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重陽(yáng)問(wèn)答︱如何解讀央行全面降準(zhǔn)及其對(duì)資本市場(chǎng)的潛在影響

　　央行本周三宣布，從1月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，本次全面降準(zhǔn)將向金融體系釋放8000多億元的長(zhǎng)期流動(dòng)性，降低銀行資金成本每年約150億元?？紤]到央行近期貨幣政策立場(chǎng)偏寬松疊加彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口和為專項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)造良好環(huán)境的客觀需要，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　央行降準(zhǔn)與近期貨幣政策穩(wěn)健偏寬松的立場(chǎng)一致。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)后對(duì)貨幣政策的定調(diào)從此前的“松緊適度”轉(zhuǎn)為“靈活適度”，實(shí)際上是賦予了貨幣政策更大的相機(jī)抉擇的空間，在經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的情況下，這也意味著貨幣政策的基調(diào)其實(shí)更偏寬松。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，央行貨幣政策操作態(tài)度邊際也更為積極，在銀行間資金面已經(jīng)超季節(jié)性寬松的情況下，繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模凈投放，近期銀行間各期限資金利率均處于往年同期較低水平。貨幣政策穩(wěn)健偏寬松的立場(chǎng)較為明確。

　　央行在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，也符合彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口和為專項(xiàng)債創(chuàng)造良好流動(dòng)性環(huán)境的客觀需要。由于春節(jié)時(shí)間較早且疊加繳稅因素，今年1月本身流動(dòng)性缺口就比較大：從歷史情況看，春節(jié)前取現(xiàn)需求約為1-1.5萬(wàn)億，繳稅方面保守估計(jì)可能也會(huì)對(duì)流動(dòng)性有6000-8000億元的影響，單就這兩項(xiàng)來(lái)看今年1月就有超過(guò)約2萬(wàn)億的流動(dòng)性缺口。另外，今年專項(xiàng)債額度已經(jīng)提前下發(fā)，按照“早發(fā)行，早使用”的原則，1月份專項(xiàng)債發(fā)行可能再度提速，客觀上也需要一個(gè)較為充裕的流動(dòng)性環(huán)境來(lái)降低專項(xiàng)債發(fā)行成本。

　　往后看，本次降準(zhǔn)將釋放約8000億元的長(zhǎng)期流動(dòng)性，考慮到1月份的流動(dòng)性缺口較大，本次降準(zhǔn)釋放資金并不足以彌補(bǔ)缺口，以近期央行穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策基調(diào)來(lái)看，春節(jié)前央行大概率還是會(huì)繼續(xù)通過(guò)MLF和OMO等公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)投放流動(dòng)性以維持節(jié)前資金面平穩(wěn)。雖然本次降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)和力度都不可謂超預(yù)期，但是在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面接近底部、部分宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)已現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，本次降準(zhǔn)釋放了監(jiān)管層短期仍將繼續(xù)逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)的信號(hào)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)基本面初步企穩(wěn)、宏觀政策仍維持穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，而外部貿(mào)易摩擦短期不再惡化，處于基本面和政策環(huán)境對(duì)權(quán)益資產(chǎn)都相對(duì)友好的階段。

2020年1月3日