上交所創(chuàng)新監(jiān)管護航資本市場轉型
上交所在年報事后監(jiān)管之后，又著力強化了今年的中報監(jiān)管問詢，體現(xiàn)出監(jiān)管的“新常態(tài)”。統(tǒng)計數據顯示，今年中報事后審核中，上交所重點對180家左右上市公司的中報進行了關注，對其中的30余家公司中報出具了問詢函，提出各類問題共計600余項。
分析人士指出，相比于傳統(tǒng)的年報事后監(jiān)管，強化對未經審計的上市公司中報的“問詢風暴”，體現(xiàn)了供給側結構性改革和經濟結構調整轉型大背景下，監(jiān)管層呵護市場發(fā)展、防范市場風險、發(fā)揮市場功能的政策意圖，貫穿了以風險和問題為導向的監(jiān)管思路?！笆袌霏h(huán)境復雜多樣、瞬息萬變，交易所對上市公司中報加強監(jiān)管，為的是讓上市公司明明白白履行披露義務，提前糾偏上市公司部分違規(guī)行為，努力防止分散的信息披露違規(guī)現(xiàn)象演化成集中的違規(guī)行為、苗頭性的市場隱患變成重大的現(xiàn)實風險”。
上交所今年的中報監(jiān)管問詢，是近年來上交所堅定不移地貫徹落實依法、從嚴、全面監(jiān)管理念，以上市公司信息披露為抓手，切實履行法定一線監(jiān)管職責，把好市場風險防范第一道關口的監(jiān)管“新常態(tài)”的又一表現(xiàn)。上交所在近年來的監(jiān)管中，信披直通車、分類監(jiān)管、刨根問底等等監(jiān)管新政順勢而為，促使資本市場朝著公開透明和長期穩(wěn)定健康發(fā)展的方向前進，融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場正在逐步成型，資本市場供給側結構性改革向縱深推進。
中報監(jiān)管“新常態(tài)”
在信息披露上，上市公司需要為自己披露的信息負起責任來。上交所近期的中報監(jiān)管，正在強勢維護這一“鐵律”。以信息披露合規(guī)、防范風險為導向的監(jiān)管下，上交所的中報監(jiān)管，糾偏部分上市公司的中報信披不合規(guī)現(xiàn)象，讓投資者充分了解上市公司的風險和機會所在，為投資者理性決策提供了有益參考。
新日恒力在本次上交所的中報監(jiān)管風暴中，被監(jiān)管新政“直擊要害、窮于應付”，公司與交易所之間的“三問三答”折射出中報監(jiān)管的威力所在。在8月31日發(fā)布2016年半年報第一版本之后，新日恒力已經分別于9月1日、9月6日、9月9日三次收到監(jiān)管部門的詢問函件。9月1日，上交所中報問詢函直擊新日恒力收入激增卻仍陷虧損、高溢價收購遭遇后遺癥的問題，上交所要求公司對半年報中貿易業(yè)務收入激增、前期收購標的商譽減值風險，以及關聯(lián)交易等事項予以進一步說明和披露。公司隨后在9月5日對相關問題進行了回復，然而公司的回復仍有語焉不詳、不夠充分的地方，上交所于9月6日再次發(fā)出問詢函，要求公司就上述關鍵問題做出更具針對性的進一步解釋。9月8日，新日恒力第二次回復上交所問詢函。而在9月9日上交所第三次發(fā)函問詢公司并購資產減值風險、資產虛增預計關聯(lián)交易等等。9月13日，新日恒力第三次回復問詢函。抽絲剝繭之下，公司經營不確定性、并購風險等得以顯山露水。
*ST新億半年報中“無中生有、虛實難辨”的經營問題同樣引來上交所重點監(jiān)管問詢。9月初，*ST新億2016年半年報中的貿易預付款事項引起交易所關注。具體來看，根據對公司2016年半年度報告的事后審核，上交所指出，“公司本期營業(yè)收入為0，預付款期末余額為5.09億元”，而公司解釋為“向長春市蒙森商貿有限公司、烏魯木齊震北商貿有限公司等公司預付貨款”。對此，交易所要求公司補充說明上述預付貨款的交易背景、交易目的、交易具體內容，及交易對方的基本情況等。9月底，*ST新億針對上述問題進行回復。公司列出了長春市蒙森商貿有限公司等8名交易對象的背景情況和12項交易情況等，并表示公司與交易對象之間不存在關聯(lián)關系，但以“交易對手方認為財務數據涉及商業(yè)秘密，無法向公司提供”為由，未對該項情況進行披露。
