暫停熔斷化解“磁吸效應(yīng)”
13分鐘！在周一首次因觸及第二檔熔斷閥值而提前結(jié)束交易的滬深股市昨日再現(xiàn)熔斷。從開(kāi)盤(pán)到熔斷，兩市及中金所全天正常交易時(shí)間僅13分鐘。
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，今年以來(lái)A股走弱與人民幣匯率波動(dòng)、市場(chǎng)供需平衡出現(xiàn)變化等多重因素相關(guān)，有其合理性，但過(guò)去四個(gè)交易日中四次熔斷也反映出今年開(kāi)始實(shí)施的熔斷機(jī)制與國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)自身特色與交易制度存在不契合之處，一定程度上加劇了市場(chǎng)非理性波動(dòng)，有必要根據(jù)實(shí)際情況加以完善。
1月7日晚間，上交所、深交所及中金所發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，決定自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。
在市場(chǎng)出現(xiàn)磁吸效應(yīng)、異常熔斷的情況下，暫停舉措體現(xiàn)了監(jiān)管層實(shí)事求是、解決問(wèn)題的態(tài)度。
兩檔熔斷越走越近
1月7日，滬深300指數(shù)開(kāi)盤(pán)交易12分鐘后跌幅即達(dá)5%，觸發(fā)第一次熔斷，9時(shí)57分恢復(fù)交易后1分鐘，滬深300指數(shù)跌幅逾7%，觸發(fā)第二次熔斷。全天A股及相關(guān)市場(chǎng)僅交易13分鐘。
在4日、7日兩次熔斷中，市場(chǎng)在冷靜期結(jié)束恢復(fù)交易后，流動(dòng)性更好的主板市場(chǎng)均出現(xiàn)成交高峰，大批藍(lán)籌股放量擴(kuò)大跌幅，加速股指觸發(fā)第二次熔斷。4日，第一次熔斷至第二次熔斷間隔7分鐘。7日，第一次熔斷至第二次熔斷間隔僅1分鐘。
昨日滬深300指數(shù)全天成交471億元。交易所9點(diǎn)57分恢復(fù)交易后的一分鐘內(nèi)，滬深300指數(shù)放量成交64億元，下跌1.06%，下一分鐘，滬深300指數(shù)成交62億元，下跌0.63%并觸及第二檔熔斷閥值。這兩分鐘內(nèi)滬深300指數(shù)的成交量占全天26.7%。
有資深市場(chǎng)人士接受采訪時(shí)指出，熔斷機(jī)制的實(shí)施導(dǎo)致在股指、期指跌至接近5%熔斷點(diǎn)時(shí)，引發(fā)磁吸效應(yīng)。投資者因產(chǎn)生市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌至熔斷的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，投資者恐慌性?huà)伿郏焖僖l(fā)熔斷。
“磁吸效應(yīng)”即價(jià)格在達(dá)到一定漲（跌）幅度后，漲跌停限制更進(jìn)一步地拉動(dòng)價(jià)格接近漲跌停限制。主要原因在于，投資者擔(dān)心流動(dòng)性缺失和被頭寸鎖定，交易者為保護(hù)自身利益更加迅速的交易。
冷靜期后為何更恐慌？
從海外市場(chǎng)熔斷制度的執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)第一次觸發(fā)熔斷后進(jìn)入冷靜期，市場(chǎng)各方交易者可在冷靜期內(nèi)實(shí)現(xiàn)信息充分交換，從而平復(fù)恐慌情緒，避免進(jìn)一步的非理性下跌。但從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，第一檔熔斷觸發(fā)后的冷靜期并未起到計(jì)劃中的作用。
以昨日為例，不僅大盤(pán)在恢復(fù)交易后加速下跌，不少在冷靜期前仍保持強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股也在恢復(fù)交易后出現(xiàn)異常波動(dòng)。天潤(rùn)曲軸第一次熔斷時(shí)漲幅為2.47%，恢復(fù)交易后直線(xiàn)下挫，第二次熔斷時(shí)跌幅已達(dá)6.52%。財(cái)信發(fā)展、海欣食品等也都出現(xiàn)恢復(fù)交易瞬間由漲轉(zhuǎn)大跌的現(xiàn)象。顯然，恐慌主導(dǎo)了冷靜期后的短暫交易。
周三離岸人民幣匯率大跌，昨日早晨離岸美元對(duì)人民幣匯率更一度摸高6.76。人民幣匯率的大幅波動(dòng)被認(rèn)為是導(dǎo)致股市波動(dòng)的主要原因之一。但在A股觸發(fā)第一次熔斷后的冷靜期內(nèi)，離岸人民幣匯率已明顯反彈，糾正了早晨出現(xiàn)的短暫異常波動(dòng)，回到6.7下方并轉(zhuǎn)入橫盤(pán)整理。然而，A股市場(chǎng)在寶貴的冷靜期里卻沒(méi)有充分消化這一最新信息。
