將私募基金行業(yè)自律推向更高水平 —— 洪磊會長發(fā)言
各位領導、各位來賓：
大家晚上好！
非常高興再次來到青島，參加中國財富論壇，我謹代表中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對論壇的順利召開表示熱烈祝賀！在改革開放40周年之際，中國財富論壇聚焦改革開放，以“探尋開放與監(jiān)管新范式”為主題，探討經濟轉型和現(xiàn)代金融體系建設中的熱點難點問題，將為我們更好地解決中國問題、探索中國答案提供深度思考和有益啟示。借此機會，我想就私募基金行業(yè)的發(fā)展談幾點看法，供大家參考。
一、創(chuàng)新資本形成能力是現(xiàn)代金融體系的基石
金融體系有兩大基本類型，一是以金融中介提供間接融資為主導的金融體系，二是以資本市場提供直接融資為主導的金融體系。金融體系的現(xiàn)代性主要體現(xiàn)為與生產力發(fā)展相適應的金融資源組織、配置能力。經歷漫長的農業(yè)革命和不斷加速的工業(yè)革命，人類生產力已經走到全面科技創(chuàng)新的前沿。只有科技創(chuàng)新驅動產業(yè)升級，才能推動經濟持續(xù)成長。對我國而言，土地、資源、勞動力等生產要素的潛能基本得到充分開發(fā)，增長潛力面臨資源、環(huán)境、社會約束，無法維持數(shù)量型擴張，只有優(yōu)化經濟結構、加強科技創(chuàng)新，提升全要素生產率，才能實現(xiàn)可持續(xù)增長。因此，現(xiàn)代金融體系的核心內涵就是適應結構優(yōu)化和創(chuàng)新發(fā)展要求，發(fā)展出有利于創(chuàng)新資本形成的金融資源配置體系。
從國際經驗看，以金融中介為主導的金融體系以貨幣信貸創(chuàng)造為主，通過債權債務關系配置金融資本，具有低風險偏好、高杠桿偏好的典型特征，風險承擔能力不足，無法為全社會提供足夠的風險資本，無法支撐廣泛的技術創(chuàng)新。而以資本市場為主導的金融體系以風險定價為基本原則，主要通過股權投資活動配置金融資本，可以為不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，提供與之相適應的風險資本。只有資本市場足夠發(fā)達，才能形成強大的創(chuàng)新資本形成能力，適應創(chuàng)新風險，容忍創(chuàng)新失敗，推動廣泛而持久的原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新。20世紀以來，美國領導了電氣化革命、信息化革命、互聯(lián)網(wǎng)革命，以及21世紀以來的能源革命和人工智能革命，在創(chuàng)新基礎制度、創(chuàng)新的廣度、深度與轉化效率上遠遠超出了世界其他國家。社會風險資本與企業(yè)創(chuàng)新活動充分結合，從而推動各個領域、各個產業(yè)方向上的全面創(chuàng)新，是美國創(chuàng)新能力超群的重要原因。美國從崛起到強大的過程就是美國企業(yè)與資本市場相互結合，在資本市場助推下高速發(fā)展、加速競爭、快速迭代的過程。
二、我國私募基金已經成為創(chuàng)新資本形成的有力工具
自2013年私募基金納入新《基金法》統(tǒng)一規(guī)范以來，行業(yè)監(jiān)管不斷完善，行業(yè)自律漸成體系，社會公信逐步形成，私募基金迎來爆發(fā)式增長。截至2018年5底，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人2.37萬家，已備案私募基金7.32萬只，管理規(guī)模12.57萬億元，從業(yè)人員24.4萬人。私募證券投資基金活躍于股票、債券、期貨衍生品市場，提升資本市場價格發(fā)現(xiàn)和價值投資能力。私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金全面參與企業(yè)初創(chuàng)培育、成長壯大、資源整合與并購重組，為實體經濟轉型和創(chuàng)新發(fā)展提供了可觀的資本金支持。
