萬家基金蘇謀東：穩(wěn)中求勝，注重絕對(duì)收益

1. 請(qǐng)您介紹一下自己的投資理念和風(fēng)格，如果請(qǐng)您用幾個(gè)關(guān)鍵詞形容自己，您會(huì)用哪些關(guān)鍵詞呢？

蘇謀東：我比較喜歡自上而下看市場(chǎng)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和監(jiān)管政策、市場(chǎng)估值以及機(jī)構(gòu)行為等因素，判斷債券類資產(chǎn)的安全邊際和投資價(jià)值，并進(jìn)行相應(yīng)的類屬資產(chǎn)配置，注重絕對(duì)收益和長(zhǎng)期回報(bào)。總得來說是穩(wěn)中求勝，穩(wěn)健進(jìn)取，防范流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)在控制凈值波動(dòng)的基礎(chǔ)上獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額回報(bào)。

如果選三個(gè)關(guān)鍵詞形容自己，將是絕對(duì)收益、安全邊際、大類資產(chǎn)配置。這幾個(gè)關(guān)鍵詞其實(shí)也是有機(jī)聯(lián)系在一起的，從大類資產(chǎn)的角度去看各類資產(chǎn)的估值，用以確認(rèn)每類資產(chǎn)的安全邊際在哪里，并選擇安全邊際最高的資產(chǎn)，這樣才能獲得穩(wěn)定的收益，守住絕對(duì)收益的底線。

2. 您的投資之路可以分為幾個(gè)階段？投資理念和風(fēng)格發(fā)生了怎樣的變化？

蘇謀東：我最早做過一段時(shí)間的股票研究和投資，這段時(shí)間經(jīng)歷過A股市場(chǎng)的大起大落?；仡^看，這段經(jīng)歷對(duì)我最大的收獲是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解在增加?！叭缗R深淵、如履薄冰”，是印在我腦海里抹不掉的一句話。投資，要先守住風(fēng)險(xiǎn)底線，其次才是獲取超額收益。所以我做投資的時(shí)候經(jīng)常會(huì)思考，自己心理的安全邊際在哪兒，組合的安全邊際在哪兒，如果操作出現(xiàn)小概率事件，組合能否承受極端的沖擊。

3. 您認(rèn)為在債券投資中，什么最重要？您主要關(guān)注哪些市場(chǎng)宏觀指標(biāo)？

蘇謀東：我認(rèn)為必須要有宏觀的視野。我個(gè)人的投資框架里，比較看重基本面-政策面-利率走勢(shì)的傳導(dǎo)路徑。基本面里面，我又會(huì)去看兩個(gè)重要的指標(biāo)，一個(gè)是工業(yè)品價(jià)格，一個(gè)是社會(huì)融資總額數(shù)據(jù)。因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)能夠比較好地表征基本面情況。

我認(rèn)為應(yīng)深度研究經(jīng)濟(jì)基本面，捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)所處的周期，判斷利率周期大體位置；密切關(guān)注央行貨幣政策和金融監(jiān)管政策，預(yù)先判斷和反復(fù)確認(rèn)流動(dòng)性拐點(diǎn)；結(jié)合債券資產(chǎn)的相對(duì)估值和絕對(duì)收益水平，判斷債券市場(chǎng)的安全邊際水平；根據(jù)不同資產(chǎn)的安全邊際，形成確定性最高、最為有效的久期和杠桿策略。

4. 前幾年債市低迷，今年上半年回暖，您認(rèn)為債市的牛熊轉(zhuǎn)變有什么信號(hào)嗎？

蘇謀東：債券牛熊轉(zhuǎn)變最直接的信號(hào)是貨幣政策的變化。比如上半年，央行對(duì)于貨幣政策的表態(tài)分別從基本穩(wěn)定過渡到合理穩(wěn)定，再到合理充裕。過去幾輪債市牛熊轉(zhuǎn)換也都以貨幣政策的轉(zhuǎn)向?yàn)闃?biāo)志，貨幣政策是最直接的信號(hào)。但是實(shí)際上，一類大類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)向，一定是其內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)非常顯著。比如今年年初的利率債收益率基本上能夠覆蓋配置型機(jī)構(gòu)的資金成本，有很好的配置價(jià)值，一旦有貨幣政策放松的配合，就有很好的表現(xiàn)。

