浦銀安盛基金楊岳斌：關(guān)于ESG理念在A股價值投資中的運用
ESG（Environmental,Social and Governance）代表環(huán)境(E)、社會(S)和公司治理(G)三大因素，是社會責(zé)任投資中決策的重要考量因子。社會責(zé)任投資選擇的投資對象除了考察企業(yè)基本面以外，還要考察在這三大因素方面也表現(xiàn)更為優(yōu)秀的企業(yè)。
1990年KLD公司推出的Domini 400 Social Index指數(shù)是美國第一個以環(huán)境、社會和治理因素（ESG）為篩選標準的指數(shù)，此后ESG在全球各地發(fā)展十分迅速。2006年設(shè)立的聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN- PRI），使得企業(yè)社會責(zé)任投資發(fā)展在全世界范圍內(nèi)得到進一步的深入與強化。據(jù)UN-PRI統(tǒng)計，目前運用ESG理念管理的資產(chǎn)高達70萬億美元。在監(jiān)管層、第三方咨詢機構(gòu)以及眾多資產(chǎn)管理公司的大力推動下，ESG投資在中國的影響力正在逐步擴大。
我們認為，ESG可以幫助投資者較好的避開財務(wù)風(fēng)險。德國漢堡大學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，在1970年至2014年之間，對全球各地區(qū)各行業(yè)近2000家公司的ESG水平進行了評估，發(fā)現(xiàn)接近一半受訪者的ESG評級和企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)呈正比。西班牙馬德里商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，行業(yè)ESG評級越高，相對應(yīng)投資組合收益也越高，風(fēng)險等級也較低。漢堡大學(xué)研究還發(fā)現(xiàn)，ESG與企業(yè)表現(xiàn)之間的關(guān)系還受地區(qū)影響，研究發(fā)現(xiàn)在北美、歐洲和ESG發(fā)展時間較長的成熟市場中，大約有一半的公司ESG評級與企業(yè)回報呈正比，新興市場在這方面表現(xiàn)則更為明顯。
近年來A股市場上市公司頻頻爆雷，大多與上市公司財務(wù)造假，這與高管個人品德和誠信問題，以及公司環(huán)境保護處理不到位等有關(guān)。這些問題，恰恰是ESG所關(guān)注的焦點問題。以國內(nèi)一家醫(yī)藥化工企業(yè)為例，由于不注重環(huán)境保護，偷排工業(yè)廢水，被MSCI的ESG評級體系發(fā)現(xiàn)了這個問題。在這家公司因相關(guān)問題被監(jiān)管機構(gòu)處罰之前，MSCI降低了這家公司ESG評級，有效規(guī)避了相關(guān)風(fēng)險。
綜上所述，ESG評級體系對于排查風(fēng)險事件，提升公司財務(wù)表現(xiàn)有相當(dāng)大的積極作用。
在價值投資這個領(lǐng)域，市場有很多價值投資的高手已經(jīng)做了很深入的分析和實踐，我們不敢妄加評議。由于筆者曾經(jīng)擔(dān)任過中國第一支以ESG中的環(huán)境因素為主題的綠色基金經(jīng)理，積累了一些ESG在國內(nèi)A股市場投資的實踐經(jīng)驗。我們發(fā)現(xiàn)，對于如何運用ESG理念來指導(dǎo)A股的主動管理投資，目前國內(nèi)的資本市場還沒有比較一致性的結(jié)論。我們想就如何運用ESG來指導(dǎo)A股投資的實踐，尤其是如何把ESG的理念與價值投資框架進行有機結(jié)合，談一點個人的體會和心得，供大家參考。
對于價值投資的方法論，不管大家怎么表述，大同小異，一直就是遵循三好學(xué)生——“好行業(yè)、好公司、好價格”的分析框架。我們認為，ESG評級系統(tǒng)在幫助資產(chǎn)管理機構(gòu)分析好行業(yè)、好公司方面提供了一個很好的、補充性的量化工具。價值投資分析原有框架，諸如幸運的行業(yè)、靠譜的管理層，依然是完整、有效的，甚至是不可或缺的。只是過去價值投資在這些領(lǐng)域的分析，更多的是運用了定性分析的方法，缺乏一些數(shù)量化的手段。ESG的評價體系，恰恰提供了一個非常有效的補充。同時，我們在實踐中發(fā)現(xiàn)，運用負向篩選（negative screening）的理念，實際效果也許要比正向篩選來的好一些。MSCI統(tǒng)計了2007年至2016年美股上市公司的重大風(fēng)險事件的發(fā)現(xiàn)，高ESG評級的公司發(fā)生特殊風(fēng)險事件的頻率較低，比如大幅資產(chǎn)縮水、高管道德風(fēng)險等。相反，ESG評分較低的公司較評級高的公司更有可能發(fā)生重大風(fēng)險事件。
而對于好價格，也就是價值投資中的資產(chǎn)評估這個核心問題，我們過去的實踐經(jīng)驗和目前的認知告訴我們，ESG的評價體系不能提供一個非常直接的答案，仍然需要我們遵循原有價值投資的評價體系，注重安全邊際，看好長遠的發(fā)展，進行價值判斷。這個過程從來都是復(fù)雜而多變的，基金管理公司更多應(yīng)當(dāng)遵循大概率的原則。
浦銀安盛作為中外合資的基金公司，股東安盛投資在ESG方面積累了豐富的經(jīng)驗，在倫敦設(shè)有專業(yè)從事ESG的研究團隊。浦銀安盛在把ESG的內(nèi)化過程中，也積極借鑒了股東方的實踐經(jīng)驗和理念。我們認為ESG的發(fā)展是中國資本市場的大勢所趨，尤其是在外資大量進入中國的、資本市場的背景下，這種趨勢可能會加速。浦銀安盛認真總結(jié)了前期的一些經(jīng)驗，正在積極引入國外知名的第三方評級機構(gòu)，通過內(nèi)部的梳理，希望在權(quán)益、固收、海外市場等領(lǐng)域全方位加以應(yīng)用。我們積極推廣ESG在中國的應(yīng)用，秉承“負向篩選，定性為主，定量為輔”的原則，積極的將ESG理念與價值投資的原則相結(jié)合，爭取投資的長跑中為持有人創(chuàng)造更多的穩(wěn)健收益。
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2019年8月23日
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