在證券投資方面，私募基金已成為我國多層次資本市場的重要生力軍。截止2018年5月底，各類私募基金持有A股市值1.03萬億元，已經成為公募基金、保險資金之后的第三大機構投資者。在股權投資方面，私募基金為高質量經濟發(fā)展形成了不可或缺的資本金。截至2018年一季度末，私募基金累計投資于未上市未掛牌企業(yè)股權、新三板企業(yè)股權和上市公司再融資項目數(shù)量達8.56萬個，累計形成4.72萬億元資本金。2017年全年，私募基金為未上市未掛牌企業(yè)形成新增股權資本金1.14萬億元，相當于當年社會融資規(guī)模增量的5.85%，成為長期資本形成的重要載體。在投早投小方面，早期創(chuàng)業(yè)項目成為私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金的重點投資對象。截至2018年一季度末，私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項目中，投向中小企業(yè)項目4.2萬個，在投本金1.35萬億元，分別占在投項目總數(shù)和在投本金的66.9%和29.0%；投向種子期與起步期項目3.1萬個，在投本金1.57萬億元，分別占在投項目總數(shù)和在投本金的50.1%和33.7%。在支持創(chuàng)新方面，私募基金敏銳布局戰(zhàn)略新興領域，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供關鍵支持。從私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項目行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)等計算機運用、機械制造等工業(yè)資本品、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務、傳媒等產業(yè)升級及新經濟代表領域成為布局重點，在投項目企業(yè)數(shù)量3.7萬個，在投本金1.60萬億元，分別占在投項目總數(shù)和在投本金的58.5%和34.5%，助推供給側結構性改革與創(chuàng)新增長。
三、私募基金本質屬性和治理邏輯不清晰，防范利益沖突、保護投資者利益仍面臨巨大挑戰(zhàn)。
從法律層面看，私募基金的內涵和本質缺少法理界定，導致行政監(jiān)管和行業(yè)自律規(guī)則無法將基金治理要求落到實處。國際證監(jiān)會組織2010年10月發(fā)布的《私募股權基金的利益沖突》報告明確提出：“私募股權基金是通過非公開方式募集形成的權益性資本”。其核心要義有以下幾點：首先，私募股權基金是權益性投資，不得以基金名義對外承諾收益。其次，私募股權基金是面向合格投資者募集，必須讓投資者了解與投資于特定基金有關的風險。三是，私募股權基金是長期性資本，不是投機性資本，基金存續(xù)周期一般為十年以上，在存續(xù)期內封閉運作。四是，私募股權基金是專業(yè)管理的組合投資。我們對私募基金本質的理解與國際證監(jiān)會組織完全一致。但是，由于《基金法》缺少對基金的實質性定義，全行業(yè)關于私募基金本質和治理規(guī)范的共識尚未形成，監(jiān)管自律規(guī)則也無法在基金治理層面形成有效約束，大量募投管退活動與基金本質發(fā)生偏離。
一是有限合伙型基金中，部分LP和GP關系不清帶來利益沖突。
