小家電，美容儀，預(yù)調(diào)雞尾酒……
國泰基金林小聰關(guān)于 “消費升級”的投資哲學(xué)
國泰事件驅(qū)動混合和國泰融安多策略混合的基金經(jīng)理林小聰，漂亮，時髦，業(yè)績亮眼。聚焦消費、制造、科技、創(chuàng)新，也瞄準(zhǔn)了那些我們生活中耳熟能詳?shù)摹皩氊悺保好ず校赓u，小家電，美容儀，預(yù)調(diào)雞尾酒……
林小聰對新生事物敏感度很高，更關(guān)注公司的公告、財務(wù)數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流成長，輔助一些量化的指標(biāo)。我們和林小聰聊了聊這些——
提問：最近市場震蕩比較明顯，背后的具體原因是什么？
林小聰：過去一個季度，市場的投資者逐步意識到流動性在邊際上收得更緊。如果把2018年的年底定義為熊市的結(jié)束，從熊市到現(xiàn)在這兩年里面，市場存在一個結(jié)構(gòu)性的估值提升，很多優(yōu)質(zhì)的消費股、科技股，他們的估值提升非常大。在這種情況下，當(dāng)投資者逐漸意識到流動性是在邊際收緊的時候，市場波動開始加大，完全是可以理解的一個狀況。
提問：判斷一下接下來甚至到明年，市場大概會是怎樣的走勢？
林小聰：對市場的展望，現(xiàn)在看來負(fù)面的因素其實比較明顯，就是說流動性是在邊際比較緊的狀態(tài)。但另一方面，我們也可以觀察到非常多的正面因素。
我們在微觀層面可以看到，有非常多的上市公司業(yè)績都是超預(yù)期的。而且可以看到這些超預(yù)期的公司，他們的行業(yè)分布是比較廣泛的。從宏觀背景來看，最近海外疫苗有新的進(jìn)展，未來一兩年海外經(jīng)濟也是處在復(fù)蘇的進(jìn)程當(dāng)中。
最近我又仔細(xì)梳理了一下三季報，那些業(yè)績超預(yù)期的上市公司背后有各種不同的驅(qū)動因素，比如消費升級，進(jìn)口替代，下游企業(yè)的資本開支提升，還有一些本身就處在一個快速爆發(fā)的消費細(xì)分領(lǐng)域。因此我們預(yù)期未來一年市場還是會呈現(xiàn)一個比較精彩的結(jié)構(gòu)性行情。
提問：經(jīng)濟在復(fù)蘇的話，會不會有很多的好的投資機會涌現(xiàn)出來？這樣的市場環(huán)境下接下來您會秉持怎樣的思路來進(jìn)行投資呢？
林小聰：我一直以來比較關(guān)注的方向是消費升級和產(chǎn)業(yè)升級。消費升級怎么理解呢？就是說我們老百姓，他要享受比原來更好的生活。產(chǎn)業(yè)升級是我們國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)要從偏中低端的制造業(yè)，走向更為高端的制造業(yè)。我覺得整體來說就是沿著“以國內(nèi)大循環(huán)為主，國際國內(nèi)雙循環(huán)”這個思路去找股票。
我希望構(gòu)建的投資組合，是由這樣一類公司構(gòu)成。它的業(yè)績是有成長性，業(yè)績有持續(xù)超預(yù)期能力，公司本身的質(zhì)地比較優(yōu)良，同時它可能在三到五年的這樣一個中期維度當(dāng)中，本身所在的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢也是比較好的。
而且我比較喜歡研究一些新東西，所以我會特別地去關(guān)注一些核心的變化帶來的機會。比如說新的產(chǎn)業(yè)方向，新的消費習(xí)慣，新的消費理念，也有可能是一些新的商品，新的消費模式?；蛘哂锌赡苁沁@個企業(yè)本身，發(fā)生了一些變化，比如更換了管理層。
