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國海富蘭克林基金固定收益沈竹熙：在波動中找主線，向精細化要收益

來源：國海富蘭克林基金

國海富蘭克林基金固定收益沈竹熙：在波動中找主線，向精細化要收益

　　2019年前三季度，從回報上來看中債總指數(shù)上漲2.61%，中債國債指數(shù)上漲2.25%，中債信用債總指數(shù)上漲3.77%。從波動來看10年期利率債收益率波動幅度超40bp，高評級的三年期信用債波動幅度也在50-60bp左右。2019年以來的債市收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢，體現(xiàn)整體下行幅度較小，區(qū)間較大波動的特點。

　　年初央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1%置換部分中期借貸便利，在充裕的流動性環(huán)境下，1月份至2月上旬期間收益率出現(xiàn)較大幅度下行。而隨后公布的1-2月金融數(shù)據(jù)顯示社會貸款及融資水平企穩(wěn)回升，其中新增人民幣貸款4.11萬億元，新增社會融資規(guī)模5.34萬億元，大幅好于預期，2月M1同比增長2%，環(huán)比小幅回升，M1同比增長8%。債券市場受此影響，2月中下旬收益率出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

　　3月末4月初公布了三月份及一季度關(guān)鍵經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)，顯示一季度我國經(jīng)濟開局良好。同時，4月份召開的貨幣政策委員會和國務院常務會議給市場傳遞貨幣政策邊際變化的信息，當月債券資產(chǎn)受基本面及資金面的影響，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。

　　二季度外部環(huán)境不確定性升高，貿(mào)易摩擦不僅引發(fā)國內(nèi)企業(yè)對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)沖擊和重構(gòu)的擔心、對未來出口需求的隱憂，更導致全球主要經(jīng)濟體對未來經(jīng)濟增長的擔憂。此外，市場的焦點也集中在股份制銀行被接管事件上。事件發(fā)生的前期，市場對流動性預期擔憂，利率及高評級信用債遭受拋售。5-6月期間，銀行同業(yè)存單發(fā)行成功率較前期出現(xiàn)較為明顯的下降，中低評級同業(yè)存單凈融資額也出現(xiàn)明顯下降，非銀機構(gòu)融資出現(xiàn)一定困難。隨后央行通過提高商業(yè)銀行兌付，輿論預期管理等方式，防控個人負債擠兌風險；通過加大銀行間公開市場投放，穩(wěn)定資金及存單利率等手段，防控同業(yè)流動性系統(tǒng)風險。當月收益率呈波動后下行態(tài)勢。隨后的市場里，風險偏好回歸，投資品種多集中在利率債、優(yōu)質(zhì)存單及信用債，收益率震蕩下行。

　　進入三季度市場風險偏好近一步下降。北京時間8月1日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點；14日，國家統(tǒng)計局公布了7月份關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟仍有較大的下行壓力；16日國常會提及改革完善LPR形成機制，引發(fā)市場對價格型的貨幣政策預期。無風險收益在此期間出現(xiàn)20bp的下行，突破前低后窄幅震蕩。

　　前期在外部和內(nèi)部環(huán)境雙壓下，財政政策、貨幣政策、經(jīng)濟政策共同發(fā)力，形成了“幾家抬”的格局，對穩(wěn)定市場預期起到了積極作用，減小了經(jīng)濟失速下行的風險。

　　展望未來，債券市場風險與機會并存，回報料將偏中性。

　　從市場的角度出發(fā)，無風險收益料將呈現(xiàn)波動狀態(tài)，延續(xù)上有頂下有底的格局。一方面通脹降低了實際利率回報，對利率下行形成阻礙。另一方面，經(jīng)濟基本面受外部環(huán)境及國內(nèi)政策定力的影響，中短期仍有壓力，這使得債市大幅回調(diào)甚至反轉(zhuǎn)的可能性較小。在此期間，貨幣政策、財政政策、經(jīng)濟政策、突發(fā)事件等會反復影響市場預期，形成波動震蕩。又由于絕對收益水平處于歷史上較低位置，后期需要特別關(guān)注利率風險給組合造成的影響。

　　在這樣的市場結(jié)構(gòu)和預期下，要求更為精細的操作，不斷提高磨練擇時、擇券的能力，提高風險定價的能力，從而控制風險，提高收益。

作者為國海富蘭克林基金固定收益投資總監(jiān)沈竹熙

2019年10月10日