G20探班：增強(qiáng)SDR作用 完成國(guó)際貨幣體系
G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議召開(kāi)在即，它能否給動(dòng)蕩不安的全球金融市場(chǎng)吃下一顆定心丸，正成為各大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注焦點(diǎn)。
2月24日，二十國(guó)集團(tuán)(G20)國(guó)際金融架構(gòu)工作組第二次會(huì)議在上海市召開(kāi)，會(huì)議討論了在融資環(huán)境整體收緊、資本流動(dòng)波動(dòng)加劇的背景下，如何更好地對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)，以及如何增強(qiáng)SDR的作用，進(jìn)一步完善國(guó)際貨幣體系等議題。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這可能預(yù)示著SDR將成為各國(guó)協(xié)調(diào)聯(lián)合干預(yù)匯市、穩(wěn)定金融市場(chǎng)與匯市巨幅波動(dòng)的重要貨幣工具之一。
“不排除在此次G20會(huì)議上，G20各國(guó)會(huì)達(dá)成新的SDR創(chuàng)設(shè)與分配額度，某些國(guó)家可以通過(guò)這些SDR份額進(jìn)一步充實(shí)外匯儲(chǔ)備，一方面干預(yù)匯市穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率與遏制資本外流，另一方面緩解美元強(qiáng)勢(shì)上漲給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)?！币晃涣私釭20會(huì)議相關(guān)內(nèi)容的知情人士透露。
隨著近年全球貨幣政策分化，眾多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛將處于加息周期的美元作為避險(xiǎn)儲(chǔ)備貨幣，令美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，進(jìn)而引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣外流加劇，以及不少國(guó)家貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)大有一觸即發(fā)之勢(shì)。
但記者了解到，如何增強(qiáng)SDR作用，各國(guó)似乎沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。究其原因，各國(guó)需要為SDR創(chuàng)設(shè)與分配進(jìn)行更多的協(xié)調(diào)，畢竟，這與推動(dòng)IMF份額與治理改革息息相關(guān)。
SDR的新作用
所謂SDR，稱(chēng)為特別提款權(quán)(Special Drawing Right，SDR)，是國(guó)際貨幣基金組織IMF創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱(chēng)“紙黃金(Paper Gold)”。
它是由IMF分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。當(dāng)會(huì)員國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織的貸款。
目前，SDR與黃金、自由兌換貨幣一樣，均可以充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。不過(guò)，相比黃金與自由兌換貨幣，由于SDR僅僅是一種記賬單位，不是真正貨幣，導(dǎo)致各國(guó)使用SDR時(shí)需要先換成其他貨幣，不能直接使用SDR進(jìn)行貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。
這導(dǎo)致SDR的實(shí)際發(fā)行規(guī)模不高，截至2015年4月，IMF僅僅發(fā)行了約2041億(約合2800億美元)。
值得注意的是，大部分SDR是在金融海嘯期間由IMF發(fā)行的。比如2009年8月次貸危機(jī)爆發(fā)期間，為了充實(shí)某些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，IMF曾創(chuàng)造并分配1612億份SDR，一個(gè)月后，為了抵御金融危機(jī)所造成的某些國(guó)家外債兌付風(fēng)險(xiǎn)，IMG再次創(chuàng)造和分配了215億SDR.
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著美元加息升值引發(fā)全球非美貨幣大幅貶值與資本外流，不少國(guó)家受制于外匯儲(chǔ)備吃緊而無(wú)力維護(hù)本國(guó)貨幣穩(wěn)定，此次G20會(huì)議上，各國(guó)可能與IMF達(dá)成新協(xié)議，由后者創(chuàng)設(shè)更多SDR充實(shí)這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。
在某位了解G20會(huì)議相關(guān)內(nèi)容的權(quán)威專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，利用SDR充實(shí)外匯儲(chǔ)備似乎更能限制美元漲幅。究其原因，貨幣互換協(xié)議通常是一個(gè)國(guó)家用本國(guó)貨幣換取等額的美元，此舉無(wú)形間加大美元的市場(chǎng)需求，令美元獲得更高的升值動(dòng)能，進(jìn)一步加劇新興市場(chǎng)資本外流風(fēng)險(xiǎn)，以及貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。而SDR掛鉤一籃子貨幣，美元占比僅有41.73%，由此可以降低美元的需求量與潛在漲幅。
然而，要達(dá)成新的SDR創(chuàng)設(shè)分配使用協(xié)議，絕非易事。
畢竟，當(dāng)前發(fā)行的2041億SDR，并沒(méi)有等值2800億美元的資產(chǎn)組合支撐，各國(guó)其實(shí)是使用SDR時(shí)向IMF會(huì)員國(guó)換取等值的美元、歐洲、人民幣等貨幣充實(shí)外匯儲(chǔ)備，用于干預(yù)匯市穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，而這些會(huì)員國(guó)是否愿意“憑空”從自身外匯儲(chǔ)備里，借出如此多的資金，又是一個(gè)未知數(shù)。
在他看來(lái)，在創(chuàng)設(shè)分配使用新的SDR同時(shí)，有些會(huì)員國(guó)可能會(huì)要求其他國(guó)家在自身外匯儲(chǔ)備里，進(jìn)一步按照SDR貨幣籃子的權(quán)重增持相應(yīng)的外幣額度。
