發(fā)揮公募基金優(yōu)勢(shì)服務(wù)養(yǎng)老金投資
目前，社會(huì)各界對(duì)居民養(yǎng)老金缺口的問題產(chǎn)生了爭(zhēng)議。一方面，根據(jù)人社部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年一季度全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金(簡(jiǎn)稱“養(yǎng)老基金”)總收入9708億元，同比增長(zhǎng)25.4%，基金支出8085億元，同比增長(zhǎng)22.9%，累計(jì)結(jié)余突破4萬億元，養(yǎng)老基金收大于支，累計(jì)結(jié)余持續(xù)增加，目前看保障待遇可以按時(shí)足額發(fā)放；另一方面，中國社科院社會(huì)保險(xiǎn)研究所在2016年末發(fā)表專題報(bào)告稱，2015年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶累計(jì)記賬額(即“空賬”)達(dá)到4.7萬億元，而當(dāng)年城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余額只有3.5萬億元，這表明城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度資產(chǎn)和負(fù)債之間缺口巨大。那么，養(yǎng)老基金到底夠不夠用？針對(duì)這個(gè)問題，不能僅僅計(jì)算數(shù)據(jù)結(jié)果，而要分析養(yǎng)老基金對(duì)解決什么問題夠不夠用，誰應(yīng)該真正為個(gè)人養(yǎng)老問題負(fù)責(zé)。
從海外經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人養(yǎng)老應(yīng)該在養(yǎng)老體系中承擔(dān)更重要的責(zé)任，我國亟待建立以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶為核心的第三支柱體系。在這一過程中，公募基金行業(yè)應(yīng)積極主動(dòng)參與個(gè)人養(yǎng)老金投資管理，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，開發(fā)適合個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)品系列，并從賣方代理模式轉(zhuǎn)向買方代理模式，為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶提供專業(yè)顧問服務(wù)，助力我國養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。
個(gè)人養(yǎng)老要在養(yǎng)老體系中承擔(dān)更重要的責(zé)任
從海外經(jīng)驗(yàn)看，職業(yè)養(yǎng)老金經(jīng)歷了從待遇確定型(DB)向繳費(fèi)確定型(DC)的體系變革，養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任由企業(yè)向職工轉(zhuǎn)移。同時(shí)，以個(gè)人養(yǎng)老賬戶體系為基礎(chǔ)的第三支柱蓬勃發(fā)展。以美國為例，二十世紀(jì)中期，少數(shù)大機(jī)構(gòu)所建立的DB型雇主養(yǎng)老金計(jì)劃迎來支付高峰，參保者壽命延長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致供款能力下降，進(jìn)而造成了雇主財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的加重。取而代之的是，401(k)等DC計(jì)劃快速發(fā)展，即由參保者工作期間的繳費(fèi)及其投資收益形成養(yǎng)老金來源，退休后的待遇水平取決于在職期間的養(yǎng)老金積累，較好地應(yīng)對(duì)了人口老齡化問題。截至2016年末，DC計(jì)劃養(yǎng)老金資產(chǎn)約7.0萬億美元，約為DB計(jì)劃的2.5倍。DC計(jì)劃主要特征是賦予個(gè)人投資者選擇權(quán)，使其能根據(jù)所處年齡階段和可支配財(cái)富情況進(jìn)行個(gè)性化資產(chǎn)配置。同時(shí)，從智利最早建立個(gè)人賬戶體系開始，英美等多個(gè)國家都建立起了各具特色的第三支柱保障制度。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(huì)(ICI)統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，個(gè)人退休賬戶(IRA)總額已達(dá)到7.9萬億美元，占美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總額的31.1%，規(guī)模超過DC計(jì)劃和其它類型退休金資產(chǎn)，成為個(gè)人退休生活的重要保障。