LP與GP之間是信托關系，GP作為受托人，其行為應當與出資人或基金整體目標保持一致。規(guī)范LP與GP之間的信義失衡和利益沖突，構成了私募基金內部治理的核心。從LP與GP的關系看，既有LP越位、過度干預GP經營運作的困境，又有GP信義缺位，損害LP利益的風險。實踐中，一個比較突出的問題是，有限責任公司擔任GP，造成GP的無限連帶責任無法穿透有限責任公司這一法律實體，有限責任公司股東及其實際控制人實現(xiàn)了風險規(guī)避，但卻損害了GP對LP的信義義務。如果在基金治理層面不能解決好這一問題，在風險來臨時，LP與GP之間將爆發(fā)嚴重的利益沖突，基金信義義務無法實現(xiàn)，從而動搖行業(yè)發(fā)展根基。
二是同一GP同時管理多只同類型基金，存在潛在利益沖突。
有的GP同時運作多只策略一致或投向一致的基金，各只基金的募投管退很難做到相互獨立，實踐中很容易出現(xiàn)分期募集、聯(lián)合投資甚至借新還舊、相互接盤等問題，不僅造成對投資者的不公平對待，成為利益輸送的掩體，甚至與其他資產管理產品多層嵌套，演變成事實上的資金池和龐氏騙局，基金財產獨立性原則和投資人利益至上原則受到嚴重挑戰(zhàn)。
三是單一項目融資情況大量存在。
由于上位法對基金本質缺少界定，自律規(guī)則缺少法理支持，在登記備案中無法將是否組合投資、是否風險自擔等本質要求落實到位，大量名為受托管理、實為單一項目融資的資金中介業(yè)務以基金名義出現(xiàn)，導致單一項目風險等同于基金風險，加劇風險集中度和風險傳染可能。例如，一些機構以私募基金之名，主動充當銀行資金表外運作的通道，或引入信托融資業(yè)務模式，將私募基金業(yè)務項目化、債務化。這些做法均違背了基金的組合投資、風險自擔本質。
四是運作期限短，缺少“耐心”資本應有的投資運作屬性。
國際上私募股權基金的存續(xù)期多數(shù)在十年以上，而國內私募股權基金存續(xù)期普遍偏短，期限1-2年甚至6個月者并不鮮見。部分私募股權基金名為投資、實為儲蓄，從其運作本質看，名為股權投資，實為資金拆借。這類基金出現(xiàn)的主要背景是，特定出資人持有大量可投資產，但是出于自身風險偏好，規(guī)避資金運用風險，不以權益性投資回報為目的，僅要求債權投資的固定收益。也有部分私募股權基金單純追求一二級市場價差，快進快出，有較強的投機心理。
四、將自律挺在法律之前，勇于承擔規(guī)范責任
偏離本質必然造成基金治理困境，進而誘發(fā)行業(yè)風險。當法律有所滯后時，行業(yè)自律要站在法律規(guī)范前沿，遵從法的基本精神，遵循行業(yè)本質要求，通過行業(yè)自律主動填補法律空白，推動《基金法》原則全面落地。就當前面臨的若干問題，協(xié)會將積極推動以下幾方面工作。
一是推動完善上位法，維護公平發(fā)展環(huán)境。
《基金法》和《私募基金管理條例》應當厘清私募基金本質與邊界，明確契約型、合伙型、公司型基金的信托義務。無論何種組織形式，都要遵循非公開募集、組合投資、公平交易和風險自擔本質要求，私募股權投資基金應當圍繞權益資本展開投資，按封閉期要求規(guī)范運作。我們始終認為，應當在信托關系下統(tǒng)一規(guī)范各類資產管理業(yè)務，《基金法》應當成為資產管理行業(yè)的根本大法。私募基金是受到《基金法》規(guī)范和持續(xù)監(jiān)管的合法主體，應當在金融體系中得到公平對待。
二是優(yōu)化登記備案規(guī)則，防止“病從口入”。
堅持從行業(yè)本質出發(fā)，明確登記備案和風險監(jiān)測標準，防范利益沖突，防止剛性兌付、資金池產品甚至非法集資活動滲透到私募基金領域，守住行業(yè)風險底線。協(xié)會已發(fā)布《私募基金登記備案相關問題解答(十四)》和登記須知，明確了不予機構登記的6類情形；更新備案須知，明確了不予產品備案的3種情形。針對行業(yè)中出現(xiàn)的新問題、新風險，協(xié)會正在持續(xù)完善登記須知和備案須知，積極研究并提出契合行業(yè)本質和長遠利益的解決方案。
三是積極探索基金治理有效機制，推動行業(yè)治理水平提升。
