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重陽問答︱如何解讀美聯(lián)儲年內(nèi)二次降息及其潛在影響

來源：重陽投資

重陽問答︱如何解讀美聯(lián)儲年內(nèi)二次降息及其潛在影響

　　9月美聯(lián)儲議息會議如期降息25bp。此次降息很可能意味著美聯(lián)儲“預(yù)防式”降息告一段落，未來美聯(lián)儲將需要更多的時(shí)間和信息評估經(jīng)濟(jì)、通脹狀況，以決定后續(xù)貨幣政策走向。

　　7月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)兩次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，幅度共50bp。降息的主要原因包括三個(gè)方面：1）全球經(jīng)濟(jì)放緩可能對美國構(gòu)成拖累；2）中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的不確定性；3）美國通脹溫和，核心PCE開始回落。除此之外，去年12月美聯(lián)儲最后一次加息有緊縮過度之嫌，這使得美聯(lián)儲始終在面對來自特朗普的巨大政治壓力和來自市場的各種質(zhì)疑時(shí)非常被動(dòng)，某種程度上喪失了獨(dú)立性。

　　在兩次加息之后，美聯(lián)儲已經(jīng)修正了去年12月所犯的錯(cuò)誤，也為自己思考下一步行動(dòng)贏得了更多時(shí)間。更重要的是，此前支持降息的部分論據(jù)已經(jīng)開始變化。在油價(jià)總體仍然低迷的情況下，此前走弱的美國通脹近期悄然回升，8月美國核心CPI已經(jīng)升至2.4%的本輪高點(diǎn)，美聯(lián)儲更關(guān)注的核心PCE通脹大概率也將回升。疊加中東局勢緊張帶來的不確定性，美聯(lián)儲需要認(rèn)真對待通脹風(fēng)險(xiǎn)。此外，近期各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)總體仍然強(qiáng)勁，中美貿(mào)易談判也階段性趨于緩和，這都使美聯(lián)儲對下一步行動(dòng)更加謹(jǐn)慎。

　　事實(shí)上，面對目前復(fù)雜的局面，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧愈發(fā)嚴(yán)重。本次會議上共有三名票委反對降息25bp的決議，其中一人認(rèn)為應(yīng)降息50bp，另外兩人則認(rèn)為應(yīng)該維持利率不變。這實(shí)際上也代表了鮑威爾本人的矛盾心態(tài)，他選擇的應(yīng)對方式就是少說多看。鑒于7月FOMC會后的新聞發(fā)布會上與市場溝通失敗，此次美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息聲明和記者會上措辭都非常謹(jǐn)慎。在議息聲明中，美聯(lián)儲僅在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回顧中加入了出口疲軟這一處改動(dòng)，其他主要內(nèi)容均與7月聲明相同。在隨后的記者會上，鮑威爾面對媒體是否堅(jiān)持關(guān)于此次降息是中周期（mid-cycle）調(diào)整的判斷，并沒有正面做出回答。鮑威爾還否定了自己存在寬松傾向（easing bias），表示美聯(lián)儲下一步行動(dòng)將是數(shù)據(jù)依賴的（data dependent）。

　　值得注意的是，目前市場預(yù)期與美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖仍然存在較大差異。根據(jù)最新的點(diǎn)陣圖，F(xiàn)OMC成員對2019年和2020年末聯(lián)邦基金利率的預(yù)期中值均為1.875%，這意味著2020年底前美聯(lián)儲將不再降息。但是，聯(lián)邦基金利率隱含的2020年末的降息預(yù)期仍高達(dá)60bp，市場預(yù)期美聯(lián)儲在目前基礎(chǔ)上再次降息2.5次。

　　在美聯(lián)儲與市場的判斷存在較大分歧的情況下，需要密切關(guān)注后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)特別是通脹走勢的變化。由于前期債券市場已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)和通脹的各種負(fù)面數(shù)據(jù)進(jìn)行了充分定價(jià)，如果美國經(jīng)濟(jì)和通脹走勢好于預(yù)期，美債利率將面臨一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。

2019年9月19日