結(jié)合中國基本國情，主要依靠第一和第二支柱的養(yǎng)老體系不可持續(xù)，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建適合中國目前經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的養(yǎng)老體系。目前，中國經(jīng)濟(jì)面臨下行挑戰(zhàn)，特別是解決中國就業(yè)主體的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)面臨著更加惡劣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。中國目前仍處于追趕型的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中，企業(yè)和勞動(dòng)力的邊際利潤(rùn)非常低，國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展必須保持用工的靈活性、保持企業(yè)相對(duì)較低的經(jīng)營(yíng)成本。因此，如果完全模仿西方已經(jīng)成熟的養(yǎng)老體系而忽略了我國的基本國情，將會(huì)對(duì)我國追趕型經(jīng)濟(jì)帶來相對(duì)過重的成本，進(jìn)而喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國企業(yè)年金發(fā)展僅十余年，目前建立企業(yè)年金制度的公司主要集中在央企、國企和經(jīng)營(yíng)效益較好的民營(yíng)企業(yè)，總體覆蓋率有限。數(shù)據(jù)顯示，2016年，建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)約為7.8萬個(gè)，占比不到全國注冊(cè)企業(yè)數(shù)量的千分之一；參與職工人數(shù)約2500萬人，約為全國城鎮(zhèn)就業(yè)總?cè)藬?shù)的6.03%。從趨勢(shì)上看，自2014年起，每年建立企業(yè)年金制度和參與職工人數(shù)的增幅不超過3%，企業(yè)年金覆蓋范圍增長(zhǎng)緩慢。因此，如果將個(gè)人養(yǎng)老的全部壓力都置于第一支柱，養(yǎng)老基金的統(tǒng)籌管理將壓力巨大，也是不可持續(xù)的。
因此，必須轉(zhuǎn)變養(yǎng)老觀念，構(gòu)筑第三支柱養(yǎng)老體系，讓個(gè)人對(duì)自身養(yǎng)老承擔(dān)更重要的責(zé)任。如上所述，中國目前的養(yǎng)老體系將面臨越來越大的壓力與挑戰(zhàn)，必須要打破目前基本養(yǎng)老、年金養(yǎng)老的模式，建立以個(gè)人養(yǎng)老為核心的多層次養(yǎng)老體系，每個(gè)人都要對(duì)自己的養(yǎng)老問題直接負(fù)責(zé)，而不能主要依賴政府和企業(yè)。明確責(zé)任、明確角色，這才是解決問題的關(guān)鍵所在。
建立以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶為核心的第三支柱體系
第三支柱體系的核心是靈活高效的個(gè)人賬戶制度設(shè)計(jì)。建立個(gè)人養(yǎng)老賬戶體系是國際主流做法，比如美國的IRA作為美國個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的重要載體，其運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)過幾十年的發(fā)展已非常成熟，IRA最突出的特點(diǎn)在于，可以允許個(gè)人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，自主、靈活地配置資產(chǎn)。在我國現(xiàn)有的企業(yè)年金模式下，個(gè)人要承擔(dān)企業(yè)集中決策的投資風(fēng)險(xiǎn)，這種委托代理關(guān)系長(zhǎng)期持續(xù)下去，個(gè)人的投資目標(biāo)很難得到充分的滿足，個(gè)性化需求差異性也難以體現(xiàn)。建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系，就是要讓個(gè)人參與投資決策，而不是由企業(yè)的理事會(huì)或其他機(jī)構(gòu)決定。另外，為提升個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的制度吸引力，政府需要針對(duì)個(gè)人賬戶建立配套的稅收優(yōu)惠政策。一方面，繳費(fèi)、投資、待遇領(lǐng)取和納稅全部基于賬戶信息，提高信息流轉(zhuǎn)和資金收付等環(huán)節(jié)的管理效率；另一方面，賬戶可依據(jù)個(gè)人意愿進(jìn)行轉(zhuǎn)移或退出，提高制度靈活性，從而進(jìn)一步提高參與率，最終促進(jìn)養(yǎng)老金各支柱協(xié)同發(fā)展?？傮w來看，在養(yǎng)老金管理問題上，應(yīng)該向政府讓稅、企業(yè)補(bǔ)貼、個(gè)人投資、自我管理的方向發(fā)展。