還要提到一點，現(xiàn)在上市制度越來越寬松。在這種情況下，一些在原來的制度條件下不那么符合上市要求的公司，現(xiàn)在都可以走向資本市場。所以我覺得，在新的公司里面也會有很多的投資機會，等待我們?nèi)ネ诰颉?/span>
提問：在您看來，大家目前關(guān)注的直播帶貨、寵物經(jīng)濟等各種各樣的新消費類型，它們具體“新”在哪里？
林小聰：我覺得大部分的新消費都源于兩方面因素。
一方面是中國經(jīng)濟已經(jīng)高速發(fā)展了很多年，在這種情況下，老百姓變得越來越有錢，在物質(zhì)消費的基礎(chǔ)上對于精神層面消費的關(guān)注度越來越高。我們想生活得越來越健康，變得越來越美。
同時，我們也越來越重視情感層面的消費，比如說這幾年特別火的盲盒就是一個例子，其實它和物質(zhì)沒有什么關(guān)系，但大家還是一個一個地去抽那個盲盒。
另一方面是所謂的消費升級，我覺得這源于我們想要生活得越來越便利。比如現(xiàn)在很火的外賣，很可能是因為我們不想在家里做飯，或者想吃的東西根本不會做；又比如掃地機器人、多功能鍋等層出不窮的小家電，可以幫助我們節(jié)省做家務(wù)的時間；還有這幾年挺火的美容儀，其實是滿足了大家想要變得更美的需求，等等。
提問：您在新消費領(lǐng)域有沒有投資案例可以跟我們分享？
林小聰：比如在2019年初，我們曾投資過一個化妝品公司。
當(dāng)時整個市場對這個公司存有一些偏見，認(rèn)為它的增長比較慢，且品牌比較老化。但后來通過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)了兩個變化：
一是整個化妝品的渠道都在發(fā)生快速變遷，電商對化妝品有一個非?？焖俚臐B透過程；
二是有些化妝品公司很想去擁抱這個新渠道，但不知道怎么做。而我們調(diào)研這家化妝品公司時，發(fā)現(xiàn)了它的兩個特點：
第一，這家化妝品公司的老板非常愿意擁抱這些新生事物，這與很多其他的化妝品公司大為不同；
第二，這家化妝品公司的老板很善于放權(quán)，愿意請懂的人來做自己不是很懂的事情，而且愿意給予其充分的放權(quán)和激勵。
據(jù)此，我們認(rèn)為這個公司可能會和市場當(dāng)時的預(yù)期有一個非常大的預(yù)期差。從這個公司后來的發(fā)展情況看，它確實借助著電商的快速發(fā)展和不斷推出的新爆款，搭上了發(fā)展的快車道。
再講一個我們現(xiàn)在的投資案例。我們投資的酒類公司中有一個預(yù)調(diào)雞尾酒的公司，在歷史上是很大的牛股，但后來整個預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)競爭加劇，渠道上面出現(xiàn)了很多問題。我們后來重新看這家公司，它整個跟原來不一樣了，重新去定位了它的產(chǎn)品，口味、包裝，以及對于整個產(chǎn)品消費場景的定義，都發(fā)生了非常大的變化。、我覺得這其實是一個嶄新的公司，我們不能再用原來的老眼光，看當(dāng)時它的競爭格局和行業(yè)發(fā)展。
看海外市場尤其是日本市場，會發(fā)現(xiàn)預(yù)調(diào)雞尾酒這個行業(yè)生命力是非常持久和強大的。這一點也和市場上，很多投資者當(dāng)時的想法不太一樣。我們投資了這家公司，從它后來的業(yè)績情況來看，確實跟我們想得一樣，收入和利潤都在快速增長，而且完全沒看到要停下來的跡象。
