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重陽(yáng)問(wèn)答︱如何解讀4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)及未來(lái)趨勢(shì)

　　據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)3.5%，增速比3月回升10.1個(gè)百分點(diǎn)。4月以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口同比下降14.2%，降幅比3月擴(kuò)大13.2個(gè)百分點(diǎn)。由于月度出口偏強(qiáng)進(jìn)口偏弱，4月份貿(mào)易順差為453.4億美元，同比增加近2.5倍。

　　出口方面，國(guó)內(nèi)供給端的持續(xù)修復(fù)和海外疫情爆發(fā)后對(duì)防疫物資的需求增加應(yīng)是近兩月出口增速回升的主要原因。橫向來(lái)看，長(zhǎng)期與我國(guó)出口增速走勢(shì)相一致的韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)出口增速在今年出現(xiàn)了明顯偏離，中國(guó)1-2月出口同比下滑17.2%，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)2月的出口增速尚能持正，3月份中國(guó)出口同比降幅收窄至6.6%，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)則出現(xiàn)了微幅負(fù)增長(zhǎng)。4月份中國(guó)大陸出口增速轉(zhuǎn)正，臺(tái)灣地區(qū)數(shù)據(jù)暫未出，韓國(guó)出口增速則大幅下降至-24.3%。我們認(rèn)為，新冠肺炎疫情在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的蔓延會(huì)對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體的出口帶來(lái)很大壓力，且已經(jīng)體現(xiàn)在韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)3月份以來(lái)的出口增速下滑，但中國(guó)出口增速3月份以來(lái)的相對(duì)好轉(zhuǎn)，主要反映的是國(guó)內(nèi)供給端的持續(xù)修復(fù)和出口訂單結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)。國(guó)內(nèi)從1月下旬開(kāi)始進(jìn)入嚴(yán)格封鎖階段，2月國(guó)內(nèi)疫情得到控制，3月開(kāi)始逐步解除封鎖措施，而從PMI新出口訂單指數(shù)來(lái)看，1月尚有48.7，2月大幅下降至28.7，3月明顯回升至46.4。這意味著1-2月積壓的出口訂單在3月份開(kāi)始趕制，且這一趨勢(shì)延續(xù)到了4月份，而海外防疫物資需求的爆發(fā)也在時(shí)間點(diǎn)上與國(guó)內(nèi)供給端的修復(fù)過(guò)程形成匹配。這一點(diǎn)在出口分類(lèi)數(shù)據(jù)上也可以得到印證，4月紡織品（包括口罩、防護(hù)服在內(nèi)）出口同比增速由3月的-6.3%大幅提升至49.4%，醫(yī)療器械同比增速由3月的2.0%大幅提升至50.3%，而4月對(duì)美出口回升到2.2%，對(duì)歐盟出口增速回升至-4.5%。

　　4月進(jìn)口增速回落體現(xiàn)了需求和價(jià)格兩方面原因。從4月份國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì)零售和固定資產(chǎn)投資來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)供強(qiáng)需偏弱格局，內(nèi)需中上游基建和地產(chǎn)投資需求相對(duì)偏強(qiáng)，中下游消費(fèi)需求相對(duì)偏弱。4月進(jìn)口大宗商品中，除了原油進(jìn)口數(shù)量之外，天然氣、銅材、煤、鐵礦石、鋼材進(jìn)口數(shù)量皆維持正增長(zhǎng)，而根據(jù)海關(guān)總署公告，今年以來(lái)包括水果、食用油、成品油、原木、汽車(chē)及配件、液晶顯示板在內(nèi)的消費(fèi)品類(lèi)進(jìn)口數(shù)量則同比下滑。進(jìn)口商品種類(lèi)的差異與內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性差異相一致，進(jìn)口增速回落也只是內(nèi)需相對(duì)偏弱的結(jié)果，而非新的證據(jù)。在數(shù)據(jù)上，4月進(jìn)口增速下滑至14.2%，較大的降幅還有去年同期高基數(shù)和以油價(jià)為代表的大宗商品價(jià)格下跌對(duì)進(jìn)口金額的影響。

　　整體來(lái)看，4月進(jìn)出口增速與市場(chǎng)此前關(guān)于內(nèi)需恢復(fù)、外需承壓的偏一致預(yù)期有所背離，但單月數(shù)據(jù)可能具有較大的擾動(dòng)。從整個(gè)進(jìn)出口和內(nèi)外需形勢(shì)來(lái)看，最值得關(guān)注和跟蹤的仍是海外疫情形勢(shì)變化和封鎖措施放松后對(duì)外需的影響，在外需好轉(zhuǎn)之前，內(nèi)需仍形成基本面的主要支撐，在內(nèi)需中，消費(fèi)需求可能仍需進(jìn)一步刺激和強(qiáng)化。

2020年5月8日