FOF管理模式與產(chǎn)品運(yùn)作模式全解析
正如我們在前幾期專欄中所提到的，F(xiàn)OF基金的核心優(yōu)勢是大類資產(chǎn)配置，對FOF基金經(jīng)理而言，其職能包含兩重含義：一是選擇好基金；二是資產(chǎn)配置。這里所說的配置，并不是指FOF基金經(jīng)理在A股走牛時配置股票、在債市向好時配置債券，而是通過配置相對穩(wěn)定的資產(chǎn)來實現(xiàn)較低風(fēng)險下的較高回報。
在具體操作上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理通過不同市場、不同策略進(jìn)行管理，找到收益較高、風(fēng)險可控、相關(guān)度低的資產(chǎn)，構(gòu)建最佳資產(chǎn)組合，獲得相對穩(wěn)定的回報。由此可見，資產(chǎn)配置策略、基金經(jīng)理的主動管理是影響FOF組合風(fēng)險收益的重要因素。因此，本期FOF觀察專欄，我們從投資和產(chǎn)品的維度來介紹FOF管理人、FOF組合的幾種模式。
投資端：FOF的三種管理模式
從海外經(jīng)驗看，F(xiàn)OF基金管理人有三種模式，分別為內(nèi)部管理人、外部管理人、內(nèi)部與外部團(tuán)隊混合管理三種模式。其中，內(nèi)部管理人是指發(fā)行的FOF基金由基金公司內(nèi)部團(tuán)隊擔(dān)任基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)基金投資策略的確定和投資組合的構(gòu)建，采用該模式的多為大型公司，擁有的投資管理團(tuán)隊在各類資產(chǎn)配置中都具備成熟經(jīng)驗，能夠?qū)Ω黝愘Y產(chǎn)的走勢有敏銳的把握。采用該種模式可以聘請母公司內(nèi)部團(tuán)隊為基金經(jīng)理，如先鋒基金；也可以在母公司旗下設(shè)立子公司為專業(yè)投資顧問，母公司所有FOF資產(chǎn)管理均交給子公司，如富達(dá)基金。
外部基金管理人是指FOF基金由第三方投資顧問機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金經(jīng)理，此類型基金的發(fā)行人一般為產(chǎn)品渠道較強(qiáng)、但管理能力偏弱的機(jī)構(gòu)，如銀行和保險等。第三方投資顧問能夠提供相較于公司內(nèi)部更專業(yè)的產(chǎn)品篩選、組合構(gòu)建、風(fēng)險控制、盡職調(diào)查等一系列的投資管理服務(wù)。對公司而言，在FOF產(chǎn)品線上借助外力能夠相對降低成本，同時提高資產(chǎn)管理規(guī)模。例如Transamerica公司。
對于FOF產(chǎn)品的管理，海外市場還有內(nèi)部與外部團(tuán)隊混合管理的模式。如公司同時聘請內(nèi)部與外部團(tuán)隊擔(dān)任FOF基金的基金經(jīng)理，或在聘請內(nèi)部團(tuán)隊為基金經(jīng)理的同時，還聘請第三方投資顧問機(jī)構(gòu)作為委外顧問，負(fù)責(zé)特定策略模型的構(gòu)建，如PIMCO(指太平洋投資管理公司)就采用這兩種運(yùn)作方式?；旌瞎芾砟Ｊ侥軌?qū)崿F(xiàn)內(nèi)部與外部管理優(yōu)勢的互補(bǔ)，該種方式適合這樣一類公司，其內(nèi)部管理團(tuán)隊具有專長的投資方向而無法對全市場形成有效的掌控。
產(chǎn)品端：主動管理+被動基金費(fèi)率更有優(yōu)勢
從FOF的投資對象看，F(xiàn)OF基金分為內(nèi)部子基金和全市場子基金兩種模式。內(nèi)部子基金是指子基金的選擇對象是基金公司發(fā)行的產(chǎn)品，該模式要求基金公司具備完善的產(chǎn)品布局，包括多元化的主動產(chǎn)品、被動產(chǎn)品及各種策略產(chǎn)品等。在海外市場，大型公司內(nèi)部的基金產(chǎn)品可以滿足構(gòu)建FOF組合的需要，如先鋒、富達(dá)、普信。
全市場基金是指FOF子基金的選擇對象不局限于公司發(fā)行的產(chǎn)品，而是涵蓋全市場基金。全市場基金的優(yōu)勢在于擁有更廣泛的投資選擇，建立更為有效的資產(chǎn)配置組合，同時能夠有效避免因只用內(nèi)部基金而引發(fā)的道德風(fēng)險。該種方式適合于具有扎實客戶基礎(chǔ)的公司，如銀行及保險公司。
在選擇基金品種時，F(xiàn)OF子基金分為主動管理與被動管理兩大類。如果FOF基金的資產(chǎn)配置策略較為成熟，并且主要針對不同資產(chǎn)類別、行業(yè)、風(fēng)格等進(jìn)行策略配置，則可以選擇被動型子基金，既可以簡化資產(chǎn)配置流程，又能使投資組合更加透明更易于被投資者接受，還能降低費(fèi)率。目前國內(nèi)基金公司在ETF和SmartBeta快速布局，例如廣發(fā)基金旗下的ETF產(chǎn)品就有12個，SmartBeta方面則布局了百度大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，為資產(chǎn)配置的需求提前布局。
而采用主動型子基金的優(yōu)勢在于使FOF的資產(chǎn)組合配置方式更加靈活，一方面能在每類資產(chǎn)和策略上找到具有穩(wěn)定Alpha的主動基金，從而提高整個FOF組合的收益水平。另一方面，通過篩選并配置具有動態(tài)調(diào)整能力的主動基金可以降低FOF基金的調(diào)整頻率，實現(xiàn)分散風(fēng)險平滑波動的效果。目前國內(nèi)被動基金占比較低，主動基金的配置價值和投資時機(jī)是提高FOF組合收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
目前國內(nèi)公募基金總規(guī)模近8萬億元，數(shù)量超過3000只。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠均衡，貨幣類基金的規(guī)模占比過半，被動基金的占比僅為6%，且大部分為滬深300等寬基指數(shù)，行業(yè)型與風(fēng)格型的被動基金規(guī)模不大。因此，我們認(rèn)為在國內(nèi)公募FOF初始階段，“內(nèi)部管理+主動管理+主動與被動基金結(jié)合”的模式會較容易被接受。未來隨著被動產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容和策略產(chǎn)品的不斷豐富，“主動管理+被動基金”會更有費(fèi)率優(yōu)勢。
2016-8-22
