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國海富蘭克林基金權益投資總監(jiān)趙曉東：五維度的A股價值投資法

　　權益市場的本性決定了其中即使不是波濤洶涌，也會暗流涌動。而身在其中的人，要想做到靜聽花開花落，坐看云卷云舒，自然也非一件易事。

　　在今年春節(jié)后的這輪上漲行情中，就有不少公私募基金經(jīng)理踏空后或抱憾，或直言不合邏輯，更有隨波逐流者，高位參與到了題材股炒作。國海富蘭克林基金權益投資總監(jiān)、QDII投資總監(jiān)趙曉東是21世紀經(jīng)濟報道記者近期采訪中見到的很是淡定的一位。

　　他坦言，業(yè)績排名與競爭的壓力對基金經(jīng)理，尤其是年輕的基金經(jīng)理來說，影響力還是不小的，而往往這種壓力，會讓基金經(jīng)理在大漲大跌中失去初心，其實經(jīng)歷過幾輪牛熊市之后，會發(fā)現(xiàn)業(yè)績還是應該往長看。

　　輕擇時，將選股放在第一位

　　“我在投資時把選股放在第一位，大約四分之三的持倉都來自選股，行業(yè)配置和資產(chǎn)配置相對做得較少”，趙曉東進一步解釋說，“比如說我有100只股票，其中的75-80只都是通過精選個股挖掘出來的，僅有20-25只是考慮到行業(yè)當下景氣度及市場總體情況而選擇的。精選個股，弱化擇時，是讓自己在震蕩行情中不亂陣腳的法寶”。

　　A股市場一季度行情現(xiàn)已接近尾聲，盡管這兩日有些震蕩，但整體不改強勢格局，上證綜指季內(nèi)漲幅大概率在15%左右，可以說是近些年來同期較好的一年，從基金市場角度看，也是偏股型基金近四年來同期最好的一年。
不過，權益類基金內(nèi)部分化明顯也是比較突出的，倉位高低，持股不同，都造成了業(yè)績的差異。趙曉東告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在這輪上漲行情中，他并沒有追漲，對于此消彼長，炒作得如火如荼的題材股，也是抱著淡然的態(tài)度。

　　“這并不是一種消極，而是堅定自己的投資理念，堅持長期價值投資”，趙曉東說，事實上，因為之前市場持續(xù)低迷，自己的持倉已是經(jīng)過多輪細選優(yōu)化，倉位也不低，在這輪上漲中，雖然沒有踏中一些題材大牛股，但也賺得了一波不錯的收益。

　　“我持股周期較長，在非牛非熊階段更需要耐心選股，獲取估值修復和公司業(yè)績增長的收益”。從產(chǎn)品季報來看，早在2013年，他曾重倉買入了很多白酒股，趙曉東表示，當時的判斷邏輯是認為未來可能很多成長股會銷聲匿跡，但龍頭白酒股的價值一定還在，而這些股票當時的PE只有五六倍，只是少人問津，市場對它們的價值有低估。這部分持股最后到2017年才大部分賣出，獲得了較為可觀的收益。

　　五維度選股首項看“人”

　　趙曉東認為自己屬于價值派投資者。在進入公募基金行業(yè)之前，他曾在淄博礦業(yè)集團做過項目經(jīng)理，在浙江證券當過分析員。今年已是他在國海富蘭克林工作的第14年，目前不僅擔任權益投資總監(jiān)，還擔任QDII投資總監(jiān)，并同時管理著4只公募基金。

　　“現(xiàn)在的投資理念都是從實踐經(jīng)驗中總結得來的”，在趙曉東看來，對A股市場價值投資的理解，可能要基金經(jīng)理40歲以后才會有真正的認知。

　　他對在A股市場挑選價值股有自己的一套方法，總結為“五維選股法”，即從管理層、業(yè)務成長空間、估值、公司持續(xù)經(jīng)營能力及風險等五個維度切入選股，再通過打分確定買入標的。
最值得一提的是，在他的五維度選股方法中，與絕大多數(shù)基金經(jīng)理不同，一個獨特的視角落在了第一維度為看“人”。

　　主要關注實際管理者的戰(zhàn)略眼光、前瞻性布局和團隊執(zhí)行能力。從這幾個方面進行360度調(diào)研，除了調(diào)研實際控制人和公司管理層以外，還會調(diào)研公司的供應商、競爭對手、下游客戶等。趙曉東解釋說，尤其對于競爭充分的民營企業(yè)，“人”的因素更為關鍵。

　　第二維度是業(yè)務，關注成長空間、競爭格局、議價能力、門檻高低等，主要要求標的成長空間大，行業(yè)內(nèi)競爭力強。

　　第三維度為估值，除了普遍關注的PB、PE等盈利性指標外，還會特別關注每股現(xiàn)金流。趙曉東說，他一般對PE和PB有三年觀察期，預測三年后的PE估值比現(xiàn)在低或至少相等的，才值得投資。

　　第四維度是持續(xù)經(jīng)營能力識別，關注公司財務狀況、銷售能力和研發(fā)投入支出等，具體要求是財務要穩(wěn)健，財務杠桿低，負債率合理，銷售能力在行業(yè)中等以上，覆蓋面廣且有深度，支撐業(yè)務發(fā)展，研發(fā)投入在總成本中的占比高于行業(yè)平均。

　　最后一個維度是風險識別。公司要對行業(yè)政策、業(yè)務更新迭代的顛覆風險比較敏感。同時關注國家政策和行業(yè)政策對公司的影響。

　　趙曉東表示，在上述五個維度中，前三方面更為重要，其中“人”的因素更是先行指標，對于長期投資尤為重要。

　　在A股市場，價值不只是估值。趙曉東說，我們?nèi)粢詢r值的角度投資股票，其實大部分賺的都是企業(yè)利潤，而不是它的估值。因為估值上下波動太大，有的股票可能在悲觀的時候PE是10倍，但樂觀的時候就達到了30倍、50倍，甚至100倍，變化太快?！霸贏股市場必須承認，估值到底合不合理并沒有一個明確的界定，個別小盤股的估值指標反而可能是情緒、誘惑和陷阱，不能市場一熱起來就不管不顧“殺”進去。

2019年4月10日