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行業(yè)動(dòng)態(tài)

匯添富基金蔡志文：投資須把握時(shí)代脈絡(luò)

來源：匯添富基金

匯添富基金蔡志文：投資須把握時(shí)代脈絡(luò)

　　隨著近幾年A股價(jià)值股和成長股表現(xiàn)的顯著分化，投資者經(jīng)常會(huì)困惑于公司市值之間的比較，比如，A公司和B公司作為兩個(gè)大市值公司，市值接近，但是B公司的盈利是A公司的10倍，甚至幾十倍。投資者往往會(huì)將這種現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)階段性的不理性，認(rèn)為從均值回歸的角度，低估值股的價(jià)值回歸只是時(shí)間問題。筆者認(rèn)為，成長型投資者愿意為未來的高收益支付明顯的高價(jià)格，都希望發(fā)現(xiàn)下一個(gè)FAANG。市場(chǎng)賦予不同行業(yè)顯著不同的估值體系，是對(duì)行業(yè)所處的成長階段、未來成長空間、行業(yè)競(jìng)爭格局的綜合權(quán)衡，符合時(shí)代脈絡(luò)變遷的規(guī)律。與其糾結(jié)于不同行業(yè)的估值差異，倒不如靜下心來，努力感知行業(yè)發(fā)生的變化，把握時(shí)代特征的變遷。

　　彼得·德魯克說過，人們往往會(huì)高估企業(yè)一年時(shí)間發(fā)生的變化，但低估企業(yè)五年時(shí)間發(fā)生的變化。當(dāng)馬斯克提出SPACE X火箭回收想法的時(shí)候，無數(shù)人嘲笑它為愚蠢的設(shè)計(jì)。當(dāng)特斯拉的第一代電動(dòng)車無人問津時(shí)，誰會(huì)相信15年后的Model 3會(huì)充斥于藍(lán)色星球的大街小巷。從電子商務(wù)第一次進(jìn)入公眾視野，到老百姓的生活離不開網(wǎng)購，不過是十年的時(shí)間。傳統(tǒng)線下家電連鎖賣場(chǎng)從如日中天到難掩頹勢(shì)也不過是五年的光陰。就像馬車阻攔難以抵擋汽車文明時(shí)代的來臨，科學(xué)技術(shù)進(jìn)步所帶來的社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)化、醫(yī)療手段創(chuàng)新、消費(fèi)需求升級(jí)、新能源提升也必將成為當(dāng)下時(shí)代的主線。我們正在經(jīng)歷新的、變革的時(shí)代，因此投資須要精梳市場(chǎng)投資脈絡(luò)，把握時(shí)代投資主線，重點(diǎn)研究支撐經(jīng)濟(jì)增長的潛力行業(yè)和龍頭企業(yè)，方能事半功倍。

　　時(shí)代脈絡(luò)發(fā)生的變化往往會(huì)孕育戴維斯雙擊的投資機(jī)會(huì)。戴維斯雙擊指的是當(dāng)一家公司利潤提升，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，同時(shí)投資者賦予該股更高估值，推動(dòng)股價(jià)再次上漲。拐點(diǎn)性行業(yè)受到外部環(huán)境的有利變化，或者龍頭公司抓住行業(yè)整合的機(jī)會(huì)迅速做大做強(qiáng)，從而為投資者創(chuàng)造美麗的戴維斯雙擊。比如說，2018年非洲豬瘟在中國多地傳染，傳統(tǒng)散戶養(yǎng)豬模式退出歷史舞臺(tái)的同時(shí)，養(yǎng)豬龍頭公司抓住機(jī)會(huì)迅速填補(bǔ)散戶留下的空缺；2019年中美博弈帶來的半導(dǎo)體國產(chǎn)替代，催生了芯片領(lǐng)域的多個(gè)超級(jí)成長股；技術(shù)不斷進(jìn)步導(dǎo)致光伏成本降低到奇點(diǎn)后，光伏裝機(jī)量迅速上升，讓我們開始暢想未來清潔能源時(shí)代；近幾年環(huán)保要求提升疊加精裝修占比提升則帶來了建材行業(yè)龍頭企業(yè)的份額快速提升。這些行業(yè)和公司過去并不具有顯著優(yōu)于其他行業(yè)的財(cái)務(wù)特征和投資回報(bào)，但抓住了時(shí)代脈絡(luò)的變化，從而為投資者帶來了美麗的戴維斯雙擊。

　　時(shí)代脈絡(luò)的變化也決定了投資的動(dòng)態(tài)性，即使手握一手高ROE的優(yōu)質(zhì)公司也并不意味著未來就能高枕無憂。萬物皆有周期，任何公司都處在特定的成長階段。再優(yōu)秀的企業(yè)其原有的業(yè)務(wù)終會(huì)遇到天花板或者未知的風(fēng)險(xiǎn)。含著金鑰匙出生的公司畢竟是少數(shù)，大部分公司都是需要在時(shí)代的變遷中不斷進(jìn)化，即需要自我學(xué)習(xí)、自我成長和自我革新的能力。唯有進(jìn)化力，才能幫助公司拓寬護(hù)城河、開拓新市場(chǎng)。在日新月異的電商時(shí)代，線下百貨和連鎖所倚賴的位置“護(hù)城河”逐漸黯然失色；在一輪輪的帶量采購面前，臨床濫用的輔助用藥和虛高定價(jià)的仿制藥所倚賴的渠道“護(hù)城河”頓時(shí)灰飛煙滅。投資者不應(yīng)僅僅局限于公司過去展現(xiàn)出來的高ROE特征，而是應(yīng)該動(dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力、措施和效果。盯住行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的公司在做什么，如何應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化來強(qiáng)化自身的護(hù)城河。

　　從厄姆雷特的安全邊際，到巴菲特的能力圈主義，投資的理論和方法有很多,而應(yīng)用到實(shí)際當(dāng)中,卻往往是千瘡百孔。投資中最大的問題就是在沒有搞懂行業(yè)趨勢(shì)和公司基本面之前，就談?wù)摳鞣N理論和模型。古人云：人生三見，見天地、見自己、見眾生。投資亦是如此。投資，能讓人了解很多不同的行業(yè)和生意形態(tài)，見識(shí)到很多精彩的競(jìng)爭和經(jīng)營策略，窺見到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的復(fù)雜和美妙。過程中一次次的考驗(yàn)和抉擇都讓我們更誠實(shí)地面對(duì)自己，得以從中審視自己的弱點(diǎn)和局限性。與此同時(shí)，人性缺陷造成烏合之眾與市場(chǎng)長期的有效性周期性地在市場(chǎng)中來回演繹。見天地是人生的基礎(chǔ)，見天地之后，方有格局；見天地之后，方知進(jìn)退。因此，作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，我們更加需要勤奮的學(xué)習(xí)和調(diào)研，感知時(shí)代變化，把握投資脈絡(luò)。尤其是在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度減小，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新才是未來的大趨勢(shì)。投資者不僅需要跟上市公司多接觸，還要打通產(chǎn)業(yè)鏈，把海外領(lǐng)先企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游和一級(jí)市場(chǎng)未上市公司的最新動(dòng)態(tài)納入視野，才能敏銳的把握時(shí)代脈絡(luò)變遷方向。

　　最后，在投資的實(shí)踐上，不妨就像胡適在《每周評(píng)論》第三十一號(hào)上所說的那樣：多研究些問題，少談些“主義”。

　　作者：匯添富外延增長股票基金經(jīng)理蔡志文

2020年12月31日