華寶基金王正：A股投資理念正在加速重建

　　2018年以來，A股市場(chǎng)連續(xù)下行。宏觀層面，中國經(jīng)濟(jì)面臨較為復(fù)雜的局面，出口受外部因素影響較大，金融去杠桿導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，消費(fèi)整體也較為疲弱；微觀層面，信用收縮造成證券成交低迷、投資者信心不足、情緒趨于謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低。在此背景下，A股主要指數(shù)表現(xiàn)均較為慘淡，年初至今累計(jì)收益多數(shù)在-10%以下甚至更低。

　　但具體到個(gè)股來看，市場(chǎng)仍然延續(xù)著2017年的二八分化格局，甚至分化程度進(jìn)一步加劇——在普跌的情況下一部分股票走出了獨(dú)立的行情，在整體估值收縮的趨勢(shì)下取得了向上的估值彈性。這其中不難觀察到，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司仍備受關(guān)注，吸引市場(chǎng)給予溢價(jià)。另外，與2017年市值因子極度強(qiáng)勢(shì)的現(xiàn)象不同，今年大小風(fēng)格不再是區(qū)分股票表現(xiàn)的主要變量，基本面才是。績(jī)優(yōu)股正在迅速拉大和業(yè)績(jī)平平的股票之間的差距，二者受關(guān)注程度可謂云泥之別。

　　這種現(xiàn)象的背后主要有三方面的邏輯：一是近年來監(jiān)管層持續(xù)大力整頓金融市場(chǎng)，從嚴(yán)打擊金融亂象，市場(chǎng)環(huán)境得到凈化，新的投資秩序逐漸建立；二是在信用收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓的形勢(shì)下，存量資金加速流向確定性較高的標(biāo)的，比如有穩(wěn)定現(xiàn)金流和靠譜盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。這種確定性在當(dāng)前的環(huán)境下是非常稀缺的，導(dǎo)致的結(jié)果就是存量博弈資金對(duì)基本面的要求不斷提高、業(yè)績(jī)?yōu)橥?；三是隨著市場(chǎng)的不斷回調(diào)，A股整體估值水平逐漸進(jìn)入歷史底部區(qū)間，以陸股通為代表的長(zhǎng)線資金加快入市，這些資金普遍注重基本面的質(zhì)量，注重投資的安全邊際，從而推動(dòng)了相關(guān)股票的脫穎而出。

　　筆者這兩年感受到的一個(gè)非常明顯的變化就是A股市場(chǎng)的投資理念正在加速重建，市場(chǎng)的成熟度在快速提升，以往劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。過去受制于市場(chǎng)化、法制化程度不高，部分企業(yè)野蠻生長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)惡劣。隨著市場(chǎng)規(guī)則的不斷完善、信息傳播效率的提升，民眾明辨是非的能力和話語權(quán)在持續(xù)上升，企業(yè)也越來越重視社會(huì)責(zé)任和品牌影響，良幣正在驅(qū)逐劣幣，優(yōu)勝劣汰成為自然法則。那些打著塑造情懷、夢(mèng)想的幌子最后卻淪為龐氏騙局的公司，以及那些產(chǎn)品涉嫌造假的公司，就遭到了投資者用腳投票。除此之外，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)也越來越向成熟市場(chǎng)靠攏，例如上半年一些出現(xiàn)“黑天鵝”事件以至生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到重大影響的公司，以及存在股權(quán)高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的公司等，市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)股票就迅速給出了相應(yīng)的價(jià)格反應(yīng)。種種現(xiàn)象背后可以感受到，以往A股市場(chǎng)中那種炒作概念、投機(jī)取巧、負(fù)面事件出現(xiàn)后不跌反漲的博傻亂象已然落下帷幕。以后的市場(chǎng)會(huì)更趨機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，事實(shí)上，即便面臨外部不確定的環(huán)境因素，那些擁有好品牌好口碑，堅(jiān)持正氣走正道，同時(shí)又有愿景有實(shí)力的好公司，才是市場(chǎng)的真正王者，屬于他們的時(shí)代已經(jīng)到來。

　　展望下半年，穩(wěn)增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策仍將持續(xù)推進(jìn)，而內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)因素也將長(zhǎng)期存在。改革開放四十年來我們?nèi)〉昧伺e世矚目的成就，但同樣也面臨不少結(jié)構(gòu)性問題，是否還要走投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路？有沒有持續(xù)繁榮的新出路？這些都還需要不斷探索。不過可以肯定的是，正如十九大報(bào)告所說，人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需求以及對(duì)美好生活的向往，提升了對(duì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的訴求。無論是衣食住行醫(yī)還是休閑文娛教育，品質(zhì)的重要程度都在上升。舊時(shí)代舊經(jīng)濟(jì)必將轉(zhuǎn)型迎接新時(shí)代，在這個(gè)過程中資本和勞動(dòng)力的邊際貢獻(xiàn)在減弱，技術(shù)進(jìn)步將成為企業(yè)發(fā)展的第一生產(chǎn)力，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動(dòng)力。當(dāng)前我們既要實(shí)事求是地正視與發(fā)達(dá)國家方方面面的差距，又要放下焦慮和擔(dān)憂，保持相對(duì)樂觀，畢竟我們現(xiàn)階段所面臨的很多問題發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)也都經(jīng)歷過，復(fù)雜環(huán)境既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，既是壓力也是動(dòng)力。

　　具體到投資領(lǐng)域，筆者想說莫畏浮云遮望眼，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。在風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低的市場(chǎng)環(huán)境下，伴隨著許多優(yōu)質(zhì)公司估值水平的回落，它們內(nèi)在的長(zhǎng)期投資價(jià)值愈發(fā)明確，另外產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也將帶來一系列投資機(jī)會(huì)，這個(gè)過程中我們更要堅(jiān)定基本面投資的信念，堅(jiān)持對(duì)投資標(biāo)的質(zhì)量的嚴(yán)格要求，相信以當(dāng)前的好價(jià)格買到的好公司長(zhǎng)期必將帶來可靠的回報(bào)。

2018年8月27日