萬家基金蘇謀東：穩(wěn)中求勝，注重絕對收益

1. 請您介紹一下自己的投資理念和風格，如果請您用幾個關(guān)鍵詞形容自己，您會用哪些關(guān)鍵詞呢？

蘇謀東：我比較喜歡自上而下看市場，根據(jù)經(jīng)濟基本面、貨幣政策和監(jiān)管政策、市場估值以及機構(gòu)行為等因素，判斷債券類資產(chǎn)的安全邊際和投資價值，并進行相應(yīng)的類屬資產(chǎn)配置，注重絕對收益和長期回報。總得來說是穩(wěn)中求勝，穩(wěn)健進取，防范流動性和信用風險，力爭在控制凈值波動的基礎(chǔ)上獲得風險調(diào)整后的超額回報。

如果選三個關(guān)鍵詞形容自己，將是絕對收益、安全邊際、大類資產(chǎn)配置。這幾個關(guān)鍵詞其實也是有機聯(lián)系在一起的，從大類資產(chǎn)的角度去看各類資產(chǎn)的估值，用以確認每類資產(chǎn)的安全邊際在哪里，并選擇安全邊際最高的資產(chǎn)，這樣才能獲得穩(wěn)定的收益，守住絕對收益的底線。

2. 您的投資之路可以分為幾個階段？投資理念和風格發(fā)生了怎樣的變化？

蘇謀東：我最早做過一段時間的股票研究和投資，這段時間經(jīng)歷過A股市場的大起大落?；仡^看，這段經(jīng)歷對我最大的收獲是對風險的理解在增加?！叭缗R深淵、如履薄冰”，是印在我腦海里抹不掉的一句話。投資，要先守住風險底線，其次才是獲取超額收益。所以我做投資的時候經(jīng)常會思考，自己心理的安全邊際在哪兒，組合的安全邊際在哪兒，如果操作出現(xiàn)小概率事件，組合能否承受極端的沖擊。

3. 您認為在債券投資中，什么最重要？您主要關(guān)注哪些市場宏觀指標？

蘇謀東：我認為必須要有宏觀的視野。我個人的投資框架里，比較看重基本面-政策面-利率走勢的傳導(dǎo)路徑?；久胬锩?，我又會去看兩個重要的指標，一個是工業(yè)品價格，一個是社會融資總額數(shù)據(jù)。因為這兩個指標能夠比較好地表征基本面情況。

我認為應(yīng)深度研究經(jīng)濟基本面，捕捉宏觀經(jīng)濟所處的周期，判斷利率周期大體位置；密切關(guān)注央行貨幣政策和金融監(jiān)管政策，預(yù)先判斷和反復(fù)確認流動性拐點；結(jié)合債券資產(chǎn)的相對估值和絕對收益水平，判斷債券市場的安全邊際水平；根據(jù)不同資產(chǎn)的安全邊際，形成確定性最高、最為有效的久期和杠桿策略。

4. 前幾年債市低迷，今年上半年回暖，您認為債市的牛熊轉(zhuǎn)變有什么信號嗎？

蘇謀東：債券牛熊轉(zhuǎn)變最直接的信號是貨幣政策的變化。比如上半年，央行對于貨幣政策的表態(tài)分別從基本穩(wěn)定過渡到合理穩(wěn)定，再到合理充裕。過去幾輪債市牛熊轉(zhuǎn)換也都以貨幣政策的轉(zhuǎn)向為標志，貨幣政策是最直接的信號。但是實際上，一類大類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)向，一定是其內(nèi)在價值已經(jīng)非常顯著。比如今年年初的利率債收益率基本上能夠覆蓋配置型機構(gòu)的資金成本，有很好的配置價值，一旦有貨幣政策放松的配合，就有很好的表現(xiàn)。

