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重陽問答︱如何解讀央行近期在流動(dòng)性上的量價(jià)操作

及其對資本市場的影響

　　2020年2月3-4日，中國人民銀行開展1.7萬億元公開市場逆回購操作，并在2月3日的操作中下調(diào)了公開市場操作利率，7天期9000億元逆回購中標(biāo)利率為2.4%，14天3000億元逆回購操作利率為2.55%，分別較上一期下調(diào)10bp。央行近期在流動(dòng)性的量價(jià)操作上展示了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的決心，在新型冠狀病毒短期對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定負(fù)面沖擊的情況下，預(yù)期未來一段時(shí)間流動(dòng)性環(huán)境仍將保持合理充裕。對于資本市場而言，偏松的流動(dòng)性環(huán)境從盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)角度均有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

　　近期新型冠狀病毒疫情對于節(jié)后的資金面以及未來一段時(shí)間部分企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況均產(chǎn)生了負(fù)面沖擊：1）春節(jié)假期延長使得節(jié)后銀行間資金面流動(dòng)性壓力更大。春節(jié)后兩周（2020.1.25-2020.2.9）公開市場累計(jì)有1.18萬億元到期，由于應(yīng)對新型冠狀病毒疫情今年春節(jié)假期延長，因而本周公開市場資金面壓力進(jìn)一步上升。另外，疫情使得居民進(jìn)一步減少假期的出門活動(dòng)，春節(jié)前由于提現(xiàn)需求而減少的流動(dòng)性回到銀行系統(tǒng)的時(shí)間點(diǎn)可能也會(huì)較往年更晚。2）從更長的時(shí)間維度看，由于疫情推遲企業(yè)復(fù)工、部分省市交通運(yùn)輸暫停，部分企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)停滯、疊加需求大幅下降，未來一段時(shí)間經(jīng)營層面仍會(huì)受到較大沖擊，預(yù)計(jì)接下來監(jiān)管層會(huì)對受沖擊較大的行業(yè)與企業(yè)出臺針對性的信貸支持等金融支持政策，因此銀行系統(tǒng)也同樣需要力度更大的流動(dòng)性支持。

　　因此，央行采取偏寬松的貨幣政策態(tài)度有利于穩(wěn)定節(jié)后資金面，也符合未來一段時(shí)間金融系統(tǒng)支持防控疫情的客觀需要。上周央行副行長潘功勝在接受采訪時(shí)已經(jīng)表示，“將加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，本周在前兩個(gè)交易日就進(jìn)行了公開市場大額投放維護(hù)市場流動(dòng)性合理充裕，并下調(diào)7天期逆回購和14天期逆回購操作利率，在流動(dòng)性的量價(jià)操作上展示了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的決心。

　　往后看，公開市場操作利率下調(diào)后，參考此前的央行操作，MLF和LPR利率也會(huì)跟隨下調(diào)，本周一馬駿在采訪中表示“繼今日反映市場短期利率的公開市場操作中標(biāo)利率下降后，央行按慣例于月中進(jìn)行的中期借貸便利操作中標(biāo)利率也有望下降，進(jìn)而2月20日公布的LPR下降可期” 也進(jìn)一步確認(rèn)了這一點(diǎn)，本月的MLF利率和LPR大概率均將跟隨下調(diào)10bp。我們預(yù)期未來一段時(shí)間，央行貨幣政策態(tài)度整體仍將維持偏松方向，流動(dòng)性仍將處于較為充裕的狀態(tài)。

　　對資本市場而言，偏松的貨幣政策態(tài)度和流動(dòng)性環(huán)境一方面有利于引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，降低企業(yè)尤其是在疫情中受到較大沖擊的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，從盈利角度對沖疫情的負(fù)面影響，另一方面也有利于穩(wěn)定市場對政策的預(yù)期，提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好?？傮w來看，近期央行偏松的貨幣政策態(tài)度從盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)角度均有利于資本市場。

2020年2月7日