200億養(yǎng)老金初涉A股 投資風(fēng)格或效法社?；?/b>
近日，人社部透露，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、廣西、云南、陜西等7個省(區(qū)、市)政府與社?；鹄硎聲炇鹆宋型顿Y合同，總金額3600億元，其中的1370億元資金已經(jīng)到賬并開始投資，其他資金將按合同約定分年、分批到位。
養(yǎng)老金入市的每一次進(jìn)展都會牽動市場的注意力，尤其是目前低迷的市場行情下，養(yǎng)老金入市猶如"雪中送炭"，市場也希望借此能夠提振A股行情。
但對于市場人士而言，僅有4萬億體量的養(yǎng)老金部分入市對總市值超50萬億的A股而言，養(yǎng)老金的規(guī)模短期來看難以對股市帶來整體提振，但把握其投資風(fēng)格還是有望抓住結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。
機(jī)構(gòu):初次資金僅200億
結(jié)合海外養(yǎng)老金市場的發(fā)展歷程來看，多元化投資和逐漸放開的限制條件是世界范圍內(nèi)養(yǎng)老保險資產(chǎn)配置的主要趨勢。
1、養(yǎng)老金入市成必然
目前我國養(yǎng)老金的配置領(lǐng)域主要限于銀行存款和國債，過去五年間年化收益率分別為2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%以及3.1%，從投資收益來看，不僅與上世紀(jì)90年代養(yǎng)老改革初設(shè)的14%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，也大幅低于過去10年8%左右的社會平均工資增長率，甚至在扣除物價因素后難以滿足資金的保值功能。
我國養(yǎng)老金入市已成為必然趨勢。近年來，國內(nèi)的有關(guān)養(yǎng)老金入市的呼聲不斷提高，而相關(guān)政策卻又總是猶抱琵琶半遮面，但毫無疑問的是相關(guān)動作一直都是在進(jìn)行中的，而近期人社部的表態(tài)則表明，養(yǎng)老金入市的大幕已正式拉開。
2、投入規(guī)模有限
基于全球養(yǎng)老金進(jìn)入權(quán)益市場初期的股票配置情況以及國內(nèi)相關(guān)可比機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，考慮到基本養(yǎng)老金對于風(fēng)險控制和流動性具有更高的要求，從目前國內(nèi)養(yǎng)老金結(jié)存情況來看，扣除 50%的預(yù)留支付資金后，能夠歸集并投資運營的資金規(guī)模約有 2 萬億元。預(yù)計我國基本養(yǎng)老金的A股總配置比例應(yīng)該在10%左右，帶給市場的增量資金規(guī)模上限在2000億元上下。
根據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可以達(dá)到30%;從相關(guān)可比機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例看，全球養(yǎng)老金在初始進(jìn)入權(quán)益市場的90年代初期股票配置比例為13%，社保基金、企業(yè)年金和險資的權(quán)益資產(chǎn)配置比例在10%-14%之間。
據(jù)此計算，目前到賬的1370億元的資金中，大致會有137億到191億左右可以配置于A股。參考可比機(jī)構(gòu)的配置比例，星石投資粗略估計本次進(jìn)入A股市場的基本養(yǎng)老金規(guī)?？赡茉?00億左右，就規(guī)模而言，本次可投入股票市場的養(yǎng)老金規(guī)模不算大。
3、投資風(fēng)格大概率效仿社?；?br>
人社部新聞發(fā)言人表示，"養(yǎng)老保險基金是廣大退休人員的養(yǎng)命錢，在整個投資運營過程當(dāng)中，我們將把基金安全放在首位，加強監(jiān)管，防范投資風(fēng)險。"上述表態(tài)也就意味著，收益追求將不是會養(yǎng)老金入市投資的第一要素，控制資金風(fēng)險才是重中之重。
從政策取向以及試點表現(xiàn)來看，養(yǎng)老金入市的投資風(fēng)格和策略將大概率傳承社?；穑瑢τ诋?dāng)前社?；鸷推髽I(yè)年金的投資風(fēng)格的分析將為養(yǎng)老金的投資偏好提供重要參考。
總體來看，社?；鹜顿Y偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績、高分紅的中等市值公司股票，而結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是社?；鸬闹髁髋渲锰厣?，而傳統(tǒng)的周期藍(lán)籌(資源、金融)并沒有獲得更多的青睞。此外，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費行業(yè)外，部分新興產(chǎn)業(yè)(如TMT、電子)的投資意愿也較為強烈。
難以整體帶動A股行情
從美國的養(yǎng)老金入市歷程來看，養(yǎng)老金政策的每次進(jìn)展都能提振股市。美國在1978年401(k)(美國"三支柱"養(yǎng)老金模式中第二支柱養(yǎng)老金計劃的典型代表)條款被創(chuàng)設(shè)之后，當(dāng)年股市一路上漲，并達(dá)到了階段性高點，這一過程持續(xù)了約半年時間。而在1981年具體規(guī)則被追加之后，市場在第二次石油危機(jī)的背景下的快速下跌過程中出現(xiàn)了階段性的企穩(wěn)。
1、對市場情緒起安撫作用
目前，養(yǎng)老金在4萬億元左右，而截至5月2日收盤，A股總市值達(dá)57.81萬億元，養(yǎng)老金入市能否復(fù)制美國對股市的提振?對A股行情提振具體有多大影響?
研究認(rèn)為，A股市場近期較為低迷，本次養(yǎng)老金的入市可謂雪中送炭。雖然本養(yǎng)老金初次入市規(guī)模不大，可能在200億左右，但有利于對市場情緒起到安撫作用，循序漸進(jìn)入市也有望改善A股市場結(jié)構(gòu)，利好股市的長期健康發(fā)展。
對此，深圳一百億級私募大佬也對中國證券報記者表示，1370億養(yǎng)老金對A股市場影響有限。短期來看，其行情并不會因此有太大利好。
2、或帶動A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換
養(yǎng)老金入市的本質(zhì)目的是為了實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，低風(fēng)險偏好屬性疊加對"賺錢效應(yīng)"的訴求將使得其風(fēng)險資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。
而養(yǎng)老金逐步投入股市運營將對股市的健康發(fā)展帶來長期利好。一方面，基本養(yǎng)老金的入市有利于改善市場結(jié)構(gòu)，增強市場投資理性程度。美國401(k)計劃資金的流入就為美國股市帶來了一系列結(jié)構(gòu)上的改變:投資者結(jié)構(gòu)由散戶為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo);資金結(jié)構(gòu)上以長期投資為主，增強市場穩(wěn)定性和抗災(zāi)性。另一方面，基本養(yǎng)老金入市也有望倒逼市場管理監(jiān)督機(jī)制的加快完善。
結(jié)合16年以來A股投資者結(jié)構(gòu)的變化，養(yǎng)老金加入股票市場將進(jìn)一步增強機(jī)構(gòu)投資者的絕對收益性質(zhì)和低風(fēng)險偏好屬性，助力市場風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向"絕對收益特征"切換。
2017年5月3日
