歐美資管行業(yè)大討論：固定費率結構已過時？
長期以來，共同基金等資產管理人都會按照固定的費率結構收取管理費，在基金投資業(yè)績產生極大差異的同時，基金管理費用巋然不動，管理人的收益仍旱澇保收。
稍早之前，安聯(lián)資產、富達國際等全球大型資產管理集團率先宣布調整旗下產品的管理費，以更靈活、與業(yè)績掛鉤新型費率結構替代傳統(tǒng)的固定費率模式，在全球基金業(yè)引發(fā)關注。本報曾經就此做過深度報道。之后，越來越多的管理人、投資者、監(jiān)管者展開始思考：在新的競爭格局之下，怎樣才是合理、公平、有效率的收費結構。在對這一主題的持續(xù)關注中記者發(fā)現(xiàn)，在關于費率的大討論中，不少機構投資者認為，調整費率非常復雜，其背后的基金經理激勵機制、業(yè)績基準選擇等因素都必須重視。
安聯(lián)富達激起千層浪
9月份，全球最大的資產管理機構之一，安聯(lián)資管和富達國際相繼宣布計劃調整目前的基金收費模式，降低管理費，將收費更多地與業(yè)績掛鉤。
以富達國際的新收費計劃為例，富達國際將降低旗下基金的年度管理費，覆蓋基金管理公司的基礎成本，同時將可變的管理費與基金業(yè)績掛鉤。富達國際首席執(zhí)行官阿比蓋爾·約翰遜表示，資產管理機構需要對費用進行系統(tǒng)性的重新考量。
約翰遜認為，應該采取新的收費模式——“支點費率”。支點費率是指在基金業(yè)績超過基準時多收費，而在業(yè)績表現(xiàn)不佳時少收費。其實，這種費率結構早在上世紀70年代已經出現(xiàn)，但在歐美市場很少被采用。
目前，富達國際采取的新型費率結構可以說是“支點費率”的一個變種，即在達到而業(yè)績承諾時收取足額的管理費，而業(yè)績不及格時只收取基本管理費。
據(jù)了解，目前全球基金的主流收費模式仍為固定的管理費模式，即按照資產管理總額的一定比率收取費用。長期以來，固定的管理費模式并不會因為業(yè)績的優(yōu)劣而影響這筆管理費的收取，因此在不少人眼中，基金行業(yè)只要規(guī)模做大，就成為“旱澇保收”的穩(wěn)健行業(yè)。
和傳統(tǒng)的固定費率相比，約翰遜認為，“支點費率”能夠讓投資者在市場波動時更愿意選擇長期投資。但如果使用“支點費率”，也會引發(fā)新的問題，即基金產品選擇的業(yè)績基準是否合適，而且，在實際操作中，到底選擇哪個時間段來調整費率也會是一個難題。
基金經理薪酬不應與公司績效掛鉤
澳大利亞IFM投資公司首席執(zhí)行官布雷特·亨百利認為，目前資產管理行業(yè)的費用結構亟需改變。他表示，目前國際資產管理者的毛利率在40%到80%之間，但是投資者并沒有享受到這種高利潤。另一方面，資產管理公司也應該更慷慨地對待基金經理，因為是基金經理的技能給投資者創(chuàng)造了價值，基金公司需要加大投入吸引、獎勵并留住人才，來保證競爭力，這樣做也有利于長期投資價值。
據(jù)了解，IMF公司以長期業(yè)績作為考核投資部門的獎勵標準，而非像一些公司那樣從投資利潤中拿出一部分作為獎金來獎勵投資人才。
亨百利認為，現(xiàn)在許多基金經理的獎金都是依照股東回報比率提取，或者母公司年終收益情況來進行分配，但這種分配方式往往會發(fā)生錯配，并導致對基金費率結構的詬病。人們會問，按照基金的信托責任，基金經理服務的對象是投資者還是基金公司？如果基金經理不能帶來良好回報，憑什么從公司的利潤中獲得高額獎金？
固定費率更多源自傳統(tǒng)
