興證全球基金督察長(zhǎng)楊衛(wèi)東：機(jī)構(gòu)投資者貫徹責(zé)任投資的動(dòng)因分析
在《綠色金融：可持續(xù)投資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》一書(shū)中，卡里·克勞辛斯基這樣定義責(zé)任投資：“責(zé)任投資是投資機(jī)構(gòu)采用的一種投資方式。這類投資者將環(huán)保、社會(huì)與公司治理這三項(xiàng)因素納入投資考量，以實(shí)現(xiàn)他們對(duì)客戶的信托責(zé)任并獲取利益”。自責(zé)任投資概念提出至今，已過(guò)去近30年，參與責(zé)任投資的投資者范圍在逐漸擴(kuò)大，各國(guó)政府也在不斷推進(jìn)責(zé)任投資的發(fā)展。
2016年8月31日，中國(guó)人民銀行聯(lián)合財(cái)政部等部委共同發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》。該文件宣布了一系列措施，旨在動(dòng)員和激勵(lì)更多社會(huì)資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)，同時(shí)更有效地抑制污染性投資，構(gòu)建綠色金融體系，并為投資者提供必要信息，以便其做出知情決策。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2018年11月10日發(fā)布《綠色投資指引（試行）》,鼓勵(lì)有條件的基金管理人可以采用系統(tǒng)的ESG投資方法，綜合環(huán)境、社會(huì)、公司治理因素落實(shí)綠色投資。
據(jù)《中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告2019》數(shù)據(jù)顯示，自2008年興證全球基金發(fā)行設(shè)立國(guó)內(nèi)第一只社會(huì)責(zé)任基金——興全社會(huì)責(zé)任基金以來(lái)，截至2019年11月底，我國(guó)共有95只采納責(zé)任投資理念的泛ESG公募基金，整體規(guī)模約為485億元，未來(lái)發(fā)展空間巨大。
金融機(jī)構(gòu)作為從事金融服務(wù)業(yè)有關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，主要履行在市場(chǎng)上籌資從而獲得貨幣資金等功能，作為市場(chǎng)主體的一部分，主要為客戶提供金融服務(wù)，立足為顧客和股東創(chuàng)造價(jià)值，追求的是效率。那以市場(chǎng)為導(dǎo)向、收益為目的金融機(jī)構(gòu)積極參與責(zé)任投資背后的原因是什么？本文主要通過(guò)興證全球基金開(kāi)展責(zé)任投資的案例，研究機(jī)構(gòu)投資者貫徹責(zé)任投資的動(dòng)因分析。
一、參與責(zé)任投資動(dòng)因
在社會(huì)發(fā)展中，投資扮演了重要的引導(dǎo)作用，無(wú)論是生態(tài)變遷還是氣候變化，積極的投資會(huì)為整個(gè)環(huán)境、社會(huì)帶來(lái)良好的影響。責(zé)任投資的出現(xiàn)，為那些僅參考收益率高低的投資者提供了更好的選擇，他們可以在獲得投資回報(bào)的同時(shí)，有機(jī)會(huì)為社會(huì)、環(huán)境做出更多貢獻(xiàn)。
責(zé)任投資的目的，就是將資金引導(dǎo)至具有可持續(xù)發(fā)展理念、能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的公司，這與長(zhǎng)期投資的目標(biāo)不謀而合。目前，大多數(shù)投資者關(guān)注的都是短期經(jīng)濟(jì)利益，在投資中往往僅會(huì)關(guān)注投資標(biāo)的的短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。如果投資者將自己的投資周期拉長(zhǎng)，在投資中，會(huì)更加關(guān)注股票及債券背后的社會(huì)影響、環(huán)境影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾提出，長(zhǎng)期投資與社會(huì)投資具有一定的關(guān)聯(lián)，“長(zhǎng)期投資者通常是最支持社會(huì)利益的一群人，也是經(jīng)常批評(píng)其他機(jī)構(gòu)投資方式的一群人”。從長(zhǎng)期的角度看，經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)是提高企業(yè)收益的驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)股票和其他資產(chǎn)的回報(bào)。所以對(duì)于市場(chǎng)的全部投資者來(lái)說(shuō)，他們的投資回報(bào)依賴于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。
在過(guò)去30年中，責(zé)任投資已經(jīng)逐步發(fā)展成一種能夠有效管理ESG收益和風(fēng)險(xiǎn)的投資方法。從目前責(zé)任投資的資金總額的角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者是全球責(zé)任投資者的主要參與者。據(jù)聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則協(xié)定（PRI）報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于全球許多機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，ESG因素已經(jīng)是參與投資時(shí)會(huì)參考的標(biāo)準(zhǔn)。下文將梳理責(zé)任投資是如何幫助機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。
