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農(nóng)銀匯理基金黃曉鵬：貨幣政策定力加強(qiáng)，著力疏通傳導(dǎo)機(jī)制    

　　今年以來，貨幣市場流動(dòng)性整體處于寬裕的狀態(tài)，盡管出現(xiàn)了幾次時(shí)點(diǎn)性資金收緊，但是在央行公開市場的指導(dǎo)下，資金面很快被熨平，資金價(jià)格的波動(dòng)幅度和頻率明顯降低。從貨幣政策看，央行多次表示我國貨幣政策是以我為主，保持定力，不搞大水漫灌，堅(jiān)定穩(wěn)健的取向和加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。從央行操作上看，的確也符合這一原則。

　　目前來看，資金價(jià)格自年初以來經(jīng)過不斷下行，已經(jīng)穩(wěn)定在較低的位置，隔夜回購利率多次進(jìn)入“1時(shí)代”，后續(xù)貨幣政策的寬松程度難再超預(yù)期，政策重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向如何讓錢流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，解決中小企業(yè)融資問題。三季度以來LPR改革、全面降準(zhǔn)以及專項(xiàng)債的擴(kuò)發(fā)等，都表明政策要疏通傳導(dǎo)機(jī)制、寬信用的意圖在明顯加強(qiáng)。后期將關(guān)注MLF和LPR利率的繼續(xù)下行。但是在目前大量銀行貸款尚未掛鉤LPR的情況下，對MLF利率短期內(nèi)下調(diào)不宜期望過高。比MLF下調(diào)更有意義的是通過建立LPR機(jī)制，使銀行產(chǎn)生后續(xù)貸款利率下降的預(yù)期，從而增加銀行的信貸投放意愿和信貸占比，起到寬信用的作用，引導(dǎo)預(yù)期的意義更強(qiáng)一些。

　　目前全球面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，海外已經(jīng)開啟了降息周期。中國目前尚未跟隨降息，“以我為主”的貨幣政策基調(diào)為后續(xù)的操作保留了空間。財(cái)政政策方面，目前的手段僅僅是提前下達(dá)了明年的地方專項(xiàng)債額度，而在預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外的支出方面，財(cái)政政策都尚有空間。貨幣政策方面，準(zhǔn)備金率目前仍維持在10%以上，公開市場OMO利率和MLF利率也尚未調(diào)降，因此降準(zhǔn)降息都有空間，這與8月20日央行貨幣政策司司長孫國峰在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提出的“降息降準(zhǔn)有空間”一致。

　　從長期來看，貨幣政策長期維持寬松狀態(tài)也是大概率事件，對于債市來講，不存在利率持續(xù)上行的基礎(chǔ)。

作者為農(nóng)銀貨幣、農(nóng)銀日日鑫、農(nóng)銀天天利基金基金經(jīng)理 黃曉鵬

2019年10月15日