富國基金徐斌：四維度探尋優(yōu)質公司成長邊界
只看到新興成長行業(yè)的輝煌前景，而忽視了曲折復雜的過程，讓很多投資人沒有獲得良好的收益。如何把握新興成長行業(yè)的投資機會？在富國新材料新能源擬任基金經(jīng)理徐斌看來，投資收益的主要來源是對企業(yè)中長期價值的挖掘，要前瞻性地把握產(chǎn)業(yè)和社會發(fā)展趨勢，根據(jù)行業(yè)發(fā)展空間、商業(yè)模式、護城河及公司治理等方面精選個股，綜合研究后對企業(yè)中長期價值進行定價，這樣才能有效規(guī)避一些價值陷阱，獲得較好的投資回報。
要把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢
從徐斌的投資經(jīng)歷看，2006年從上海交通大學生物化學碩士畢業(yè)后不久即進入證券行業(yè)，有13年證券從業(yè)經(jīng)歷，從事化工行業(yè)研究長達7年多，2015年開始擔任基金經(jīng)理，曾管理過年金、專戶等多種組合，具備大資金管理經(jīng)驗。
“我認為，價值投資的核心是對公司中長期價值的定價。有些公司10倍PE可能是高估的，而有些公司50倍PE反而是低估的。有些公司盡管當期報表指標是下滑甚至是虧損的，但是如果深刻理解了公司核心的競爭力以及所處發(fā)展階段，就能看到三五年后公司會變成什么樣子，就可以判斷未來幾年的復合收益率，即使是偏左側，也敢于逐步下重手，在我的投資生涯中是有典型的例子的?！毙毂蠼忉尩?。
徐斌表示，只有前瞻性地看清了產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，理解了企業(yè)核心競爭力的本質，才能有效判斷出由公司核心競爭力所能衍生出來的邊界有多大，而不會被短期因素所局限。
新材料與新能源發(fā)展空間巨大
從社會發(fā)展趨勢看，徐斌表示，不管是新材料還是新能源，都面臨著巨大的發(fā)展機遇。從材料領域看，5G、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)景氣周期向上，加上半導體領域國產(chǎn)替代的長期邏輯，都將帶動材料需求確定性持續(xù)增長。新能源汽車更是未來汽車工業(yè)的發(fā)展大方向，不僅會給電池材料帶來很大的發(fā)展機遇，也會推動相關汽車電子化、智能化的大趨勢。
從發(fā)展空間看，隨著光伏發(fā)電平價上網(wǎng)臨近、配額制相關政策的出臺，光伏行業(yè)有望迎來爆發(fā)式增長；新能源汽車更是已經(jīng)開啟了全球電動化浪潮，有券商研究報告預計，到2025年，新能源汽車新車銷量占比會接近25%。在新材料領域，過去幾年總產(chǎn)值不斷提升：2011年我國新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值僅為0.8萬億元，2019年末已增至4.5萬億元。
淡化擇時 自下而上精選個股
從徐斌的投資風格看，他強調自下而上精選細分行業(yè)和個股，淡化擇時，不追逐短期趨勢和主題，持股周期偏長。
具體到選股框架，徐斌主要從以下四個方面進行把握。首先，看行業(yè)的發(fā)展空間。在“坡長雪厚”的賽道，雪球才能滾大。另外，對于一些存在周期屬性的板塊，判斷行業(yè)所處的周期位置也非常重要。其次，非?？粗仄髽I(yè)的商業(yè)模式，判斷它是不是一個好的生意?！跋啾菶PS指標，我更看重ROE和ROIC的持續(xù)提升，這些可能是更能反映公司成長本質的指標?！?再次，要看公司的護城河，具有寬廣護城河的公司通常很難被顛覆。最后，關注公司治理結構，包括股東結構、管理層激勵、研發(fā)投入等。
“總之，投資不是算術題，需要綜合考慮業(yè)績增速、商業(yè)模式、行業(yè)空間、公司護城河、周期位置以及公司治理結構，并且經(jīng)過長期的跟蹤、研究和積累，才能提高勝率?！毙毂罂偨Y道。
在組合構建上，和很多投資人按照行業(yè)進行配置不同的是，徐斌根據(jù)市場風格把上市公司分為五種類型：一是傳統(tǒng)深度價值型，主要是分紅類個股。二是價值成長股，主要代表是過去幾年已經(jīng)成長起來的行業(yè)白馬龍頭股。三是周期波動股，例如傳統(tǒng)制造業(yè)、化工等領域公司。四是新興成長股，主要分布在TMT、創(chuàng)新藥、高端制造等行業(yè)，這些公司短期估值可能會較高，需要從長期發(fā)展邏輯和空間去觀察。五是事件催化和主題投資。
徐斌表示，會將更多的精力放在關注價值成長股和新興成長股上，配置相對比較均衡，對研究透的個股敢于重倉。注重持有人的持有體驗，控制回撤，追求凈值的穩(wěn)健增長。畢竟投資是長跑，考驗的不僅僅是爆發(fā)力，還有耐心和持久力。
2020年6月3日
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