5. 如何做券種選擇？

蘇謀東：大多數(shù)人的意識(shí)里，債券是一個(gè)同質(zhì)化很嚴(yán)重的資產(chǎn)。但是實(shí)際上，在債券這個(gè)大類資產(chǎn)里面，還有各個(gè)子類別，它們遵循著較為規(guī)律的輪動(dòng)順序。比如，一輪債券牛市里，往往是政策性金融債最先表現(xiàn)，其次是國(guó)債，然后分別是鐵道債、其他高等級(jí)信用債、中等級(jí)信用債，再到低等級(jí)信用債。所以，在做組合管理的時(shí)候，一方面會(huì)比較上述債券子類別的相對(duì)估值，進(jìn)行合理的輪動(dòng)，獲取超額收益，另一方面，也會(huì)考慮自己的能力邊界，選擇自己最擅長(zhǎng)的子類別進(jìn)行重點(diǎn)投資。

6. 今年上半年，股市低迷債市賺錢。您認(rèn)為是什么原因造成了股債蹺蹺板效應(yīng)？

蘇謀東：股市和債市共同受到經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境的影響。去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境使得市場(chǎng)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期都偏差，這是債券牛和股市差的根本原因。另外，外部環(huán)境的超預(yù)期變化，主要是貿(mào)易戰(zhàn)，也打壓了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)的債券資產(chǎn)表現(xiàn)較好，但是高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較差。

7. 不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在已是債牛，您對(duì)下半年債市走勢(shì)怎么看？對(duì)普通投資者來說，現(xiàn)在是配置債基的好時(shí)機(jī)嗎？

蘇謀東：上半年債市表現(xiàn)較好，出現(xiàn)了較好的賺錢效應(yīng)。對(duì)于下半年債市，我認(rèn)為可以繼續(xù)看好。上半年債市只是結(jié)構(gòu)性行情，以利率債和高等級(jí)的信用債表現(xiàn)最好，其他信用債表現(xiàn)較弱。下半年，我認(rèn)為債市會(huì)更加均衡，各類品種都會(huì)有較好的表現(xiàn)。所以，對(duì)于普通投資者來說，債基仍可以中長(zhǎng)期配置。

8. 您認(rèn)為從債券類資產(chǎn)的角度來看，下半年哪些券種比較有機(jī)會(huì)，原因是什么？信用債是否會(huì)持續(xù)分化？

蘇謀東：我認(rèn)為下半年債券市場(chǎng)的行情會(huì)更為均衡。但是考慮到，隨著貨幣的寬松持續(xù)推進(jìn)，以及監(jiān)管政策的微調(diào)，上半年利率債大幅跑贏信用債的情況會(huì)得到扭轉(zhuǎn)，信用債市場(chǎng)會(huì)顯著分化，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理層穩(wěn)定、行業(yè)前景穩(wěn)定或者向好的發(fā)行人發(fā)行的債券會(huì)有超額收益。

9. 您認(rèn)為下半年還會(huì)降準(zhǔn)或降息嗎，市場(chǎng)流動(dòng)性走勢(shì)將如何？

蘇謀東：我們認(rèn)為貨幣政策仍然有寬松的可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性總體維持在合理充裕的狀態(tài)。社融增速的企穩(wěn)、信用環(huán)境的恢復(fù)需要偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

10. 資管新規(guī)對(duì)債市將產(chǎn)生怎樣的影響？

蘇謀東：資管新規(guī)對(duì)于債券市場(chǎng)的影響很大，凈值化和打破剛兌之后，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的債券的需求總體會(huì)增加。

11. 您覺得今年債市面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是？

蘇謀東：我們認(rèn)為還是信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去杠桿是中長(zhǎng)期政策目標(biāo)，結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿的過程中，必然有大批不符合未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的發(fā)行人會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。這是未來債券投資中，最需要防范的風(fēng)險(xiǎn)。

12. 能否介紹下您目前管理的重點(diǎn)產(chǎn)品的運(yùn)作思路？比如萬家信用恒利。

    蘇謀東：萬家信用恒利基金是一個(gè)純債型基金。上半年我們按照利率債和高等級(jí)信用債的配置思路進(jìn)行組合構(gòu)建，下半年，考慮到貨幣環(huán)境的寬松以及監(jiān)管環(huán)境的適度微調(diào)，我們會(huì)逐步精挑中等評(píng)級(jí)信用債以期獲得超額收益。

2018年8月2日