私募加強監(jiān)管與自律 公募加強流動性與產(chǎn)品管理
—— 學習肖鋼主席全國證券期貨監(jiān)管工作會議講話體會
2016年1月16日，中國證監(jiān)會召開2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議，肖鋼主席做了《深化改革健全制度加強監(jiān)管防范風險促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展》的講話。肖主席的講話內(nèi)容豐富、數(shù)據(jù)翔實，其中涉及公募基金、私募基金的篇幅不少，尤其是私募基金方面，更是涉及很多內(nèi)容。學習肖鋼主席講話，結合基金行業(yè)公募基金與私募基金的發(fā)展，談幾點個人體會，供參考。
一、私募基金應該加強監(jiān)管與自律
肖主席在講話中提到，私募基金是我國財富管理行業(yè)的新生力量，豐富了居民投資理財渠道和方式，也是資本市場的重要投資者。私募基金行業(yè)要立足于服務實體經(jīng)濟和滿足居民多元化投融資需要，不斷提升行業(yè)價值。
我國《證券投資基金法》對于公募基金與私募基金的監(jiān)管體制做了區(qū)分，公募基金實行證監(jiān)會行政監(jiān)管，私募基金實行證監(jiān)會指導、基金業(yè)協(xié)會自律管理。2014年3月17日，我國《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金管理人登記工作開始，截止2016年1月15日，登記25607家私募基金管理機構。2014年3月28日，我國《證券投資基金法》規(guī)范意義上的私募基金備案工作開始，截止2016年1月15日，備案的私募基金是26563只。由于門檻差異非常大，公募管理機構的標準非常高，公募基金管理機構從1998年到現(xiàn)在的17年發(fā)展了110家，而私募基金管理機構現(xiàn)在是2.5萬家。證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《證券投資基金法》，降低私募登記備案門檻，圍繞“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的思路，充分調動社會各方面的力量，實現(xiàn)了私募基金行業(yè)短期內(nèi)較大較快發(fā)展。當然，快速發(fā)展中也存在不少問題。這些問題，和當前全社會面臨的違規(guī)P2P、違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)理財、非法集資等又有密切關聯(lián)。
肖主席在講話中提到了私募基金存在的問題，有些問題還比較嚴重。第一是誠信守約缺失問題。有些私募基金管理人不如實填報信息，不如實登記多地注冊的多個關聯(lián)機構或分支機構，長期“失聯(lián)”，甚至違反合同約定，私自改變投資方向，欺騙投資者搞利益輸送等。第二是違法違規(guī)問題比較普遍。有的公開推介私募產(chǎn)品，承諾保本保收益，向非合格投資者募集資金；有的因投資失敗而“跑路”；有的借私募基金名義搞非法集資，涉案金額巨大，涉及投資者眾多，造成了極為惡劣的社會影響。第三是自律水準普遍較低。有些私募基金從業(yè)人員自律意識不強，不具備從事資產(chǎn)管理業(yè)務的基本素質和能力；有些私募基金管理機構內(nèi)部管理混亂，沒有健全的內(nèi)控制度，在股市異常波動期間使用高杠桿融資導致風險失控，大面積清盤，加劇股市波動；有些私募證券基金管理人利用非公開信息操縱市場非法獲利。
誠然，私募基金在短短兩年不到的發(fā)展過程中出現(xiàn)一些問題是難以避免的。時間還很短，先試一試，先闖一闖，然后總結經(jīng)驗教訓逐步提高的思路也是各方的共識。與私募業(yè)務的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管與自律管理有所滯后?，F(xiàn)在到了“法無禁止即可為”與“法有授權須盡責”需要辯證統(tǒng)一的時候了。面對私募基金募集運作不規(guī)范、行業(yè)信用風險不斷加大的現(xiàn)實，作為監(jiān)管部門與自律組織的行業(yè)協(xié)會，應有所主動作為，通過自律規(guī)范、行為指引、自律公約等適當方式引導行業(yè)規(guī)范發(fā)展。當前，私募基金行業(yè)發(fā)展的標準、門檻不是高了，而是已經(jīng)非常低了，現(xiàn)在應該是逐步提高私募基金質量的時候了。
根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的信息，2016年私募基金行業(yè)發(fā)展將迎來6大自律規(guī)則，分別是募集行為、合同指引、信息披露、內(nèi)部控制、投資顧問、托管外包。前面4個自律規(guī)則已經(jīng)征求意見，后面2個預計很快也會公開征求意見。2016年的私募基金和1997-1998年的公募基金很相似。當時面對老基金的不規(guī)范局面，1997年下半年中國證監(jiān)會密集推出公募基金管理辦法和一系列細則，例如1997年11月的《證券投資基金管理暫行辦法》，在《證券投資基金法》未出臺前，奠定了公募基金行業(yè)發(fā)展的法規(guī)基礎。這6大自律規(guī)則既是較為全面的私募基金規(guī)范發(fā)展的頂層設計，也比較有針對性。預計這6大自律規(guī)則出臺并實施后，私募基金行業(yè)發(fā)展有望迎來規(guī)范發(fā)展階段。