一些受訪專(zhuān)家認(rèn)為，目前第一檔熔斷后的冷靜期效果不佳，主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度散戶(hù)化特征明顯。一旦群體性恐慌心理形成，難以在短時(shí)間內(nèi)自行化解。在目前熔斷制度中，空有15分鐘冷靜期，卻在冷靜期內(nèi)缺乏權(quán)威信息披露，市場(chǎng)恐慌情緒無(wú)法扭轉(zhuǎn)。有關(guān)部門(mén)應(yīng)形成快速反應(yīng)機(jī)制，在冷靜期內(nèi)發(fā)出權(quán)威聲音，澄清重要信息，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期改善。
暫停熔斷有助“維穩(wěn)”
從海外市場(chǎng)熔斷機(jī)制的閥值設(shè)置經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，熔斷節(jié)奏的設(shè)置著眼于市場(chǎng)劇烈波動(dòng)后暫停交易，待信息充分流動(dòng)后及時(shí)恢復(fù)，以便市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)恢復(fù)常態(tài)。
美國(guó)市場(chǎng)就將熔斷閥值設(shè)為7%、13%、20%三檔，在觸及前兩檔熔斷閥值后均暫停交易15分鐘，僅在跌幅超20%后才暫停交易至收市。這樣的設(shè)置使得市場(chǎng)有充足的余地消化恐慌情緒，也使得抄底資金能夠從容布局跌出投資價(jià)值的個(gè)股，活躍市場(chǎng)交易的同時(shí)提振信心。
而從本周?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)熔斷機(jī)制的兩次實(shí)踐來(lái)看，熔斷機(jī)制與股市快速下行并存，使得股票市場(chǎng)再次面臨類(lèi)似2015年年中股市巨幅震蕩期間流動(dòng)性嚴(yán)重匱乏、市場(chǎng)交易功能、定價(jià)功能喪失的局面。
記者注意到，昨日各大指數(shù)在盤(pán)終集合競(jìng)價(jià)階段都在不同程度上收窄跌幅，一些個(gè)股跌幅收窄幅度接近2%。同時(shí)，盡管恐慌情緒主導(dǎo)了昨日短暫的交易，滬股通仍有0.27億元凈流入。這些現(xiàn)象都顯示，與去年年中不同，由于不存在大量強(qiáng)制賣(mài)盤(pán)淤塞的預(yù)期，目前市場(chǎng)上并不缺乏有意抄底的增量資金。
然而，現(xiàn)行熔斷機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)在大跌后快速停止交易，從而使得抄底資金無(wú)法進(jìn)場(chǎng)，交易時(shí)間大幅縮短造成流動(dòng)性匱乏，即使人民幣匯率等外部因素出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，市場(chǎng)也無(wú)法自行修復(fù)此前在恐慌中的超跌。
令市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)的是，如果股指繼續(xù)在缺乏流動(dòng)性的背景下持續(xù)下跌，已在去年下半年轉(zhuǎn)危為安的兩融及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有可能重新亮起紅燈。據(jù)了解，昨日收盤(pán)后已有券商零星出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)客戶(hù)進(jìn)入警戒線(xiàn)的現(xiàn)象。雖然目前尚未出現(xiàn)大面積平倉(cāng)的跡象，但仍值得引起各方高度警惕，以免重蹈覆轍。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人昨晚在答記者問(wèn)中表示，熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過(guò)程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機(jī)制。
實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)各方期待，有關(guān)部門(mén)根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)完善熔斷機(jī)制。未來(lái)，則應(yīng)建立起與熔斷機(jī)制相匹配的高效監(jiān)管和反應(yīng)機(jī)制，使得熔斷機(jī)制能夠真正發(fā)揮減緩市場(chǎng)波動(dòng)的作用。
2016-1-8
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