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行業(yè)動態(tài)

債市“去杠桿”或未結束基金嚴防信用風險

來源：上海證券報　

債市“去杠桿”或未結束基金嚴防信用風險

　　
　　經(jīng)歷了去年最后兩個多月債券市場的“風云突變”后，債券基金經(jīng)理們對于2017年的債市預期依舊謹慎。在基金看來，銀行同業(yè)理財監(jiān)管趨嚴，原先資產(chǎn)荒邏輯受到挑戰(zhàn)，債券市場去杠桿可能仍未結束。
　　
　　此外，全球流動性邊際收緊預期提升，疊加春節(jié)因素，資金面仍將保持中性偏緊。在操作上，將力求控制久期和杠桿，在震蕩中等待調(diào)整布局時機。
　　
　　債市缺乏做多動力
　　
　　即便是有部分基金固定收益團隊中長期仍看好債券市場，但對于未來一個季度的債市而言，其預判依舊相當謹慎。
　　
　　海富通穩(wěn)進增利基金認為，展望一季度，經(jīng)濟層面上，前期價格的大幅上漲使得工業(yè)企業(yè)盈利好轉，庫存總體仍在低位，一季度補庫存周期或能繼續(xù)，工業(yè)產(chǎn)出或能維持平穩(wěn)，而通脹預期仍然較高。同時年初換匯額度重置，央行穩(wěn)匯率壓力不減，貨幣政策放松的可能性較小。而防風險下，銀行同業(yè)理財監(jiān)管趨嚴，銀行或進入新一輪縮表周期，原先資產(chǎn)荒邏輯受到挑戰(zhàn)，債券市場去杠桿可能仍未結束。
　　
　　從部分債券型基金的操作來看，已經(jīng)形成了防守型的倉位布置。

　　例如，南方聚利1年定開債在去年四季度組合的操作以管理風險、應對贖回為主，該基金的基金經(jīng)理表示，考慮到債市的劇烈調(diào)整，組合已經(jīng)基本減持了所有的長久期利率債，將債券組合的比例和久期進行了控制，此外，還將在市場流動性好的時候減持部分信用債，在短期利率位于高位時進行逆回購和存款操作，積極管理好到期前的流動性。
　　
　　諾安信用債的基金經(jīng)理表示：“2016年12月21日后債市情況略有好轉，但債市的中長期制約因素仍然存在，受制于外部流動性和內(nèi)部去杠桿因素，資金面估計仍會維持緊平衡的狀態(tài)，仍然堅持以短久期、無杠桿倉位面對2017年的市場?！?br>　　
　　據(jù)悉，上述基金曾在去年11月7號市場調(diào)整之前開始首次去杠桿，將杠桿降低一半，但后期市場調(diào)整之快之急超出預期，降杠桿縮久期略為被動。11月下旬至12月上旬是跟隨市場的被動去杠桿，凈值下行壓力較大。此后，則趁市場回暖，完成了拋售長久期債的目標，久期控制在1年附近，整體產(chǎn)品杠桿在100%附近。
　　
　　加強梳理信用債持倉
　　
　　對于后市而言，有基金認為，利率債的投資價值相對好于信用債，隨著最近信用事件再次頻繁爆發(fā)，在流動性趨緊背景下，企業(yè)再融資風險增加，仍需要嚴防信用風險，加強對于持倉債券的跟蹤和梳理。
　　
　　海富通穩(wěn)進增利基金認為，一季度資金面大概率維持緊平衡，去杠桿放大利率波動，在基本面不支持及中外利差創(chuàng)新低的情況下，債市缺乏做多動力，利率債或維持震蕩行情。
　　
　　信用債方面，海富通穩(wěn)進增利基金認為，信用利差或繼續(xù)上行，中低評級利差仍有走擴可能，地產(chǎn)等行業(yè)融資鏈條收緊，或存在個券風險暴露的可能。
　　
　　華夏鼎新債券基金認為，雖然1月份資金面可能仍面臨時點性緊張，但春節(jié)后隨著物價回落和經(jīng)濟樂觀預期降溫，債市到期收益率或將下降，此外信用風險仍需重視，資質弱的個券需要回避。

　　交銀施羅德純債基金認為，信用債本輪調(diào)整還不充分，2017年信用風險事件可能會增多；此外，投資者對地方政府融資平臺的定位仍然不夠清晰，預期差蘊含的定價差仍是潛在風險點；即使央行貨幣政策邊際上寬松，但是資金面預計很難恢復到2016年上半年的水平，信用債的杠桿套息價值減弱。

2017年1月20日