在華友鈷業(yè)遭遇的問詢中，上交所則展示了其精準監(jiān)管、力求合規(guī)的中報監(jiān)管風格。華友鈷業(yè)上市后業(yè)績變臉、高負債問題成為上交所中報問詢的重點。華友鈷業(yè)2015年1月登陸A股市場，但公司上市首年經營業(yè)績即出現(xiàn)變臉，且2016年半年報顯示公司業(yè)績狀況仍未改善。面對業(yè)績變臉的狀況，上交所在問詢函中要求華友鈷業(yè)結合公司上市后業(yè)務模式、礦產資源等原材料來源及價格波動、主要產品的價格變動、行業(yè)及其上下游變化情況等，分析說明公司上市后經營業(yè)績發(fā)生盈虧變化的具體原因；不僅如此，上交所還要求說明下游新能源汽車行業(yè)與公司產品業(yè)務的關聯(lián)度及相關產品的收入占比情況，并說明在新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，公司盈利能力呈現(xiàn)下滑乃至變臉的原因；此外，華友鈷業(yè)還需與同行業(yè)上市公司就毛利率、凈資產收益率、資產負債率等情況進行對比，說明是否存在較大差異及其原因。同時，華友鈷業(yè)半年報中還有多處數據單位列報出現(xiàn)錯誤，上交所亦要求公司予以更正。
此外，上交所還分別就九鼎投資的房地產業(yè)務、私募投資管理業(yè)務發(fā)出問詢，要求補充披露公司房地產業(yè)務未來發(fā)展的區(qū)域、不動產運營的模式及種類，具體的不動產金融產品投資范圍和項目等；期內所投資項目的退出情況，報告期期末公司前十大在管PE項目的投資金額、股權占比、投資年限等。西藏珠峰則被上交所要求以列表方式與同行業(yè)主要上市公司進行比較，并結合公司的礦產資源情況、盈利模式、銷售模式及主要產品報告期內的價格走勢情況，詳細分析公司主要產品高毛利率的原因、與同行業(yè)企業(yè)是否存在較大差異，同時說明今年上半年銅精粉的毛利率大幅上升的原因。另外，在對陽煤化工的半年報事后審核問詢中，交易所要求其量化說明尿素盈利能力下降的原因，并與同行業(yè)進行比較。
“上交所強化中報監(jiān)管，較此前更為側重年報事后監(jiān)管的做法，是一種監(jiān)管的新常態(tài)。觀察其對上市公司中報的問詢監(jiān)管情況發(fā)現(xiàn)，信披合規(guī)、防范風險仍是最核心的原則。其中關注上市公司資產并購重組實效；關注中報中相關收入確認；重點關注財務數據又不拘泥于財務審核，財務審核與非財務監(jiān)管相結合；重點關注業(yè)績大幅波動公司等等，是上交所中報監(jiān)管的幾條主線。為的就是通過日常監(jiān)管結合刨根問底的方式充分揭示其中的風險，提請投資者注意?！笔袌龇治鋈耸恐赋?。
締造新生態(tài)
統(tǒng)計數據顯示，今年中報期間，統(tǒng)計數據顯示，上交所重點對180家左右上市公司中報進行了關注，對其中的30余家公司中報出具了問詢函，提出各類問題共計600余項，并全部對外公開。
上交所對于未經審計的中報嚴格監(jiān)管，旨在維護信息披露的權威性?！拔唇泴徲嫴⒉痪褪钦f可以不負責任，上市公司中報還是要力求合規(guī)和精準。此前不少上市公司中報出現(xiàn)不少錯誤的，有些是無心的錯誤，例如文字表述、數據單位、統(tǒng)計口徑等等，而另有一些公司的中報錯誤或者語焉不詳，讓市場不禁懷疑其背后的真實動機，例如應收應付賬款處理、資產商譽風險評估、關聯(lián)交易會計處理等等?！庇袝嬋耸刻岢觥?/font>