規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
采取責(zé)任投資，可以在很大程度上降低自身投資中的風(fēng)險(xiǎn)。近20年，環(huán)境問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響日益嚴(yán)重（如極端天氣、資源短缺和土地沙漠化）。因此，在進(jìn)行投資之前，我們應(yīng)該了解公司背后的環(huán)境成本、社會(huì)成本所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
例如那些高污染或?qū)Νh(huán)境有較大破環(huán)的公司，隨著時(shí)間推移，不僅自身的價(jià)值會(huì)不斷降低，也會(huì)產(chǎn)生外部性損害：不斷惡化的環(huán)境會(huì)損害行業(yè)其他公司的盈利能力并降低整體的市場(chǎng)回報(bào)。據(jù)PRI估計(jì)，如果當(dāng)前的農(nóng)業(yè)體系不發(fā)生根本提升，到2050年，每年因環(huán)境惡化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)破壞可能達(dá)到全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的18%。
對(duì)于絕大部分企業(yè)來(lái)講，環(huán)境成本是不可避免的。因此，機(jī)構(gòu)投資者更應(yīng)該將外部性納入投資策略中，考慮投資對(duì)環(huán)境、社會(huì)等的影響。與傳統(tǒng)的投資組合相比，社會(huì)責(zé)任投資會(huì)選擇具有可持續(xù)性商業(yè)模式、社會(huì)聲譽(yù)更高的企業(yè)，在不損害自然環(huán)境和社會(huì)的前提下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)，并提升行業(yè)的整體回報(bào)。
近些年，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提升了監(jiān)管處罰力度，對(duì)產(chǎn)生重大惡劣環(huán)境影響的企業(yè)會(huì)遭到民事或刑事處罰。除了接受處罰之外，這些企業(yè)的負(fù)面新聞會(huì)被新聞媒體報(bào)導(dǎo)、傳播，產(chǎn)生負(fù)面的輿情環(huán)境，影響企業(yè)價(jià)值形象。而注重ESG治理的企業(yè)會(huì)在品牌管理、可持續(xù)性發(fā)展等方面有較好的表現(xiàn)，不僅會(huì)有更好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，同時(shí)還可以減少相關(guān)負(fù)面新聞、提升公司品牌形象。
把握收益
關(guān)于責(zé)任投資，絕大部分投資者的關(guān)注點(diǎn)還是責(zé)任投資能否帶來(lái)具有可持續(xù)性的投資回報(bào)。實(shí)際上，無(wú)論從短期、中期還是長(zhǎng)期的角度看，責(zé)任投資的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都足夠亮眼。2018年，PRI在美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展的一項(xiàng)研究表明，ESG確實(shí)是Alpha（高于預(yù)期收益的額外收益）的來(lái)源。該研究發(fā)現(xiàn)，在投資策略中增添ESG因素，可能會(huì)產(chǎn)生超出基準(zhǔn)的超額收益。
以2009年，興證全球基金與第一財(cái)經(jīng)、深圳證券信息有限公司共同編制的首只跨滬深市場(chǎng)社會(huì)責(zé)任指數(shù)——“CBN-興全基金社會(huì)責(zé)任指數(shù)”為例。該指數(shù)選擇A股市場(chǎng)中社會(huì)責(zé)任履行方面表現(xiàn)良好的100只公司股票，并追蹤其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。截至2020年6月5日，該指數(shù)自成立以來(lái)上漲33%，同期上證綜指下跌4.74%，大幅超越大盤(pán)漲幅。
同時(shí)如果更多的投資者選擇責(zé)任投資，會(huì)使更多企業(yè)關(guān)注自身的運(yùn)營(yíng)模式，采取更有效率的管理方式，減少污染環(huán)境的行為。在責(zé)任投資中，投資者可以和自己選擇的企業(yè)，一同成為促進(jìn)世界進(jìn)步的力量。
機(jī)構(gòu)投資者通常擁有涵蓋全球資本市場(chǎng)、高度多元化的投資組合，所以機(jī)構(gòu)投資者的財(cái)務(wù)收益往往和市場(chǎng)的整體表現(xiàn)緊密相關(guān)：既可從市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展中獲得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)收益，同時(shí)很難規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如因?yàn)榄h(huán)境污染、財(cái)務(wù)欺詐等ESG議題所帶來(lái)的損失。因此責(zé)任投資與機(jī)構(gòu)投資者的需
二、以興證全球基金為例剖析責(zé)任投資的框架及產(chǎn)品