全球大型咨詢機構韋萊韜悅的資深顧問蒂姆·霍奇森表示，目前的費率結構更多是一種傳統(tǒng)的延續(xù)，缺乏仔細思考和嚴謹?shù)姆治觥?/span>
霍奇森認為，管理1億元資產并不會比管理1千萬元資產要難上10倍，但如果按照傳統(tǒng)的收費模式，即以資產管理總額收費，管理1億元資產的收益就是管理1千萬資產的10倍。而按照收益進行利益分配，對于管理較小規(guī)模資產的基金經理就是不公平的。不過，從銷售角度考慮，按照管理資產規(guī)模收費會激勵基金經理努力募集更多的資金。
霍奇森建議改變對基金經理的利益分配原則：基金經理應當獲得管理基金產生的1/3利潤。
合理評估基金經理投資風險
據(jù)了解，目前全球大型養(yǎng)老金通常會聘請數(shù)十位甚至上百位投資經理，并采取不同的費率結構來激勵他們取得更好的投資業(yè)績。最常見的激勵方式就是傳統(tǒng)的按固定比率提取報酬，同時也有一些養(yǎng)老基金會采取超過業(yè)績基準的懲罰機制等略為復雜的激勵結構。
實際上，在面對是否采用較靈活費率機構時，包括養(yǎng)老金管理人在內的不少機構投資者并不贊同，他們更關注的是基金經理的投資風險。英國Nest養(yǎng)老金首席執(zhí)行官馬克·福斯特認為，機構投資者應當評估酬勞體系對單個基金經理的激勵是否有效。他明確表示不會改變公司的薪酬獎勵體系，而是要特別注意將資產的支配權和使用權轉給基金經理后，公司可能面臨的利益損失風險。
福斯特表示，并不會單純地因為基金經理業(yè)績不夠理想，就辭退基金經理。因為公司不會考察基金經理在每個短期區(qū)間的業(yè)績表現(xiàn)，而是會考察他們在投資中所涉及的各項風險，還會對業(yè)績是來自運氣還是投資經驗進行分別考察。他表示，采用跟蹤指數(shù)的評估策略的好處就是，可以很好地評估風險，而且也容易在客戶和基金經理之間找到利益平衡。
長期投資費率應打扣
全球監(jiān)管機構一直以來都在鼓勵投資者奉行長期投資策略，這不僅可以改善資產管理的投資偏向，而且資金的長期投資也有利于振興實際經濟。但與此同時，在單一的費率前提下，長期投資也帶來不少爭議和問題。
美國波士頓MFS資產公司首席執(zhí)行官麥克·羅布熱表示，對長期投資的評估，各個機構的標準并不相同，有的認為7~10年才是長期區(qū)間，有的認為1~3年時間就已經足夠長。這也反映出，在資產管理行業(yè)，投資者長期回報和基金經理績效評估之間存在明顯的矛盾。
赫耳墨斯投資總監(jiān)約恩·默里表示，機構需要重新審查基金經理的考核指標，尤其是一些以指數(shù)為基準的正品，其基準的選定是利于還是阻礙了長期投資業(yè)績。主動管理基金經理需要以5年甚至10年的滾動業(yè)績來進行評估，也就是說，主動管理經濟經理需要很長時間才能證明其能力。短期內一個基金經理的運氣可能不錯，但長期來看還是需要管理能力。
除了對長期的期限爭議之外，也有聲音對考察指標的有效性表示懷疑。默里認為，評估某項投資策略的長期投資業(yè)績并不容易，因為基金經理和資產管理公司的評估方法可以說有著天壤之別。資產管理公司通常會用長期的、低負債的指標來評估公司的成功與否，但卻只會給基金經理選擇一個常規(guī)的指數(shù)指標來做評估依據(jù)。
紐約FCLT智庫認為，今年業(yè)界包括管理者和基金經理都在討論長期投資績效以及費率的問題，其中一個值得關注的考量就是長期費率的折扣，即投資者投資時間越長，費率就會越低，這可能會使得投資者對短期投資業(yè)績乏力更有耐心，有利于資產管理者和投資者，是一個雙贏局面。
2017年10月30日
公會微信號
投教基地微信號