上交所中報監(jiān)管正是潤物無聲與疾風驟雨的結合。有滬市上市公司董秘就感嘆，上交所中報監(jiān)管讓自己更重視信息披露的合規(guī)性，“交易所對中報的事后監(jiān)管，讓上市公司更加重視中報的合規(guī)性。失誤、紕漏等小問題，交易所的監(jiān)管是提醒我們將工作做得更細致，更認真；而如果是涉及到重大風險問題，比如隱瞞經營風險、不當處理關聯(lián)交易、會計數據前后不符等的情況，那交易所將會是鐵腕監(jiān)管，嚴格控制風險因素在市場中發(fā)酵”。
事實上，以信息披露為中心加強監(jiān)管、力爭提前化解市場風險已經是上交所上市公司監(jiān)管的核心內容之一，雖有上市公司信披直通車的便利化政策，但是對信披的監(jiān)管，上交所一直沒有松懈過，而是加強了及時的事中事后監(jiān)管。
2015年上市公司年報披露完成后，根據《證券法》及中國證監(jiān)會確定的上市公司定期報告監(jiān)管職責分工，上交所積極履行年報信息披露事后監(jiān)管問詢職責。期間共計發(fā)出130份年報事后監(jiān)管問詢函，從行業(yè)發(fā)展、公司經營、財務會計、合規(guī)運作等多角度、全方位地進行監(jiān)管問詢，督促上市公司充分、到位地披露年報財務和非財務信息，問詢的問題達3500余個。統(tǒng)計數據顯示，就在近期的8月份，公司監(jiān)管部門共發(fā)出日常監(jiān)管類函件50份，其中監(jiān)管問詢類函件38份，監(jiān)管工作類函件12份；通過事中事后監(jiān)管，要求上市公司披露補充、更正類公告107份；針對公司披露敏感信息或股價發(fā)生明顯異常的，啟動內幕交易、異常交易核查16單。
事實上監(jiān)管新常態(tài)的形成也經歷了一個過程。市場草創(chuàng)初期，并沒有完整配套的規(guī)則體系，公司的運作形式也較為簡單，一切處于摸索階段。但隨著市場規(guī)模的日益擴大，市場參與主體漸趨多元，利益格局漸趨復雜，公司治理和公司監(jiān)管缺失的弊端不斷顯現(xiàn)，迫使管理層完善市場規(guī)則體系，加強市場和公司監(jiān)管，建立起上市公司信息披露的事先審核制度。事先審核制度在相當程度上規(guī)范了上市公司的信息披露行為，抑制了信披造假以及少數公司利用信息披露誤導投資者的不良現(xiàn)象，提高了上市公司信息披露的真實性，保障了證券市場的“三公”原則。但在實踐中，事先審核所固有的弊端也逐漸暴露，引起市場的詬病，被稱之為“保姆式監(jiān)管”。
鑒于這些現(xiàn)實的原因，在監(jiān)管部門順應減政放權的大趨勢，大力推進監(jiān)管轉型、全面推進事前監(jiān)管轉向事中事后監(jiān)管、推動市場各方歸位盡責、提高監(jiān)管效能和監(jiān)管權威的大背景下，上交所2013年推出信息披露直通車業(yè)務，不再對上市公司信息披露進行事先審核，改為事中事后監(jiān)管，同時修訂監(jiān)管規(guī)則，對信息披露違法違規(guī)行為，將事后采取各種監(jiān)管措施。但是，鑒于A股市場參與各方總體上的不成熟，特別是上市公司誠信意識的淡薄，對于信披直通車的推出，輿論和投資者都是有顧慮的，且在實踐中，確實出現(xiàn)了上市公司濫用這一便利條件的情況。由此事中監(jiān)管被提到了重要的位置。上交所一位監(jiān)管人員總結道：梳理出容易誤導投資者的十余類公告，實行分類重點監(jiān)管。在事先制定信息披露指引、事后采取監(jiān)管措施的同時，著重在強化事中監(jiān)管上下功夫。被重點監(jiān)管的公告對外直通披露后，第一時間對其真實性、準確性、完整性進行監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)存在信披問題，立即督促補充、澄清、改正，管早管小、管實管細，最大限度抑制帶有一定普遍性的誤導投資者的不良現(xiàn)象。