推動(dòng)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展，對(duì)我國(guó)有著重要的積極意義。通過(guò)引入社會(huì)責(zé)任投資理念，可以推動(dòng)資本市場(chǎng)資源的良性配置，讓具有良好社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的企業(yè)得到市場(chǎng)更多的資本支持。在政府的引導(dǎo)下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)逐步重視促進(jìn)和發(fā)展責(zé)任投資。近幾年，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)等行業(yè)協(xié)會(huì)均倡導(dǎo)進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行，推進(jìn)責(zé)任投資發(fā)展。2008年以來(lái)，興證全球基金將社會(huì)責(zé)任投資的理念引入中國(guó)內(nèi)地。
優(yōu)化責(zé)任投資框架
目前，在執(zhí)行責(zé)任投資的過(guò)程中，投資者最大的困難是責(zé)任投資的信息需求量大，但在我國(guó)部分企業(yè)的年報(bào)中，ESG相關(guān)指標(biāo)的披露不透明，并且難以獲取。因此，建立責(zé)任投資評(píng)價(jià)體系顯得尤為重要。
針對(duì)這一問(wèn)題，興證全球基金首先關(guān)注各行業(yè)的公開(kāi)信息和專業(yè)第三方數(shù)據(jù)，然后配合實(shí)地調(diào)研，構(gòu)建專業(yè)的企業(yè)評(píng)價(jià)體系。此外，公司內(nèi)部還會(huì)建立社會(huì)責(zé)任投資評(píng)價(jià)體系和數(shù)據(jù)庫(kù)，優(yōu)化數(shù)據(jù)采集方法、數(shù)據(jù)處理原則和模型選擇，豐富環(huán)境責(zé)任指標(biāo)監(jiān)測(cè)體系。
在投資方面，興證全球基金還將ESG指標(biāo)納入基本面分析，并制定、開(kāi)發(fā)詳細(xì)的二維ESGF篩選評(píng)分系統(tǒng)。該評(píng)分體系由四個(gè)因子組成：環(huán)境因子（E）、道德因子（S）、治理因子（G）、經(jīng)濟(jì)因子（F）。其中，環(huán)境因子主要關(guān)注致力于綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、積極履行環(huán)境責(zé)任或有助于綠色相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的公司；道德因子的關(guān)注點(diǎn)集中在維護(hù)股東以外的利益相關(guān)者權(quán)益；治理因子側(cè)重于公司內(nèi)、外部治理的績(jī)效；而經(jīng)濟(jì)因子側(cè)重于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尋求上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，該評(píng)分體系從“個(gè)性指標(biāo)”和“共同指標(biāo)”兩個(gè)方面對(duì)公司的ESG情況進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，以幫助公司做出更正確的投資決策。
圖1 興證全球ESG評(píng)分體系
完善社會(huì)責(zé)任投資產(chǎn)品
興證全球基金于2008年4月30日成立了國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任基金——興全社會(huì)責(zé)任混合型證券投資基金。該基金從社會(huì)責(zé)任投資角度出發(fā)，投資在持續(xù)發(fā)展、道德責(zé)任、法律等方面表現(xiàn)良好的公司，實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收益，同時(shí)追求資本的長(zhǎng)期增值。
興全社會(huì)責(zé)任基金投資前，會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)研：首先考察投資標(biāo)的在供應(yīng)鏈體系中的地位，如供應(yīng)鏈?zhǔn)欠窦{入EHS（Environment Health Safety）標(biāo)準(zhǔn)；其次在投資化工行業(yè)的公司之前，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)報(bào)中的再建工程指標(biāo)，掌握環(huán)保工程項(xiàng)目情況；再次會(huì)詳細(xì)調(diào)研標(biāo)的利益相關(guān)者的評(píng)價(jià)反饋，包括客戶滿意度、供貨穩(wěn)定性、員工離職率等；最后，對(duì)于可能會(huì)造成污染的行業(yè)，認(rèn)真研究這類公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的三廢（廢水、廢氣、廢料）治理情況。
在投資行業(yè)的配置策略方面，興全社會(huì)責(zé)任基金會(huì)根據(jù)行業(yè)所處生命周期、景氣周期、行業(yè)盈利能力等因素對(duì)各行業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從股票池中選取具有較強(qiáng)盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。在詳細(xì)評(píng)估的基礎(chǔ)上，運(yùn)用“興證全球雙層行業(yè)篩選法”進(jìn)行相應(yīng)的優(yōu)化和調(diào)整：首先采用“消極篩選法”低配或規(guī)避掉在法律責(zé)任、內(nèi)外部道德責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任等方面表現(xiàn)較差的行業(yè)；其次，采用“積極篩選法”超配在法律責(zé)任、內(nèi)外部道德責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任等方面表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)，并會(huì)定期進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化。在股票投資策略上，在選股時(shí)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)以下兩個(gè)原則：一是行業(yè)內(nèi)社會(huì)責(zé)任的相對(duì)表現(xiàn)；二是通過(guò)優(yōu)化行業(yè)配置策略，調(diào)整最終的股票組合，避免行業(yè)配置風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。
