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農(nóng)銀匯理基金姚臻：市場(chǎng)總是“ 正確”的嗎？

　　自打我入行起，就聽(tīng)很多做交易的前輩說(shuō)：市場(chǎng)總是正確的。當(dāng)你自己想的與市場(chǎng)不一樣時(shí)，一定是你自己錯(cuò)了，市場(chǎng)總有它的理由。事實(shí)上，不僅僅是交易，即使是研究，宏觀策略類最受大家歡迎的模式也是基于資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的相互印證，然后倒推出所反映的宏觀圖景，大家都從細(xì)微處進(jìn)行觀察，然后得到一個(gè)宏大的圖景。

　　但市場(chǎng)真的總是正確的嗎？

　　1986年1月28日上午11時(shí)39分，“挑戰(zhàn)者號(hào)”航天飛機(jī)從卡納維拉爾角的肯尼迪航天中心起飛，在升空73秒后爆炸。災(zāi)后5個(gè)多月，人們得出結(jié)論，爆炸是因?yàn)楹教祜w機(jī)助推器上O型環(huán)故障造成的。

　　“挑戰(zhàn)者號(hào)”的災(zāi)難也造成了嚴(yán)重的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。股市對(duì)新聞的反應(yīng)是無(wú)情的，當(dāng)遇到壞消息時(shí)，往往股票會(huì)面臨巨大的壓力。但最精彩的地方在于股市對(duì)承包商之一的蒂奧科爾的股價(jià)做出反應(yīng)，不是在得到事故結(jié)論時(shí)，而是在 “挑戰(zhàn)者號(hào)”爆炸后幾分鐘內(nèi)。爆炸發(fā)生后，紐交所不得不終止了蒂奧科爾的交易，因?yàn)榻灰琢繋缀踝屜到y(tǒng)崩潰了，當(dāng)天蒂奧科爾市值下跌約2億美金。

　　市場(chǎng)智慧令人折服，但有時(shí)市場(chǎng)也沒(méi)那么正確。2013年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入擴(kuò)張，盈利周期強(qiáng)化，但是權(quán)益市場(chǎng)沒(méi)有顯著上漲，債券投資者繼續(xù)在上半年加杠桿買債券，最后2013年下半年債券市場(chǎng)遭遇“錢荒”血洗。而權(quán)益市場(chǎng)一直沒(méi)漲導(dǎo)致估值極低，最終在2014-2015年的貨幣政策寬松下爆發(fā)成為了大牛市，甚至大家堅(jiān)信，只要經(jīng)濟(jì)越差、貨幣政策就越松，股票就會(huì)越漲越高，但故事的最后并沒(méi)有如愿以償。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新步入復(fù)蘇，年初股票卻因?yàn)閾?dān)憂匯率問(wèn)題、中國(guó)債務(wù)危機(jī)，在短短2個(gè)月內(nèi)下跌超過(guò)20%，而債券投資者高喊著“零利率”、“資產(chǎn)荒”紛紛加杠桿、拉長(zhǎng)久期，最后股票在非理性下跌后持續(xù)上漲，而債券市場(chǎng)在年底僅僅兩個(gè)月內(nèi)便大幅回撤。

　　市場(chǎng)看上去很矛盾，也很有趣。我們很難單純用資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)去倒推出宏觀環(huán)境的變化，但如果通過(guò)深入的研究，獲得超越市場(chǎng)共識(shí)的認(rèn)知，就有可能通過(guò)主動(dòng)管理帶來(lái)更好的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。就像喬爾?格林布萊特所說(shuō)，“價(jià)值投資之所以有效，是因?yàn)樗⒉豢偸怯行А薄?/span>

（作者為農(nóng)銀信用添利債券、農(nóng)銀金穗定開(kāi)債券、農(nóng)銀金安定開(kāi)債券基金經(jīng)理 姚臻）

2019年9月16日