加強事中事后監(jiān)管，需要“有理有利有節(jié)”的監(jiān)管手段，由此以監(jiān)管問詢?yōu)橹饕侄蔚氖轮惺潞蟊O(jiān)管成為滬市上市公司信息披露監(jiān)管的常態(tài)?？焖俜磻幸杉磫?，刨根問底，反復追問，監(jiān)管問詢函的澄清疑問、抑制市場風險的效用不斷顯現(xiàn)，對那些別有用心的上市公司的威懾力也不斷加強。針對不同時期的市場特點和不當信披高發(fā)的“熱點區(qū)域”，2015年以來，上交所公司監(jiān)管部門幾乎每天都會發(fā)出問詢函，有時一天發(fā)出數封。以監(jiān)管問詢函為重要手段的事中事后監(jiān)管，徹底改變了監(jiān)管人員與上市公司之間原有的生態(tài)關系，由原來的上車陪練把關的“保姆式監(jiān)管”，變下車糾錯執(zhí)法的“交警式監(jiān)管”。
發(fā)展中的監(jiān)管實踐持續(xù)向上交所監(jiān)管部門提出了新要求。2015年上交所還改變了多年的轄區(qū)監(jiān)管模式，全面探索實施上市公司分行業(yè)信息披露監(jiān)管，先后制定了13項行業(yè)信息披露指引，分行業(yè)監(jiān)管的業(yè)務規(guī)則基本就緒。分行業(yè)監(jiān)管有助于進一步增強自律監(jiān)管公開和快速反應的意識和能力，提升上市公司自律監(jiān)管效能。分行業(yè)監(jiān)管實施后，交易所將有可能在統(tǒng)一監(jiān)管標準的前提下，深化監(jiān)管過程和標準的公開。同時，進一步提高發(fā)現(xiàn)問題的能力，對各類市場潛在風險做出有效預判，真正做到及時發(fā)現(xiàn)、及時應對、及時公開、及時處理。
有市場就需要有監(jiān)管，變化著的市場對監(jiān)管提出與時俱進的要求，而創(chuàng)新升級的監(jiān)管也形塑著變化中的市場，周而復始、生生不息。
創(chuàng)新監(jiān)管護航市場轉型
監(jiān)管的創(chuàng)新升級，背后原因是資本市場日趨復雜的現(xiàn)狀。國內經濟處于轉型期，資本市場更是經濟轉型的最集中體現(xiàn)。上交所創(chuàng)新監(jiān)管、改革監(jiān)管，為的是更好地護航資本市場的轉型發(fā)展。
滬市上市公司轉型升級已初現(xiàn)成效。統(tǒng)計數據顯示，2016年上半年滬市公司整體經營運行呈現(xiàn)增速放緩、緩中趨穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，經營規(guī)模略有上升，但經營利潤有所下降。滬市公司上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入11.18萬億元，同比上升約1.31%；共實現(xiàn)凈利潤約1.14萬億元，同比下降約5.69%；每股收益0.30元，較去年減少約0.03元。凈資產收益率5.69%，同比減少約1個百分點。其中，虧損家數為177家，比去年上半年減少11家。綜觀滬市實體經濟(非金融類公司)的經營質量，在供給改革、需求趨緩的影響下，營業(yè)收入增長乏力，與去年基本持平，共實現(xiàn)營業(yè)收入8.24萬億元，同比上升約1.08%。同時，受上半年原材料價格回升、勞動力成本固化等因素作用，營業(yè)成本小幅上升1.29%，擠壓了實體經濟的利潤空間。受此影響，非金融類公司上半年共實現(xiàn)凈利潤約0.33萬億元，同比下降約5.27%。不過，值得關注的是，可能受公司經營避險、有效投資渠道不足等因素影響，上半年經營活動現(xiàn)金流入凈額合計5530.85億元，同比增長18.57%。
考慮到經濟環(huán)境仍未明顯改善，滬市實體經濟的資產負債表仍需通過“三去一降”實現(xiàn)修復與改善。上半年，非金融類公司整體資產負債率為62%，同比下降0.1個百分點，雖有所下降，但在經濟疲軟的情況下，資產負債率水平仍然較高，去杠桿壓力仍存。受杠桿比率影響，非金融類公司上半年共計支付財務費用約0.14萬億元，同比基本持平，因此仍需斷續(xù)推進金融業(yè)降低利息成本，以反哺實體經濟，維護經濟穩(wěn)步增長。