記者多方了解到，若各國(guó)沒(méi)能在此次G20會(huì)議同意創(chuàng)設(shè)分配使用的新SDR，也可能建立一種協(xié)調(diào)機(jī)制，即約定在某些特定的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩情況下，由IMF迅速創(chuàng)設(shè)相應(yīng)額度的SDR分配給外匯儲(chǔ)備緊張的國(guó)家，聯(lián)合干預(yù)匯市穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)與匯市巨幅波動(dòng)?！爱?dāng)然，這可能會(huì)涉及IMF的份額與治理改革，包括將更多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣納入SDR貨幣籃子，吸引更多國(guó)家按SDR貨幣權(quán)重，加大外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整?！边@位知情人士表示。
事實(shí)上，考慮到各國(guó)在SDR創(chuàng)設(shè)分配使用方面的博弈，不少國(guó)際金融機(jī)構(gòu)更希望此次G20央行行長(zhǎng)會(huì)議能達(dá)成新的廣場(chǎng)協(xié)議(Plaza Accord)，即各國(guó)央行共同采取措施，允許本國(guó)貨幣兌美元均出現(xiàn)大幅升值。
這種做法的好處，一是有效緩解美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的美元升值壓力，二是大大遏制新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流加劇風(fēng)險(xiǎn)，三是杜絕某些國(guó)家利用負(fù)利率政策引發(fā)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。
“目前而言，所謂的新廣場(chǎng)協(xié)議是不可能達(dá)成?！边@位知情人士表示。增加SDR作用，更像是各國(guó)協(xié)調(diào)的一個(gè)折衷方案。
人民幣國(guó)際化的新機(jī)遇
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著SDR作用增強(qiáng)，人民幣變身國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的征途，將會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展空間。
“隨著G20國(guó)家決定增強(qiáng)SDR的作用，無(wú)論是創(chuàng)設(shè)新的SDR，還是各國(guó)借助SDR聯(lián)合干預(yù)匯市穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)，有可能激發(fā)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的需求量?！币晃唤鹑跈C(jī)構(gòu)人士直言，如何打好這張牌，對(duì)中國(guó)相關(guān)部門(mén)而言，同樣是不小的考驗(yàn)。
在去年11月底人民幣加入SDR后，中國(guó)相關(guān)部門(mén)一直推動(dòng)人民幣匯率改革，希望盡早推動(dòng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
然而，隨著去年底人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)，不少國(guó)際金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)央行將會(huì)加大資本管制遏制人民幣貶值壓力，無(wú)法滿足他們對(duì)儲(chǔ)備貨幣自由兌換的要求，某種程度令全球市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)備人民幣的興趣有所下降。
“而且央行與市場(chǎng)的溝通也需要更有成效，避免投機(jī)力量借人民幣匯改的估值模糊地帶左右市場(chǎng)情緒，大舉沽空套利?！币晃幻绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理表示。人民幣匯改信息的溝通不暢，無(wú)形間也影響到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣納入儲(chǔ)備貨幣心存顧慮。
上述知情人士認(rèn)為，通過(guò)此次G20會(huì)議，中國(guó)央行可能會(huì)全面闡述人民幣的貨幣籃子具體權(quán)重占比，以及人民幣匯改的意圖，推動(dòng)各國(guó)按照SDR貨幣權(quán)重，將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣。
在他看來(lái)，近期央行動(dòng)作頻頻，也是在給人民幣通過(guò)SDR納入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣做鋪墊。近日，央行出臺(tái)新政——在中華人民共和國(guó)境外依法注冊(cè)成立的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，上述金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)面向客戶發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金等中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，均可投資銀行間債券市場(chǎng)。
多位金融業(yè)人士直言，此舉除了建立人民幣境內(nèi)外的雙向流通與債券投資渠道，有助于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債券投資提高人民幣資產(chǎn)的收益率，對(duì)沖人民幣貶值的匯兌損失；更重要的是，當(dāng)前境內(nèi)債券收益率要高于同期歐美債券收益，考慮到利率與匯率之間有著很高關(guān)聯(lián)性，高企的債券收益有助于人民幣匯率企穩(wěn)反彈，令更多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)愿意將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣。
在他看來(lái)，當(dāng)前美元兌全球貨幣升值，歐元日元執(zhí)意通過(guò)負(fù)利率政策默許貨幣貶值的分化格局下，人民幣若能保持兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定，將會(huì)令全球金融機(jī)構(gòu)在SDR掛鉤貨幣里，發(fā)現(xiàn)一個(gè)新的避險(xiǎn)投資品種，無(wú)形間為人民幣納入全球儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造有利條件。
2016-2-26
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