此外，還應(yīng)不斷豐富責(zé)任投資的形式，努力打造多元化的責(zé)任投資體系。2011年5月，境內(nèi)首只綠色投資理念基金——興全綠色投資基金成立，該基金不是狹義的行業(yè)基金，相較于“低碳”“環(huán)?！钡韧顿Y主題，該投資基金具有更為廣泛的投資范圍，主要包括三個(gè)層面：首先會(huì)關(guān)注清潔能源領(lǐng)域，包括太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物燃料等；其次還會(huì)投資環(huán)保行業(yè)：如水處理、固廢處理、空氣處理、節(jié)能減排等；除此之外，該基金也會(huì)投資傳統(tǒng)行業(yè)中積極履行環(huán)境責(zé)任、致力于向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或在綠色相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中作出貢獻(xiàn)的公司。
履行責(zé)任投資促進(jìn)市場(chǎng)各方價(jià)值回報(bào)
金融企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任有其特殊性，在社會(huì)責(zé)任實(shí)踐中，資本是各項(xiàng)公益活動(dòng)順利開(kāi)展的重要保障。如何保證穩(wěn)定的資金支持是扶貧濟(jì)困等公益性項(xiàng)目面臨的主要問(wèn)題之一，興證全球基金公司每年從興全社會(huì)責(zé)任基金管理費(fèi)中計(jì)提一定的比例，專項(xiàng)用于公益支出，建立了長(zhǎng)期公益金來(lái)源的保障機(jī)制。同時(shí)，公司也倡導(dǎo)發(fā)揮金融專業(yè)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)慈善基金會(huì)進(jìn)行責(zé)任投資專戶管理，在力爭(zhēng)為慈善基金會(huì)保值增值的同時(shí)，再捐贈(zèng)出一定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬共同推動(dòng)公益事業(yè)的發(fā)展。
從責(zé)任投資的發(fā)展過(guò)程中我們可以看到，投資人對(duì)責(zé)任投資的履行，可促成一個(gè)具有生態(tài)系統(tǒng)般反饋效應(yīng)的市場(chǎng)，為各個(gè)利益相關(guān)方帶來(lái)長(zhǎng)期的、可持續(xù)的財(cái)務(wù)收益及多元價(jià)值回報(bào)。
但是，目前中國(guó)責(zé)任投資發(fā)展仍存在需要提升的空間，例如公司相關(guān)ESG信息披露并不完全：據(jù)《中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告2019》顯示，截至2019年9月底，在A股上市的3702家公司中，僅有945家發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，僅占全部上市公司的26%。ESG數(shù)據(jù)庫(kù)是建立在上市公司的社會(huì)責(zé)任實(shí)踐和信息披露上，ESG的數(shù)據(jù)庫(kù)不多、品質(zhì)不高或評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不一致，都是國(guó)內(nèi)社會(huì)責(zé)任進(jìn)一步發(fā)展所面臨的問(wèn)題。
雖然中國(guó)責(zé)任投資起步較晚，但隨著國(guó)家一系列政策的出臺(tái)、企業(yè)ESG標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步落地、機(jī)構(gòu)投資者的參與和推動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)管理等技術(shù)發(fā)展，以及大眾在法規(guī)治理、環(huán)保安全、可持續(xù)方面意識(shí)的提升，更多的實(shí)體企業(yè)特別是上市公司將重視實(shí)施ESG實(shí)踐，更多的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生，而社會(huì)責(zé)任投資理念也將在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展，ESG投資才有可能發(fā)揮更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響力。
在履行責(zé)任投資的過(guò)程中，興證全球基金一直堅(jiān)信人類學(xué)家瑪格麗特?米德的一句話——“永遠(yuǎn)不要懷疑一小群有思想、負(fù)責(zé)任的公民和企業(yè)可以改變世界。實(shí)際上，這也是唯一曾改變世界的方式?！?/span>
作者：興證全球基金督察長(zhǎng) 楊衛(wèi)東、興證全球基金社會(huì)責(zé)任研究助理 任悅通
2020年9月3日
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