重陽問答︱如何解讀近期國債收益率持續(xù)下行及其對資本市場的潛在影響
近期國內債市利率持續(xù)下行，各期限國債、政策性金融債收益率均創(chuàng)下歷史最低水平。
新冠疫情推動債市利率走低。突如其來的新冠病毒疫情先后對中國經濟和全球經濟造成了前所未有的沖擊。疫情發(fā)生后，央行貨幣政策態(tài)度發(fā)生了重大變化，“勇于擔當、積極作為”，不斷加大逆周期調節(jié)力度。特別是當疫情在全球快速蔓延后，放松國內貨幣政策以對沖外需負面沖擊的必要性進一步凸顯，央行先后大幅調降OMO、MLF利率20bp，引導LPR貸款報價利率下行，并在2008年后首次下調超額存款準備金利率37bp至0.35%。這些措施大幅降低了商業(yè)銀行的資金成本，銀行間隔夜回購利率近期已經跌破0.80%，創(chuàng)下歷史新低，為債券收益率下行提供了空間。
從短期來看，債市的交易結構仍然健康，仍處于可以有所作為的時期。盡管債市收益率近期持續(xù)創(chuàng)出新低，但市場交易結構仍然相對健康。我們的模型顯示，利率債情緒指標目前處于歷史中高區(qū)間，并未達到極端亢奮的水平。收益率曲線處于近年來最陡峭的水平，為中長債提供了較好的風險保護。信用利差并未在流動性寬松的情況下快速下降，信用債領域也存在挖掘空間。
從中期來看，債券收益率可能已經處于底部區(qū)間。根據我們的測算，目前利率債相對價值（相對于A股、貸款、信托等國內其他大類資產）已經降至歷史均值的2倍標準差以下，創(chuàng)下歷史最低水平。當然，這并不意味著債券利率會馬上進入上行周期。考慮到疫情影響短期內難以消除，貨幣政策維持寬松的時間會較長，本輪利率處于底部區(qū)間的時間也會更長。但是，從資產配置的角度來看，利率債相對于其他大類資產的價值已經較低，債券收益率可能已經處于底部區(qū)間。
2020年4月30日
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