承諾保本保收益，向非合格投資者募集資金；有的因投資失敗而“跑路”；有的借私募基金名義搞非法集資，涉案金額巨大，涉及投資者眾多，造成了極為惡劣的社會(huì)影響。第三是自律水準(zhǔn)普遍較低。有些私募基金從業(yè)人員自律意識(shí)不強(qiáng)，不具備從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本素質(zhì)和能力；有些私募基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理混亂，沒(méi)有健全的內(nèi)控制度，在股市異常波動(dòng)期間使用高杠桿融資導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控，大面積清盤(pán)，加劇股市波動(dòng)；有些私募證券基金管理人利用非公開(kāi)信息操縱市場(chǎng)非法獲利。
誠(chéng)然，私募基金在短短兩年不到的發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)一些問(wèn)題是難以避免的。時(shí)間還很短，先試一試，先闖一闖，然后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)逐步提高的思路也是各方的共識(shí)。與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管與自律管理有所滯后?，F(xiàn)在到了“法無(wú)禁止即可為”與“法有授權(quán)須盡責(zé)”需要辯證統(tǒng)一的時(shí)候了。面對(duì)私募基金募集運(yùn)作不規(guī)范、行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的現(xiàn)實(shí)，作為監(jiān)管部門(mén)與自律組織的行業(yè)協(xié)會(huì)，應(yīng)有所主動(dòng)作為，通過(guò)自律規(guī)范、行為指引、自律公約等適當(dāng)方式引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。當(dāng)前，私募基金行業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)、門(mén)檻不是高了，而是已經(jīng)非常低了，現(xiàn)在應(yīng)該是逐步提高私募基金質(zhì)量的時(shí)候了。
根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的信息，2016年私募基金行業(yè)發(fā)展將迎來(lái)6大自律規(guī)則，分別是募集行為、合同指引、信息披露、內(nèi)部控制、投資顧問(wèn)、托管外包。前面4個(gè)自律規(guī)則已經(jīng)征求意見(jiàn)，后面2個(gè)預(yù)計(jì)很快也會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2016年的私募基金和1997-1998年的公募基金很相似。當(dāng)時(shí)面對(duì)老基金的不規(guī)范局面，1997年下半年中國(guó)證監(jiān)會(huì)密集推出公募基金管理辦法和一系列細(xì)則，例如1997年11月的《證券投資基金管理暫行辦法》，在《證券投資基金法》未出臺(tái)前，奠定了公募基金行業(yè)發(fā)展的法規(guī)基礎(chǔ)。這6大自律規(guī)則既是較為全面的私募基金規(guī)范發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，也比較有針對(duì)性。預(yù)計(jì)這6大自律規(guī)則出臺(tái)并實(shí)施后，私募基金行業(yè)發(fā)展有望迎來(lái)規(guī)范發(fā)展階段。
二、公募基金應(yīng)該加強(qiáng)流動(dòng)性管理與產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新管理
從“一股獨(dú)大”到“一貨獨(dú)大”，公募基金規(guī)模上內(nèi)部出現(xiàn)股債結(jié)構(gòu)失衡情況。當(dāng)前我國(guó)公募基金行業(yè)貨幣市場(chǎng)基金占比偏高，股票基金、債券基金發(fā)展不足。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，2007年9月底，股票基金（廣義口徑）占比96%，貨幣基金占比1.92%，債券基金占比1.52%。當(dāng)時(shí)，公募股票基金是股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于股市的穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮了非常重要的作用。2015年12月底，公募基金資產(chǎn)凈值84051.70億元，其中貨幣市場(chǎng)基金44812.20億元，占比53.32%；股票基金7675.60億元，占比9.13%，股票基金只有貨幣基金的六分之一；混合基金22979.44億元，占比27.34%；債券基金7961.83億元，占比9.47%。公募股票基金的規(guī)模占比從96%一路下跌到9.13%，大量股票倉(cāng)位0-95%的混合基金出現(xiàn)，在股市波動(dòng)時(shí)這些混合基金的所謂“靈活操作”，不僅沒(méi)有穩(wěn)定市場(chǎng)，反而是追漲殺跌、助漲助跌。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與客戶需求的壓力，導(dǎo)致公募基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與行業(yè)發(fā)展上缺乏對(duì)規(guī)律性、長(zhǎng)期性的把握與理解，過(guò)于強(qiáng)調(diào)所謂的“市場(chǎng)需求”與“客戶需求”，過(guò)于短期化，過(guò)于機(jī)會(huì)主義。