主持人：你蠻擅長自下而上挖掘一些股票。你具體是怎么來篩選這個行業(yè)和個股的呢？
林小聰：其實我的投資方法特別簡單。我們完全是利用上市公司的公告這種公開信息，但這也是我做的最重要的一個事情。
我們在上市公司密集公告，比如說它的定期報告或者業(yè)績預(yù)告這幾個時間段，把那些業(yè)績超預(yù)期的公司，業(yè)績高速增長的公司找出來，加到我們的股票池里。
當(dāng)我們正好發(fā)現(xiàn)一個行業(yè)，或者幾個行業(yè)，它里面上市公司的業(yè)績，都是處在一個超預(yù)期或者高增長的狀態(tài)，我們會對這個行業(yè)，進(jìn)一步重點跟蹤和挖掘，看里面能不能有投資機會，是不是具備持續(xù)的高增長或者是持續(xù)超預(yù)期的能力。
拉長來看，股價本質(zhì)上是反映公司現(xiàn)金流的成長，所以說我們想要把高增長的公司找出來。
另外，我還會在平時輔助一些量化層面的指標(biāo)，希望能夠幫助我們在比如說定期報告之前，能夠提前地去尋找一些投資的線索。
主持人：您的兩個產(chǎn)品的季報的數(shù)據(jù)，前十大重倉股的集中度都不高，占比也就是在30到40%左右。您怎么看待這個集中度的問題呢？是刻意保持這樣一個相對比較分散的配置嗎？
林小聰：關(guān)于集中度的問題，我們?nèi)绻麖耐顿Y方法論上來講，不管是分散也好，還是集中也好，其實方法論上面，我覺得并沒有說誰優(yōu)誰劣。
因為從歷史來看，即能夠找到集中投資的巴菲特，也能夠找到分散投資的彼得林奇，我們知道彼得林奇在擔(dān)任公募基金經(jīng)理的十幾年的投資生涯中，他曾經(jīng)買入的股票就有一萬五千個，在我們現(xiàn)在看來也是覺得沒法想象的。但是他的業(yè)績，其實也是非常驚人的。
所以我覺得本質(zhì)來講，從方法論來說，沒有分散或者是集中，誰更好，誰不如誰。所以我覺得最重要的就是，我們作為基金經(jīng)理可能要找到和自己比較匹配，比較合拍的方法，這點才是最重要的。
主持人：你自己怎么看待擇時這個問題，大家在投資的時候都想高拋低吸，有人說拉長周期不要做頻繁的擇時，長期拿著反倒收益更穩(wěn)定一些。你自己做投資的時候會考慮擇時嗎？
林小聰：其實我自己擇時不太做。因為我們的組合里面階段性地持有大量現(xiàn)金，本身持有現(xiàn)金就是投資的成本，因為你持有現(xiàn)金是沒有辦法跑贏通脹。
但只要我們長期在A股市場上面投資，不管是從歷史數(shù)據(jù)來看，還是展望未來，我相信我們一定能夠跑贏通脹的，但這個前提一定是長期。如果我在熊市離場了，這個結(jié)論是不成立的。
對于我們組合管理者來說也好，對于基金投資者來說也好，其實最重要的就是說我們不能在熊市當(dāng)中離場。
主持人：很多投資人也會說困惑，我到底什么時候止盈？你有什么樣的建議給到大家呢？
林小聰：我自己覺得投資基金，首先第一點一定要是用自己的閑錢，短期的市場非常難判斷的，只要不是急用的錢，投資A股完全沒有問題。
我對于中國的資本市場非常有信心，我覺得監(jiān)管層所說的這種慢牛、長牛，長期來看真的不是夢。
過去三十年，我們發(fā)現(xiàn)最好的資產(chǎn)是什么？是房子，未來三十年就是權(quán)益資產(chǎn)。千萬不要錯過這個非常好的權(quán)益時代。
市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
2020年12月7日
關(guān)于我們 | 聯(lián)系我們 | 網(wǎng)站地址 | 免責(zé)聲明
版權(quán)所有：上海市基金同業(yè)公會
公會微信號
投教基地微信號
