好吊操在线视频,欧美精品网站在线观看,黄色片网站日本

行業(yè)動態(tài)

重陽問答︱如何看待近期全球金融市場的大幅動蕩及其對中國資本市場的影響

來源：重陽投資

重陽問答︱如何看待近期全球金融市場的大幅動蕩

及其對中國資本市場的影響

　　上周全球市場大幅動蕩。美股本周已有兩個交易日出現(xiàn)熔斷，標(biāo)普500指數(shù)前四個交易日累計下跌逾16%，歐洲股市普跌，富時100指數(shù)下跌逾18%，法國CAC40指數(shù)下跌逾21%。新冠疫情的全球擴散是全球資本市場調(diào)整的主因，但并不能完全解釋當(dāng)前全球市場的大幅動蕩。如果市場只是在定價疫情對經(jīng)濟基本面的沖擊，那么仍會呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)分化的走勢。但近期風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售的同時，傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)如美國國債和黃金等也紛紛下跌，以至于出現(xiàn)了進(jìn)入流動性危機的端倪。

　　上周OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂導(dǎo)致的油價短期大幅跳水可能是這一次流動性危機的觸發(fā)點。

首先，油價短期直接沖擊相關(guān)行業(yè)股票和信用債市場，加之原油多頭爆倉導(dǎo)致的拋售壓力傳導(dǎo)至其他流動性較好的資產(chǎn)，為整體市場震蕩推波助瀾，最終演變?yōu)槿蛸Y產(chǎn)泥沙俱下的局面。

其次，信用債市場的波動削弱了上市公司融資回購股票的能力，此前上市公司在低利率環(huán)境下通過發(fā)債募集資金回購股票相當(dāng)程度上支持了美股估值的提升，而近期的市場波動打破了這一正向循環(huán)。

第三，從市場結(jié)構(gòu)來看，美國資本市場近年來的逐漸“ETF”化也進(jìn)一步放大了流動性沖擊的影響。雖然ETF表面上具備更好的流動性，但是一旦ETF指數(shù)基金遇到大規(guī)模凈贖回，則會導(dǎo)致無差別地賣出底層股票資產(chǎn)，帶動指數(shù)下跌，而指數(shù)下跌則會引發(fā)更多規(guī)模的ETF指數(shù)基金贖回，正反饋下市場的單邊波動會進(jìn)一步加劇。

　　那么當(dāng)前金融市場的流動性危機是否會進(jìn)一步發(fā)展成為系統(tǒng)性金融危機？就當(dāng)前情況看，我們認(rèn)為概率仍然不高。2008年次貸危機已經(jīng)促使監(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)重新審視監(jiān)管資本的審慎性要求，近期疫情沖擊下全球金融市場波動性加大，部分資產(chǎn)短期快速下跌，未來我們可能會看到一些金融機構(gòu)如中小型對沖基金的倒下，但當(dāng)前系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)抵御風(fēng)險能力遠(yuǎn)比10年前更強，至少當(dāng)前，我們并沒有看到大型金融機構(gòu)的出局。衡量美元資金市場流動性緊張程度的Libor/OIS利差近期雖然走闊，但仍明顯低于2008年次貸危機時期，系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)目前看尚未面臨流動性壓力。而在全球市場遭遇流動性沖擊的情況下，政府的應(yīng)對是否能打破各市場和各資產(chǎn)之間惡性循環(huán)的關(guān)鍵。昨夜紐約聯(lián)儲已經(jīng)臨時增加額外流動性投放操作，月內(nèi)每周還將實施5000億美元的3月期及1月期回購操作。我們認(rèn)為相比2008年次貸危機時期，各國央行對于危機的認(rèn)識和應(yīng)對都更有經(jīng)驗，政策工具更加豐富，反應(yīng)也會更加快速，因此從政策應(yīng)對角度看，我們認(rèn)為流動性危機發(fā)展為系統(tǒng)性金融危機的概率目前看仍然不大，將更多地表現(xiàn)為一個在資本市場層面出現(xiàn)的大幅調(diào)整。

　　短期來看，近期全球金融市場的動蕩會加大國內(nèi)資本市場的波動性。但是和海外市場相比，首先國內(nèi)疫情相對海外疫情來說已經(jīng)基本得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟基本面受到海外疫情沖擊幅度相對較小。再者國內(nèi)金融市場尚未完全開放，就資金層面而言與全球資金綁定程度仍然不深。另外，經(jīng)歷了2015年的市場大幅調(diào)整后，A股杠桿率水平已經(jīng)有了明顯下降，國內(nèi)大類資產(chǎn)衍生品的復(fù)雜程度也遠(yuǎn)小于海外市場，海外各市場之間發(fā)生的流動性擠兌目前看對A股影響相對有限。這三點也是2月下旬全球風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整以來，A股表現(xiàn)出明顯抗跌性的主要原因。

　　往后看，我們認(rèn)為上述因素仍將持續(xù)存在，短期風(fēng)險偏好層面的波動可能使得國內(nèi)資本市場繼續(xù)一段時間的調(diào)整，但中長期看人民幣資產(chǎn)從基本面而言仍是確定性相對較高的安全資產(chǎn)，我們對于A股繼續(xù)保持積極態(tài)度。相比于A股，港股由于和海外市場聯(lián)動性更強，因此在此次調(diào)整當(dāng)中下跌幅度相對A股更大，但港股的基本面主要仍是由人民幣資產(chǎn)決定，長期還是跟A股的相關(guān)性更強，基于當(dāng)前港股的低估值，我們總體上仍然看好港股，近期港股的大幅調(diào)整也為布局被錯殺的優(yōu)質(zhì)公司提供了較好機會。

2020年3月16日