重陽問答︱如何看待央行將要印發(fā)
《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》及其影響
2018年以來，我國信用債市場違約頻發(fā)，而違約債券回收率卻大幅下滑，信用債違約后“處置難”的問題日益顯現(xiàn)。在這樣的大背景下，人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會即將聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，意在維護(hù)債券市場的正常運(yùn)行秩序，促使債券市場更好地發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的作用。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來信用債違約率顯著上升，但違約債券整體回收率只有3.9%，遠(yuǎn)低于2014-2017年24%左右的回收率水平。信用債市場較高的違約率和過低的違約回收率使得信用利差不足以覆蓋違約風(fēng)險，如果信用債違約回收率長期維持在偏低水平，將會損害投資者對于信用債資產(chǎn)的投資信心，債券市場作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資工具的功能將會被嚴(yán)重削弱。對于當(dāng)前在融資環(huán)境中原本就處于弱勢的民營企業(yè)而言，投資者對于信用債尤其是民營企業(yè)信用債的回避將會使得民企的融資難情況雪上加霜。因此，解決信用債違約“處置難”問題是當(dāng)前疏通民企融資渠道，促進(jìn)債券市場更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的重要任務(wù)。
當(dāng)前我國已經(jīng)跨過債務(wù)周期頂部，處于去杠桿階段。與普通經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的違約事件不同，當(dāng)前債務(wù)周期下的違約主要來自融資環(huán)境收緊背景下，債務(wù)人償債意愿的大幅下降。因此，只有從法律和制度層面入手，解決違約債券處置難的問題，大幅提高債務(wù)違約成本，才能有效降低違約率、提高違約債券的回收比率。
信用債違約后比較普遍的處置措施包括：對有增信的違約信用債處置抵押資產(chǎn)或者要求擔(dān)保人償付、包括以資產(chǎn)清償債務(wù)及債轉(zhuǎn)股等方式在內(nèi)的債務(wù)重組、法律訴訟等。相比商業(yè)銀行，資管機(jī)構(gòu)等投資者對債券發(fā)行人的資金流動沒有監(jiān)控能力，天然處于相對弱勢地位。一方面，發(fā)行人在違約前轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等惡意逃債等行為難以在法律法規(guī)層面給予約束，另一方面，債權(quán)人即便能夠回收本金和利息，通過債務(wù)重組或者法律訴訟等方式處置所需時間也較長，債權(quán)人面臨的時間成本也較高。
因此，要解決近年來信用債違約的“處置難”問題，究其根本，需要從制度層面建立系統(tǒng)、有效、低成本的配套處置機(jī)制。本周，央行副行長劉國強(qiáng)在審理債券糾紛相關(guān)案件座談會上透露，人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合起草的《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》將會很快印發(fā)。我們認(rèn)為，信用債違約處置辦法的出臺，有助于推進(jìn)有效的違約處置機(jī)制的建立，約束當(dāng)前信用債違約后部分發(fā)行人的惡意逃債行為，促使債券市場恢復(fù)正常秩序、更加可持續(xù)地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資功能。
2019年12月27日
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