國泰基金梁杏：ETF是大類資產(chǎn)配置的有效工具
2019年上半年，資本市場黑天鵝頻飛，中國經(jīng)濟面臨的下行壓力依舊較大，市場表現(xiàn)兩級分化嚴重。資本市場面臨的不確定性依然不少，投資者應當如何進行資產(chǎn)配置？
針對這一問題，在申萬宏源證券主辦、國泰基金協(xié)辦的“誰主沉浮.2019投資高峰秋季論壇”上，國泰基金量化投資事業(yè)部總監(jiān)梁杏表示，在低相關性大類資產(chǎn)間進行配置，可有效分散組合投資風險，而ETF基金是大類資產(chǎn)配置投資落地的有效工具。
大類資產(chǎn)配置思路
大類資產(chǎn)配置的前提條件，是各資產(chǎn)之間的相關較低，東邊不亮西邊亮。因此在各類資產(chǎn)之間進行配置，可以有效的分散組合投資風險。
據(jù)介紹，國泰量化投資在進行大類資產(chǎn)配置時，會貫徹“自上而下”的大類資產(chǎn)配置策略，通過研究宏觀經(jīng)濟周期及政策規(guī)律，結(jié)合資產(chǎn)配置量化模型，分析和比較A股、債券、原油、黃金、港股、美股等六大類資產(chǎn)的預期風險收益特征，在有效控制風險的前提下實現(xiàn)收益最大化。具體操作中，會選取目前市面上具有對應流動性較好的投資標的的6大類資產(chǎn)去建立SAA模型，具體為A股、債券、原油、黃金、納指、恒指。
當然，大類資產(chǎn)配置策略也不是完美的，比如就有收益率年度分布不均勻的問題。對此，國泰量化投資通常會對模型進行了戰(zhàn)術調(diào)整，包括控制整體倉位；調(diào)整部分資產(chǎn)權重；債券市場熊市時，使用貨幣基金代替?zhèn)瘋}位?！?/span>
在戰(zhàn)略框架和戰(zhàn)略調(diào)整基礎上，還可以進行第二步增強，采取大小盤輪動、行業(yè)輪動、指數(shù)增強以及高派息策略去獲得更好的收益率。
ETF是大類資產(chǎn)配置的有效工具
梁杏指出，ETF是大類資產(chǎn)配置落地的不錯選擇，比如對標A股資產(chǎn)的滬深300ETF，對標債券的十年國債ETF，對標納斯達克100指數(shù)的納指100ETF等。
ETF優(yōu)勢中很重要的一點是，指數(shù)基金能夠摒棄主動操作可能帶來的負阿爾法的干擾。2018年是ETF大年，相比2017年非貨幣ETF規(guī)模凈增長超過1500億元。（數(shù)據(jù)來源：wind）背后的原因在于，2018年的市場環(huán)境下，有一些主動基金的走勢與業(yè)績基準差異較大，而指數(shù)基金不太有阿爾法、負阿爾法的干擾。
選擇指數(shù)基金也比選擇個股相對容易，特別是在去年市場不太好的情況下，個股頻頻暴雷，而指數(shù)化投資可以很大程度上分散這一風險，個股表現(xiàn)對指數(shù)的拖累也不會太大。
目前市場上有豐富的ETF可以選擇，寬基ETF、行業(yè)ETF和Smart Beta等，一個策略研究員可以根據(jù)對市場或行業(yè)的分析，很容易選擇到合適的ETF產(chǎn)品進行配置。此外，成本低、透明度高也是ETF的優(yōu)勢之一。
相比其他被動指數(shù)，ETF基金還有一個最大的亮點就是投資效率高。主要體現(xiàn)在兩個點，一方面，ETF的建倉幾乎可以達到滿倉操作，比普通指數(shù)基金的倉位還要高5%；另一方面，ETF的建倉是沒有時間差的，普通場外指數(shù)基金一般情況下投資者申購后基金經(jīng)理需要拿到錢才能去建倉，通常需要T+2或者T+3。但是ETF是做市商或者套利者帶著股票來幫二級市場買入的客戶申購。也就是說這個份額創(chuàng)設的時候就是帶著股票來的，不需要建倉的時間，或者建倉的時間是非常非常短的。大大提高了資金的使用效率，這也一定程度上解釋了為什么大牛市的時候ETF基金通常都表現(xiàn)特別亮眼。
行業(yè)ETF大爆發(fā)
從目前市場環(huán)境來看，處于全球量化寬松階段，中國雖然沒有明確降息，但流動性也不算很緊張，風險偏好逐漸上行，這有利于推動高估值成長股行情。在此背景下，近期國泰三劍客——通信ETF、半導體50ETF和計算機ETF的業(yè)績表現(xiàn)和交投情況都很不錯。
如果說2018年是ETF大年，那么2019年上半年就可以說是行業(yè)ETF的崛起。在上半年規(guī)模變動最多的ETF產(chǎn)品中，國泰旗下證券ETF（512880）和軍工ETF（512660）規(guī)模增量均位居全市場前列。實際上，今年7月26日的時候國泰證券ETF規(guī)模首次突破100億元，這也是市場上第一只規(guī)模突破100億的行業(yè)ETF。軍工ETF的規(guī)模也接近25億元。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2019/9/12）
為什么2018年的時候投資者還主要是買寬基ETF，而到了2019年行業(yè)ETF會如此受青睞？梁杏對此有自己的認識。“很多投資者去年買的寬基指數(shù)今年一季度也賺到錢了，市場漲得很好的情況下最想干什么，吃飽了之后人就想吃得好，所以風險偏好會進一步的提高，他會愿意去嘗試可能會帶來高收益的行業(yè)ETF，這是今年以來我們自己感覺到客戶心態(tài)上的一些轉(zhuǎn)變。”
值得一提的是，國泰基金在行業(yè)ETF的布局和發(fā)展方面可圈可點。早在2011年就發(fā)行了業(yè)內(nèi)第一只行業(yè)ETF——金融ETF (510230) 。2016年發(fā)行的高貝塔雙子——證券ETF（512880）和軍工ETF（512660），現(xiàn)在無論是規(guī)模還是流動性也都是同類基金中的佼佼者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2019年9月12日，國泰基金旗下行業(yè)ETF總規(guī)模達222.3億元，市場占比42%，幾乎占據(jù)了公募基金行業(yè)ETF半壁江山，并擁有證券、金融、軍工、通信、半導體、醫(yī)藥生物、計算機等代表性產(chǎn)品。
梁杏指出，行業(yè)ETF市場目前依舊存在很多遺憾，比如很多人在研究時使用申萬或中信行業(yè)指數(shù)，產(chǎn)品落地時卻使用中證行業(yè)指數(shù)，導致研究和產(chǎn)品落地不太匹配。此外還有行業(yè)不齊全、大部分行業(yè)ETF規(guī)模和流動性不夠理想等問題?！斑@些都是我們ETF提供商的使命，將來我們會繼續(xù)給大家提供更多更好的投資工具。”
風險提示：相關觀點僅供參考，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。文中提及基金主要為股票型基金，預期風險收益水平高于混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。
2019年10月8日
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