結構上，隨著“三去一降一補”等各項供給側結構性改革措施的全面實施，我國第一、二、三產業(yè)經濟結構出現(xiàn)一些積極變化。滬市上市公司中，包括金融業(yè)、房地產業(yè)、信息軟件、批發(fā)零售等行業(yè)在內的第三產業(yè)資產規(guī)模占比持續(xù)保持高位，達87.35%，較去年同期的87.09%略有增長。值得關注的是，第三產業(yè)的經營規(guī)模不斷擴大，收入占滬市整體比例上升約2個百分點，達42.4%，產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。
令人欣慰的是，在經濟增速放緩和結構深度調整的情況下，滬市公司對國民經濟與社會發(fā)展的貢獻持續(xù)穩(wěn)定。滬市公司對國家財政稅收貢獻穩(wěn)步增長，現(xiàn)金流量表反映上半年滬市公司支付的各項稅費共計1.32萬億元，同比上升3%，上升快于營業(yè)收入的增長，與滬市公司實現(xiàn)的凈利潤總量旗鼓相當；就業(yè)貢獻持續(xù)加大，滬市公司合計支付職工薪酬1.02萬億元，同比上升8%，高于營業(yè)收入的增長率。2016年上半年，現(xiàn)金流量表反映，滬市公司股市籌資總額3960億元，公司債券融資總額1.13萬億元，有力支撐了公司的結構調整和轉型升級。并且，部分滬市藍籌股公司頂住經濟復蘇步伐放緩的壓力，仍然積極通過分紅回報投資者。例如，中國石油在同期盈利表現(xiàn)不佳的情況下，仍然堅持中期分紅，達到38.99億元；中國石化也同樣進行了現(xiàn)金股利的分派，為建立持續(xù)、透明、有效的投資者回報機制樹立了典范。
市場轉型之際，交易所及其監(jiān)管如何自處？強化信息披露監(jiān)管是上交所在轉型市場中自處的一大原則。上交所指出，一直以來，證券市場題材股的投機炒作、殼公司的價格泛濫等不良現(xiàn)象，導致市場價值投資意識薄弱，甚至一定程度上產生了劣幣驅逐良幣的問題。公司的信息披露，作為投資者判斷公司價值與風險的重要依據，強化對其的監(jiān)管，有利于正本清源，讓投資者識別“劣幣”，形成資源向“良幣”投資的有序配置。為此，今年以來，上交所一方面通過實施“刨根問底”式的綜合監(jiān)管，不斷強化對概念、題材類公告和風險公司的信息披露監(jiān)管，另一方面通過全面深化分行業(yè)信息披露，不斷提升信息披露的有效性。上交所同時指出，未來將繼續(xù)秉承從嚴、全面、依法監(jiān)管的理念，強化上市公司信息披露的監(jiān)管針對性和有效性，特別是對可能存在虛假信息披露的公司，嚴格審核，對發(fā)現(xiàn)的違規(guī)線索，及時提交核查或處罰，讓違法失信者為自己的行為付出應有的代價，以凈化市場環(huán)境，引導投資者價值投資，維護資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。
“監(jiān)管是客觀中立的，也是持續(xù)、有效的。監(jiān)管的意義在于為市場的參與者提供一個準繩，讓市場參與者知道怎么做是合規(guī)的，怎么做是違規(guī)的，違規(guī)行為將受到怎么樣的處罰。在轉型市場中，監(jiān)管同樣需要這樣的‘超然’態(tài)度。固然對市場的轉型升級很多人很多部門都喜聞樂見，但是監(jiān)管不會也不能過度干預市場的轉型過程。監(jiān)管能做的是以上市公司信息披露為中心，提示上市公司轉型發(fā)展中的機會和風險。通過創(chuàng)新升級的市場監(jiān)管，推動經濟去杠桿，防止資本市場脫實向虛，促使轉型升級落到實處，而不是停留在愿景、概念中”，前述上交所監(jiān)管人士表示。
2016-10-17