建立配套的專業(yè)顧問服務(wù)體系。建設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系，個(gè)人在自主進(jìn)行投資決策的過程中，需要專業(yè)的投資顧問團(tuán)隊(duì)提供顧問支持。從國外成熟經(jīng)驗(yàn)來看，由于個(gè)人普遍缺乏資產(chǎn)配置的能力，在投資產(chǎn)品選擇上可能出現(xiàn)過分保守或者過分激進(jìn)的情況，而顧問服務(wù)體系的建立和完善，有助于投資顧問根據(jù)個(gè)人自身年齡、收入水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，綜合考慮、合理規(guī)劃個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)投資組合并進(jìn)行靈活調(diào)整。顧問服務(wù)機(jī)制是個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系的重要組成部分，是個(gè)人養(yǎng)老金進(jìn)行長(zhǎng)期有效資產(chǎn)配置的重點(diǎn)環(huán)節(jié)之一，建議從制度設(shè)計(jì)上推動(dòng)第三支柱顧問服務(wù)體系的建立。
從賣方代理模式轉(zhuǎn)向買方代理模式
基金行業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展完善，通過規(guī)范的投資運(yùn)作、透明的信息披露、豐富的產(chǎn)品序列，在資產(chǎn)管理和財(cái)富管理領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以幫助個(gè)人及時(shí)了解和調(diào)整資產(chǎn)配置，在個(gè)人養(yǎng)老金顧問服務(wù)體系中發(fā)揮重要作用。同時(shí)，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，基金公司具有個(gè)人無法具備的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，長(zhǎng)期看有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)，增強(qiáng)投資者的自我養(yǎng)老保障能力。以美國為例，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資中幾乎一半資產(chǎn)選擇了公募基金。在我國第三支柱投資管理中，公募基金行業(yè)大有可為。
對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行咨詢顧問或者授權(quán)進(jìn)行直接管理，是一種財(cái)富管理的概念。廣義的財(cái)富管理可以包含財(cái)富管理和資產(chǎn)管理兩部分，狹義的財(cái)富管理則更注重定制和服務(wù)。
為投資者創(chuàng)造回報(bào)是基金公司的責(zé)任。當(dāng)前財(cái)富管理行業(yè)大部分產(chǎn)品銷售行為都被銷售傭金所驅(qū)動(dòng)，商業(yè)模式是從產(chǎn)品提供商那里拿尾隨傭金，誰給的傭金高，就有驅(qū)動(dòng)力賣誰的產(chǎn)品，是一種“賣方代理”的傳統(tǒng)商業(yè)模式，沒有真正站在目標(biāo)客戶的立場(chǎng)，整體配置與投資者需求并不匹配。
新的財(cái)富管理模式首先應(yīng)該是有好的顧問服務(wù)。與向產(chǎn)品方收取銷售傭金的“賣方代理”模式不同，不收取銷售傭金、收入全部來自投資者支付的賬戶管理費(fèi)的“買方代理”模式，才是符合投資者利益的最好制度安排。在“買方代理”模式下，投資顧問依據(jù)投資者的委托，在授權(quán)范圍向投資者提供建議或以投資者名義管理其賬戶內(nèi)的資產(chǎn)配置和實(shí)施投資決策等，投資顧問只向投資者收取一定的服務(wù)費(fèi)用，不再向產(chǎn)品方收取任何銷售傭金。
在成熟市場(chǎng)，“買方代理”模式已經(jīng)成為包括養(yǎng)老投資在內(nèi)的財(cái)富管理最主流的經(jīng)營(yíng)模式。以美國為例，截至2016年底，美國市場(chǎng)授權(quán)管理賬戶的規(guī)模已超過4萬億美元；另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美國IRA中屬于授權(quán)管理賬戶的比例達(dá)到42%。海外經(jīng)驗(yàn)表明，以授權(quán)管理賬戶為代表的“買方代理”模式切實(shí)可行，且越來越受到市場(chǎng)各界的認(rèn)可。