5. 如何做券種選擇？

蘇謀東：大多數(shù)人的意識里，債券是一個同質(zhì)化很嚴重的資產(chǎn)。但是實際上，在債券這個大類資產(chǎn)里面，還有各個子類別，它們遵循著較為規(guī)律的輪動順序。比如，一輪債券牛市里，往往是政策性金融債最先表現(xiàn)，其次是國債，然后分別是鐵道債、其他高等級信用債、中等級信用債，再到低等級信用債。所以，在做組合管理的時候，一方面會比較上述債券子類別的相對估值，進行合理的輪動，獲取超額收益，另一方面，也會考慮自己的能力邊界，選擇自己最擅長的子類別進行重點投資。

6. 今年上半年，股市低迷債市賺錢。您認為是什么原因造成了股債蹺蹺板效應(yīng)？

蘇謀東：股市和債市共同受到經(jīng)濟基本面、貨幣環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境的影響。去杠桿和嚴監(jiān)管的大環(huán)境使得市場對下半年的經(jīng)濟基本面預(yù)期都偏差，這是債券牛和股市差的根本原因。另外，外部環(huán)境的超預(yù)期變化，主要是貿(mào)易戰(zhàn)，也打壓了市場的風險偏好，導(dǎo)致低風險的債券資產(chǎn)表現(xiàn)較好，但是高風險的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較差。

7. 不少市場觀點認為，現(xiàn)在已是債牛，您對下半年債市走勢怎么看？對普通投資者來說，現(xiàn)在是配置債基的好時機嗎？

蘇謀東：上半年債市表現(xiàn)較好，出現(xiàn)了較好的賺錢效應(yīng)。對于下半年債市，我認為可以繼續(xù)看好。上半年債市只是結(jié)構(gòu)性行情，以利率債和高等級的信用債表現(xiàn)最好，其他信用債表現(xiàn)較弱。下半年，我認為債市會更加均衡，各類品種都會有較好的表現(xiàn)。所以，對于普通投資者來說，債基仍可以中長期配置。

8. 您認為從債券類資產(chǎn)的角度來看，下半年哪些券種比較有機會，原因是什么？信用債是否會持續(xù)分化？

蘇謀東：我認為下半年債券市場的行情會更為均衡。但是考慮到，隨著貨幣的寬松持續(xù)推進，以及監(jiān)管政策的微調(diào)，上半年利率債大幅跑贏信用債的情況會得到扭轉(zhuǎn)，信用債市場會顯著分化，企業(yè)自身經(jīng)營穩(wěn)健、管理層穩(wěn)定、行業(yè)前景穩(wěn)定或者向好的發(fā)行人發(fā)行的債券會有超額收益。

9. 您認為下半年還會降準或降息嗎，市場流動性走勢將如何？

蘇謀東：我們認為貨幣政策仍然有寬松的可能性，市場流動性總體維持在合理充裕的狀態(tài)。社融增速的企穩(wěn)、信用環(huán)境的恢復(fù)需要偏寬松的流動性環(huán)境。

10. 資管新規(guī)對債市將產(chǎn)生怎樣的影響？

蘇謀東：資管新規(guī)對于債券市場的影響很大，凈值化和打破剛兌之后，對于標準化的債券的需求總體會增加。

11. 您覺得今年債市面臨的最大風險是？

蘇謀東：我們認為還是信用風險。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去杠桿是中長期政策目標，結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿的過程中，必然有大批不符合未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的發(fā)行人會出現(xiàn)信用風險。這是未來債券投資中，最需要防范的風險。

12. 能否介紹下您目前管理的重點產(chǎn)品的運作思路？比如萬家信用恒利。

    蘇謀東：萬家信用恒利基金是一個純債型基金。上半年我們按照利率債和高等級信用債的配置思路進行組合構(gòu)建，下半年，考慮到貨幣環(huán)境的寬松以及監(jiān)管環(huán)境的適度微調(diào)，我們會逐步精挑中等評級信用債以期獲得超額收益。

2018年8月2日