公募主動(dòng)管理股票基金的能力與地位嚴(yán)重下降，危及我國(guó)股票市場(chǎng)建設(shè)，危及股票市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)?；鸪止墒兄嫡糀股總市值比和自由流通市值比均大幅下降，無(wú)論是對(duì)上市公司的投票權(quán)，還是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響力均大幅下降。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，截至2015年3季度末，基金持有A股股票市值1.4萬(wàn)億元，在滬深股票總市值中占比3.36%，較2009年底7.80%的占比大幅下降，基金作為買(mǎi)方和機(jī)構(gòu)投資者，在監(jiān)督、約束和完善上市公司治理方面，所擁有的投票權(quán)極為有限?；鸪止烧甲杂闪魍ㄊ兄当?.84%，較2009年底21.59%的占比大幅縮水，基金對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響力大幅下降，股市定價(jià)權(quán)旁落。這里面的原因比較復(fù)雜，既有股市中大股東話語(yǔ)權(quán)增加的原因，也有市場(chǎng)與社會(huì)逐步拋棄股票基金的原因。
公募股票基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益突出。肖鋼主席在講話中提到，“一些公募基金未經(jīng)審慎風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，高比例集中持有創(chuàng)業(yè)板股票，自身風(fēng)險(xiǎn)積聚的同時(shí)，也給市場(chǎng)造成了較大風(fēng)險(xiǎn)，特別是在股市異常波動(dòng)期間一度出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，險(xiǎn)些釀成行業(yè)危機(jī)。近期的壓力測(cè)試顯示，一些公募基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容小視”。
根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)跟蹤與統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，公募股票基金大量持有中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板中的中小股票，整個(gè)公募股票投資與其主流業(yè)績(jī)基準(zhǔn)滬深300指數(shù)相去甚遠(yuǎn)，而更能夠反映公募股票持倉(cāng)的是中證500指數(shù)。基金的股票投資已經(jīng)遠(yuǎn)離價(jià)值投資理念，全行業(yè)投資風(fēng)格逐步趨同為成長(zhǎng)投資理念。現(xiàn)在看，可能比成長(zhǎng)投資理念還更進(jìn)一步，是風(fēng)險(xiǎn)投資理念，股票基金選股越來(lái)越VC化。開(kāi)放式股票基金的申購(gòu)贖回特征和VC投資的封閉性、長(zhǎng)期性特征存在天然的矛盾，這就引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。肖主席在講話中提到2015年股市異常波動(dòng)期間，公募基金遭遇嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。公募股票投資風(fēng)格與開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回進(jìn)入不可調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾。這個(gè)矛盾在今年年初的10個(gè)交易日得到徹底的爆發(fā)。截止1月15日，今年以來(lái)短短10個(gè)交易日，公募股票基金凈值平均下跌20.95%，超過(guò)上證指數(shù)18.03%和滬深300指數(shù)16.41%的跌幅，這還是考慮到了一定的股票倉(cāng)位，如果把股票倉(cāng)位考慮在內(nèi)，基金持有的股票平均下跌大約是25%左右。
建議突出主動(dòng)管理股票基金的發(fā)展，在行業(yè)發(fā)展導(dǎo)向上給予適度引導(dǎo)。建議適度調(diào)整“基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制”，降低基金經(jīng)理過(guò)大的投資權(quán)限，試點(diǎn)“投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制”?；鸾?jīng)理個(gè)體、局部、某個(gè)時(shí)間段可以“大放異彩”，但股票基金收益率曲線與滬深300指數(shù)收益率曲線經(jīng)常相交就表明從長(zhǎng)期、持續(xù)看，基金經(jīng)理基本歸于正常水準(zhǔn)。股票基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，到底是基金經(jīng)理主觀能動(dòng)性優(yōu)秀還是基金行業(yè)工業(yè)化選股的制度紅利呢。我們分析認(rèn)為主要是行業(yè)的制度紅利、產(chǎn)品設(shè)計(jì)紅利?；谶@些思考，我們也建議通過(guò)對(duì)股災(zāi)異常波動(dòng)期間公募股票基金暴露的嚴(yán)重流動(dòng)性問(wèn)題，以及今年年初以來(lái)股票基金凈值迅速回撤的情況，基金管理公司對(duì)于股票投資進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化。如果主動(dòng)管理股票基金發(fā)展沒(méi)有較大突破，則表明我國(guó)大力發(fā)展專業(yè)股票機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)程緩慢。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)不復(fù)存在，機(jī)會(huì)主義機(jī)構(gòu)必將盛行，股市難免不大幅度波動(dòng)。
肖鋼主席講話對(duì)于公募基金、私募基金的發(fā)展以及存在的問(wèn)題都做了比較充分的闡述，也不回避矛盾與困難，也提出了行業(yè)在今年以及下個(gè)階段發(fā)展的思路。總的來(lái)看，基金行業(yè)發(fā)展還是要緊緊圍繞長(zhǎng)期性、規(guī)律性展開(kāi)。雖然股市短期有波動(dòng)，但專業(yè)、審慎、理性的建設(shè)，終究帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。
2016-01-18