一家有責(zé)任有擔(dān)當(dāng)?shù)幕鸸?，?jiān)持“為投資人帶來回報(bào)”的理念、堅(jiān)持“改變財(cái)富管理舊模式”愿景的本質(zhì)，是踐行樸素的價(jià)值觀——“做正確的事”。
積極開發(fā)適合個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)品系列
建立個(gè)人養(yǎng)老金投資合格準(zhǔn)入機(jī)制。為保障養(yǎng)老金資產(chǎn)的安全，美國通過專門法案，建立了個(gè)人養(yǎng)老金的合格默認(rèn)投資選項(xiàng)(QDIA)制度。QDIA解決了個(gè)人管理賬戶過程中選擇產(chǎn)品的困難，同時(shí)建立起適合個(gè)人養(yǎng)老金性質(zhì)特點(diǎn)的投資標(biāo)準(zhǔn)，比如美國勞工部QDIA產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)是長(zhǎng)期表現(xiàn)比較穩(wěn)健、有合理收益預(yù)期，能夠有效抵御通貨膨脹。在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度建設(shè)中，特別是在初期，建立個(gè)人養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)和投資產(chǎn)品的合格準(zhǔn)入體系，是對(duì)專業(yè)投資和專業(yè)資產(chǎn)配置的一種規(guī)范和引導(dǎo)，合格準(zhǔn)入體系通過技術(shù)支持手段，簡(jiǎn)化決策流程，保證多數(shù)參與者的利益，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金制度的整體目標(biāo)，盡可能地提供晚年經(jīng)濟(jì)保障。
公募基金產(chǎn)品要為個(gè)人養(yǎng)老金投資提供基礎(chǔ)資產(chǎn)池?；鸸咀鳛閷I(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)各類資產(chǎn)有著深入的認(rèn)知能力，在長(zhǎng)期的發(fā)展實(shí)踐中積累了豐富的產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，可以為第三支柱開發(fā)適合的養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品，包括各類FOF產(chǎn)品、股票和固定收益類產(chǎn)品、各類指數(shù)產(chǎn)品、對(duì)沖產(chǎn)品等。這些產(chǎn)品既可以滿足個(gè)人養(yǎng)老金的各種個(gè)性化需求，也可以作為投資的基礎(chǔ)工具。
養(yǎng)老型公募基金未來發(fā)展空間巨大。目前市場(chǎng)上共有35只以養(yǎng)老為主題的公募基金，截至2017年3月31日，養(yǎng)老主題公募基金市場(chǎng)規(guī)模為270.77億元，相對(duì)于接近9.3萬億元的公募基金市場(chǎng)來說處于起步階段。從國外來看，個(gè)人養(yǎng)老金投資選擇比較廣泛，由于其長(zhǎng)期資金的性質(zhì)，普遍配置基金較多，特別是近年來專門適合養(yǎng)老金的創(chuàng)新產(chǎn)品，為個(gè)人養(yǎng)老金投資提供了豐富合理的選擇。以美國為例，目前個(gè)人養(yǎng)老金賬戶超過7萬億美元，其中48%投資于共同基金，占美國當(dāng)年共同基金市場(chǎng)總規(guī)模的23%左右，目標(biāo)日期型基金的總規(guī)模也從1996年的8.73億美元增長(zhǎng)至2016年的8000億美元。
借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，豐富養(yǎng)老金產(chǎn)品類型，提高資產(chǎn)配置能力。目前，養(yǎng)老主題公募基金類型較為單一，可借鑒海外生命周期型產(chǎn)品，發(fā)展如目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金等類型的養(yǎng)老型基金產(chǎn)品；繼續(xù)發(fā)展存續(xù)期較長(zhǎng)、具有穩(wěn)定收益特征的養(yǎng)老金產(chǎn)品；研究創(chuàng)新滿足個(gè)人養(yǎng)老長(zhǎng)期投資差異化需求的產(chǎn)品類型。投資者可以根據(jù)自身需要，在不同產(chǎn)品中進(jìn)行選擇和轉(zhuǎn)換。另外，基金公司需要進(jìn)一步提高資產(chǎn)配置能力，通過專業(yè)的大類資產(chǎn)配置幫助養(yǎng)老資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益，并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值的目標(biāo)。
2017年5月24日
滬公網(wǎng)安備 31010402008542號(hào)