二、公募基金應該加強流動性管理與產(chǎn)品業(yè)務創(chuàng)新管理
從“一股獨大”到“一貨獨大”，公募基金規(guī)模上內(nèi)部出現(xiàn)股債結構失衡情況。當前我國公募基金行業(yè)貨幣市場基金占比偏高，股票基金、債券基金發(fā)展不足。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，2007年9月底，股票基金（廣義口徑）占比96%，貨幣基金占比1.92%，債券基金占比1.52%。當時，公募股票基金是股市最重要的機構投資者，對于股市的穩(wěn)定運行發(fā)揮了非常重要的作用。2015年12月底，公募基金資產(chǎn)凈值84051.70億元，其中貨幣市場基金44812.20億元，占比53.32%；股票基金7675.60億元，占比9.13%，股票基金只有貨幣基金的六分之一；混合基金22979.44億元，占比27.34%；債券基金7961.83億元，占比9.47%。公募股票基金的規(guī)模占比從96%一路下跌到9.13%，大量股票倉位0-95%的混合基金出現(xiàn)，在股市波動時這些混合基金的所謂“靈活操作”，不僅沒有穩(wěn)定市場，反而是追漲殺跌、助漲助跌。由于市場競爭與客戶需求的壓力，導致公募基金在產(chǎn)品設計與行業(yè)發(fā)展上缺乏對規(guī)律性、長期性的把握與理解，過于強調所謂的“市場需求”與“客戶需求”，過于短期化，過于機會主義。
公募主動管理股票基金的能力與地位嚴重下降，危及我國股票市場建設，危及股票市場專業(yè)機構投資者建設?；鸪止墒兄嫡糀股總市值比和自由流通市值比均大幅下降，無論是對上市公司的投票權，還是對二級市場的影響力均大幅下降。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，截至2015年3季度末，基金持有A股股票市值1.4萬億元，在滬深股票總市值中占比3.36%，較2009年底7.80%的占比大幅下降，基金作為買方和機構投資者，在監(jiān)督、約束和完善上市公司治理方面，所擁有的投票權極為有限?；鸪止烧甲杂闪魍ㄊ兄当?.84%，較2009年底21.59%的占比大幅縮水，基金對二級市場的影響力大幅下降，股市定價權旁落。這里面的原因比較復雜，既有股市中大股東話語權增加的原因，也有市場與社會逐步拋棄股票基金的原因。
公募股票基金的流動性風險問題日益突出。肖鋼主席在講話中提到，“一些公募基金未經(jīng)審慎風險評估，高比例集中持有創(chuàng)業(yè)板股票，自身風險積聚的同時，也給市場造成了較大風險，特別是在股市異常波動期間一度出現(xiàn)流動性問題，險些釀成行業(yè)危機。近期的壓力測試顯示，一些公募基金的流動性風險不容小視”。
根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)跟蹤與統(tǒng)計監(jiān)測，公募股票基金大量持有中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板中的中小股票，整個公募股票投資與其主流業(yè)績基準滬深300指數(shù)相去甚遠，而更能夠反映公募股票持倉的是中證500指數(shù)。基金的股票投資已經(jīng)遠離價值投資理念，全行業(yè)投資風格逐步趨同為成長投資理念。現(xiàn)在看，可能比成長投資理念還更進一步，是風險投資理念，股票基金選股越來越VC化。開放式股票基金的申購贖回特征和VC投資的封閉性、長期性特征存在天然的矛盾，這就引發(fā)嚴重的流動性風險。肖主席在講話中提到2015年股市異常波動期間，公募基金遭遇嚴重的流動性危機。公募股票投資風格與開放式基金申購贖回進入不可調和的結構性矛盾。這個矛盾在今年年初的10個交易日得到徹底的爆發(fā)。截止1月15日，今年以來短短10個交易日，公募股票基金凈值平均下跌20.95%，超過上證指數(shù)18.03%和滬深300指數(shù)16.41%的跌幅，這還是考慮到了一定的股票倉位，如果把股票倉位考慮在內(nèi)，基金持有的股票平均下跌大約是25%左右。
建議突出主動管理股票基金的發(fā)展，在行業(yè)發(fā)展導向上給予適度引導。建議適度調整“基金經(jīng)理負責制”，降低基金經(jīng)理過大的投資權限，試點“投資團隊負責制”?；鸾?jīng)理個體、局部、某個時間段可以“大放異彩”，但股票基金收益率曲線與滬深300指數(shù)收益率曲線經(jīng)常相交就表明從長期、持續(xù)看，基金經(jīng)理基本歸于正常水準。股票基金長期業(yè)績優(yōu)異，到底是基金經(jīng)理主觀能動性優(yōu)秀還是基金行業(yè)工業(yè)化選股的制度紅利呢。我們分析認為主要是行業(yè)的制度紅利、產(chǎn)品設計紅利?；谶@些思考，我們也建議通過對股災異常波動期間公募股票基金暴露的嚴重流動性問題，以及今年年初以來股票基金凈值迅速回撤的情況，基金管理公司對于股票投資進行改進與優(yōu)化。如果主動管理股票基金發(fā)展沒有較大突破，則表明我國大力發(fā)展專業(yè)股票機構投資者進程緩慢。專業(yè)投資機構不復存在，機會主義機構必將盛行，股市難免不大幅度波動。
肖鋼主席講話對于公募基金、私募基金的發(fā)展以及存在的問題都做了比較充分的闡述，也不回避矛盾與困難，也提出了行業(yè)在今年以及下個階段發(fā)展的思路?？偟膩砜?，基金行業(yè)發(fā)展還是要緊緊圍繞長期性、規(guī)律性展開。雖然股市短期有波動，但專業(yè)、審慎、理性的建設，終究帶來長期價值。
2016-01-18
