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重陽(yáng)問(wèn)答︱如何解讀近期全球多國(guó)央行降息及中國(guó)貨幣與財(cái)政政策走向

　　近期全球央行普遍進(jìn)入降息周期，繼美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次降息后，8月7日即有澳大利亞、印度、泰國(guó)降息，且幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行壓力是海外央行降息的主要原因。從制造業(yè)PMI和全球貿(mào)易等指標(biāo)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)景氣在2017年末已經(jīng)見(jiàn)頂，隨后在美聯(lián)儲(chǔ)加息和中國(guó)去杠桿等因素影響下逐步下行。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的逐步升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性進(jìn)一步上升。摩根大通全球制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)16個(gè)月下行，最近三個(gè)月更是降至50以下的收縮區(qū)間。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但在貿(mào)易戰(zhàn)的巨大不確定性下，美聯(lián)儲(chǔ)也在7月末的議息會(huì)議上十年來(lái)首次降息。事實(shí)上，如果不是美國(guó)此前持續(xù)加息帶來(lái)的貨幣貶值壓力，很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在去年就理應(yīng)進(jìn)入降息周期。今年美聯(lián)儲(chǔ)停止緊縮周期并開(kāi)始降息，大大降低了其他經(jīng)濟(jì)體面臨的外部約束，其他經(jīng)濟(jì)體紛紛借此機(jī)會(huì)放松國(guó)內(nèi)貨幣政策。

　　中國(guó)財(cái)政政策放松的概率大于貨幣政策。不同于其他經(jīng)濟(jì)體，我們認(rèn)為中國(guó)目前放松貨幣政策的概率較低。這是因?yàn)椋鎸?duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)已經(jīng)在2018年四次降準(zhǔn)（含定向降準(zhǔn)），貨幣市場(chǎng)利率也已經(jīng)大幅下行。更重要的是，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力不僅是周期性的，更多是結(jié)構(gòu)性和體制性的。繼續(xù)放松貨幣政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幫助不大，反而會(huì)進(jìn)一步激化經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，最典型的就是房地產(chǎn)問(wèn)題。上周的中央政治局會(huì)議，以及中國(guó)人民銀行主持召開(kāi)的全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)、下半年工作電視會(huì)議，均強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持“房住不炒”。在這樣的政策基調(diào)下，貨幣政策大幅放松的概率較低。如果經(jīng)濟(jì)特別是就業(yè)狀況因貿(mào)易戰(zhàn)因素大幅惡化，更有可能的政策應(yīng)對(duì)是通過(guò)進(jìn)一步減稅降費(fèi)和擴(kuò)大有效投資等財(cái)政政策進(jìn)行托底。在去杠桿過(guò)程中，通過(guò)中央政府和地方政府債等顯性、低成本的債務(wù)工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，是合理的政策選擇。

2019年8月16日