華寶基金王正：A股投資理念正在加速重建

　　2018年以來，A股市場連續(xù)下行。宏觀層面，中國經(jīng)濟面臨較為復雜的局面，出口受外部因素影響較大，金融去杠桿導致實體經(jīng)濟持續(xù)承壓，消費整體也較為疲弱；微觀層面，信用收縮造成證券成交低迷、投資者信心不足、情緒趨于謹慎，風險偏好大幅降低。在此背景下，A股主要指數(shù)表現(xiàn)均較為慘淡，年初至今累計收益多數(shù)在-10%以下甚至更低。

　　但具體到個股來看，市場仍然延續(xù)著2017年的二八分化格局，甚至分化程度進一步加劇——在普跌的情況下一部分股票走出了獨立的行情，在整體估值收縮的趨勢下取得了向上的估值彈性。這其中不難觀察到，優(yōu)質的龍頭公司仍備受關注，吸引市場給予溢價。另外，與2017年市值因子極度強勢的現(xiàn)象不同，今年大小風格不再是區(qū)分股票表現(xiàn)的主要變量，基本面才是?？儍?yōu)股正在迅速拉大和業(yè)績平平的股票之間的差距，二者受關注程度可謂云泥之別。

　　這種現(xiàn)象的背后主要有三方面的邏輯：一是近年來監(jiān)管層持續(xù)大力整頓金融市場，從嚴打擊金融亂象，市場環(huán)境得到凈化，新的投資秩序逐漸建立；二是在信用收緊、經(jīng)濟增長承壓的形勢下，存量資金加速流向確定性較高的標的，比如有穩(wěn)定現(xiàn)金流和靠譜盈利能力的優(yōu)質公司。這種確定性在當前的環(huán)境下是非常稀缺的，導致的結果就是存量博弈資金對基本面的要求不斷提高、業(yè)績?yōu)橥酰蝗请S著市場的不斷回調，A股整體估值水平逐漸進入歷史底部區(qū)間，以陸股通為代表的長線資金加快入市，這些資金普遍注重基本面的質量，注重投資的安全邊際，從而推動了相關股票的脫穎而出。

　　筆者這兩年感受到的一個非常明顯的變化就是A股市場的投資理念正在加速重建，市場的成熟度在快速提升，以往劣幣驅逐良幣的時代正在發(fā)生逆轉。過去受制于市場化、法制化程度不高，部分企業(yè)野蠻生長，行業(yè)競爭生態(tài)惡劣。隨著市場規(guī)則的不斷完善、信息傳播效率的提升，民眾明辨是非的能力和話語權在持續(xù)上升，企業(yè)也越來越重視社會責任和品牌影響，良幣正在驅逐劣幣，優(yōu)勝劣汰成為自然法則。那些打著塑造情懷、夢想的幌子最后卻淪為龐氏騙局的公司，以及那些產(chǎn)品涉嫌造假的公司，就遭到了投資者用腳投票。除此之外，投資者對風險事件的反應也越來越向成熟市場靠攏，例如上半年一些出現(xiàn)“黑天鵝”事件以至生產(chǎn)經(jīng)營受到重大影響的公司，以及存在股權高比例質押風險的公司等，市場對于相關股票就迅速給出了相應的價格反應。種種現(xiàn)象背后可以感受到，以往A股市場中那種炒作概念、投機取巧、負面事件出現(xiàn)后不跌反漲的博傻亂象已然落下帷幕。以后的市場會更趨機構化和專業(yè)化，事實上，即便面臨外部不確定的環(huán)境因素，那些擁有好品牌好口碑，堅持正氣走正道，同時又有愿景有實力的好公司，才是市場的真正王者，屬于他們的時代已經(jīng)到來。

　　展望下半年，穩(wěn)增長的各項政策仍將持續(xù)推進，而內外部的風險因素也將長期存在。改革開放四十年來我們取得了舉世矚目的成就，但同樣也面臨不少結構性問題，是否還要走投資拉動經(jīng)濟的老路？有沒有持續(xù)繁榮的新出路？這些都還需要不斷探索。不過可以肯定的是，正如十九大報告所說，人民日益增長的物質文化需求以及對美好生活的向往，提升了對高質量增長的訴求。無論是衣食住行醫(yī)還是休閑文娛教育，品質的重要程度都在上升。舊時代舊經(jīng)濟必將轉型迎接新時代，在這個過程中資本和勞動力的邊際貢獻在減弱，技術進步將成為企業(yè)發(fā)展的第一生產(chǎn)力，成為推動經(jīng)濟轉型的內生動力。當前我們既要實事求是地正視與發(fā)達國家方方面面的差距，又要放下焦慮和擔憂，保持相對樂觀，畢竟我們現(xiàn)階段所面臨的很多問題發(fā)達國家曾經(jīng)也都經(jīng)歷過，復雜環(huán)境既是挑戰(zhàn)也是機遇，既是壓力也是動力。

　　具體到投資領域，筆者想說莫畏浮云遮望眼，風物長宜放眼量。在風險偏好持續(xù)走低的市場環(huán)境下，伴隨著許多優(yōu)質公司估值水平的回落，它們內在的長期投資價值愈發(fā)明確，另外產(chǎn)業(yè)的轉型升級也將帶來一系列投資機會，這個過程中我們更要堅定基本面投資的信念，堅持對投資標的質量的嚴格要求，相信以當前的好價格買到的好公司長期必將帶來可靠的回報。

2018年8月27日