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農(nóng)銀匯理投資部負(fù)責(zé)人張峰：重視早周期行業(yè)機(jī)會(huì)

　　2019年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了先漲后跌再漲的態(tài)勢(shì)。尤其是三季度，A股市場(chǎng)在指數(shù)漲幅不大的情況下，體現(xiàn)出了非常好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。基金凈值漲幅明顯大于指數(shù)的漲幅。其中醫(yī)藥、食品飲料、科技板塊在三季度有非常好的漲幅。

　　市場(chǎng)整體處于對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)比較悲觀，但在流動(dòng)性較為寬裕和風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的背景下，對(duì)于一些和宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)關(guān)系較弱的成長(zhǎng)性板塊進(jìn)行了熱捧。目前，醫(yī)藥、食品飲料、科技等板塊2019年的估值水平已經(jīng)處于較高的狀態(tài)，同時(shí)基金的配置比例也非常高。而反觀一些早周期的板塊，由于前期宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱，相關(guān)板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較一般，導(dǎo)致這些板塊的估值水平處于較低的位置。

　　2019年四季度，雖然目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍處于較為悲觀的狀態(tài)。但經(jīng)濟(jì)目前有比市場(chǎng)預(yù)期更好的上行因素的存在。首先，2018年9月份之后，整體的經(jīng)濟(jì)基數(shù)較低，因此2019年9月份之后，經(jīng)濟(jì)的低基數(shù)，將使得很多行業(yè)的同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。其次，8月份的社融和信貸數(shù)據(jù)均小幅超預(yù)期，其中信貸部分的中長(zhǎng)期信貸數(shù)據(jù)較好。種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)的情況并非如市場(chǎng)認(rèn)知的處于非常差的局面。反而經(jīng)濟(jì)有階段性企穩(wěn)的可能，目前經(jīng)濟(jì)整體處于將要觸底企穩(wěn)的前期。

　　從行業(yè)面來講，目前銀行、汽車等板塊的估值處于歷史較低的位置，風(fēng)險(xiǎn)收益比處于較好的位置。由于此前宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱，導(dǎo)致銀行和汽車等行業(yè)數(shù)據(jù)情況一般，因此相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)較為疲弱。但隨著經(jīng)濟(jì)情況的逐步觸底企穩(wěn)，銀行、汽車等行業(yè)的數(shù)據(jù)將會(huì)出現(xiàn)改善，其中對(duì)于銀行的不良率問題的擔(dān)憂將會(huì)大幅減輕。一旦市場(chǎng)開始意識(shí)到經(jīng)濟(jì)有觸底企穩(wěn)的可能，銀行、汽車等早周期板塊將會(huì)出現(xiàn)較好的估值修復(fù)的行情。

2019年9月23日