以“7+2”自律規(guī)則體系為基礎，推動基金管理人與中介機構、投資者、被投企業(yè)之間形成三重信用博弈，讓市場主體行為回歸市場，讓私募基金管理人關注的焦點從監(jiān)管部門回到自身信用、客戶利益和實體經濟需求。目前，私募證券投資基金管理人會員信用信息報告已經正式上線，將會員機構日常經營與信用情況納入合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度4大維度15項指標的信用評價體系。今年內，信用信息報告制度將擴展到全部私募會員機構，以信用約束促進行業(yè)良性發(fā)展。同時，協(xié)會將嚴格私募基金內部控制要求，私募基金要有獨立的股東賬戶和資金清算賬戶，每只基金做到單獨建賬、單獨管理、單獨核算；在資金募集環(huán)節(jié)確保風險揭示真實準確完整，每個投資者逐項確認并簽署13項風險揭示聲明，確保公平對待投資者，投資者風險自擔。此外，協(xié)會已初步完成《中國私募股權(創(chuàng)投)基金行業(yè)盡職調查問卷指引》，希望該清單能幫助機構投資者更加高效地開展對基金管理人的盡職調查，選擇專業(yè)合規(guī)盡責的管理人投資，建立管理人展業(yè)的市場標準，激發(fā)行業(yè)發(fā)展活力。
四是推動雙受托人制度在私募基金行業(yè)落地，讓基金信義義務得到全面履行。
根據(jù)《基金法》，基金管理人和托管人是共同受托人?；鹜泄苋说姆ǘ氊熂劝ū９芑鹭敭a，辦理清算交割、復核審查資產凈值等謹慎職責，也包括開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會等勤勉職責；其中，投資監(jiān)督又包括了對基金投資對象、投資范圍、投資比例、禁止投資行為等的全面監(jiān)督。托管人受托職責是基金依法合規(guī)運作的重要保障。在基金管理人發(fā)生異常且無法履行管理職能時，基金托管人作為共同受托人，應當接管受托職責，盡最大可能維護投資人權益。
在此，我們呼吁，全社會要正確認識投資風險的來源。中國要從工業(yè)化的跟隨者走向創(chuàng)新發(fā)展的探路者、領路人，迫切需要增強自主創(chuàng)新能力。創(chuàng)新就是試錯，成敗難以預測，天然具有風險，必須依靠風險容忍度更高的投資者和風險分散能力更強的資本市場。私募股權投資基金就是要為高風險的創(chuàng)新活動找到有風險承擔能力的投資者。廣大投資者要充分理解股權投資的本質，不能被高息和概念誘惑，做到理性投資，量力而為。合格投資者制度是對普通公眾投資者的保護，也是鑒別私募基金合法合規(guī)性的試紙。不能把私募基金簡單理解為100萬以上的投資，100萬以上的投資也會有騙局。只有真正遵循了《私募基金募集管理辦法》和投資者適當性的完整要求，才能避免非法集資陷阱。投資者在簽署投資合同時，一定要逐項確認并簽署13項風險揭示聲明，如果基金管理人沒有要求投資者簽署相關資料，投資者就要高度懷疑該產品的合法合規(guī)性，不僅要拒絕認購，還應當將有關情況向有關部門反映?；鹉技瘷C構要審慎篩選出合格投資者，做好風險提示和信息披露?；鸸芾砣?、托管人和全體基金從業(yè)人員，要正心誠意，恪盡受托職責，任何時候都要把投資人利益放在首位，真正做到賣者盡責、買者自負。當風險事件發(fā)生時，絕不要“一跑了之”、“一推了之”，要在法律框架下主動承擔起對投資人的責任。我們要明白，《基金法》賦予了我們受托人責任，我們就要窮盡一切努力將受托責任進行到底，這既是法律的根本要求，也是取信于投資者的根本前提。對于以私募基金為名從事違法犯罪活動的，有關部門一定會嚴肅追究責任，給廣大投資者一個負責任的交代。未直接從事犯罪、受到蒙蔽的從業(yè)人員不要一走了之，要珍視個人信用和從業(yè)聲譽，積極配合有關部門調查，做好本職工作。任何困難都是暫時的，在困境中勇于面對，承擔責任、履行義務，才有我們每個人的未來，才有基金行業(yè)的未來！
最后，再次預祝本次論壇取得圓滿成功！
謝謝大家！
2018年7月9日
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