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行業(yè)動(dòng)態(tài)

萬(wàn)家基金黃興亮：抱團(tuán)是市場(chǎng)生態(tài)演進(jìn)結(jié)果，未來(lái)超額收益挑戰(zhàn)更大

來(lái)源：萬(wàn)家基金

萬(wàn)家基金黃興亮：抱團(tuán)是市場(chǎng)生態(tài)演進(jìn)結(jié)果，未來(lái)超額收益挑戰(zhàn)更大

　　牛年伊始，歲序更新。中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)走過(guò)而立之年后，開(kāi)始向下一個(gè)十年從容邁進(jìn)?；仡欉^(guò)去兩年，在經(jīng)歷了2015年6月至2018年末的反復(fù)探底后，2019年開(kāi)始資本市場(chǎng)拉開(kāi)上行序幕。隨后A股連續(xù)兩年走出慢牛行情，且漸現(xiàn)與成熟市場(chǎng)相似的資金向頭部企業(yè)靠攏運(yùn)行趨勢(shì)。

　　目光轉(zhuǎn)向開(kāi)年至今的市場(chǎng)表現(xiàn)，在春季躁動(dòng)氛圍中，機(jī)構(gòu)集中關(guān)注的大市值龍頭推動(dòng)指數(shù)短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，上證指數(shù)向上攀升至3600點(diǎn)，交易熱情被點(diǎn)燃。但隨后核心資產(chǎn)的下挫也顯示出市場(chǎng)調(diào)整需求，尤其是臨近春節(jié)時(shí)期，結(jié)構(gòu)性分化的趨勢(shì)在明顯加強(qiáng)。指數(shù)上漲、個(gè)股下跌的情況頻現(xiàn)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股也因此成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。前期被密集關(guān)注的消費(fèi)、科技等板塊，成為爭(zhēng)議與分歧中心。大體兩種聲音來(lái)看，一種認(rèn)為核心抱團(tuán)板塊恒強(qiáng)，而站在另一端的市場(chǎng)參與者，則認(rèn)為抱團(tuán)行情已臨近尾聲走向瓦解。

　　其實(shí)透過(guò)抱團(tuán)表象，背后隱含的實(shí)際問(wèn)題在于A股市場(chǎng)的生態(tài)演化。近年來(lái)A股投資者結(jié)構(gòu)，已經(jīng)發(fā)生較大變化。無(wú)論是從持有量角度或者是交易量維度，機(jī)構(gòu)投資者的占比都出現(xiàn)了較大幅度提升。公募基金的規(guī)模增長(zhǎng)與互聯(lián)互通機(jī)制的助力，推動(dòng)著市場(chǎng)向更加成熟的方向邁進(jìn)。

　　同時(shí)，制度改革也為市場(chǎng)蓬勃成長(zhǎng)提供了密集能量。注冊(cè)制的落地，直接加大了市場(chǎng)供給，幫助新興產(chǎn)業(yè)上市進(jìn)度提速，這將會(huì)是載入資本市場(chǎng)大事記中非常成功的一筆。隨著未來(lái)注冊(cè)制的進(jìn)一步推廣及漲跌幅限制的進(jìn)一步打開(kāi)，投資者犯錯(cuò)的成本及投機(jī)的成本都在無(wú)形中被拉高，這就對(duì)資產(chǎn)管理人提出了更高要求，對(duì)投資標(biāo)的選擇也需要慎之又慎。

　　隨著近年單一基金經(jīng)理管理產(chǎn)品規(guī)模攀升情況的涌現(xiàn)，一定程度上也對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的變化產(chǎn)生影響。前期市場(chǎng)常被提及的抱團(tuán)板塊，基本都是機(jī)構(gòu)關(guān)注較多并經(jīng)過(guò)市場(chǎng)長(zhǎng)期驗(yàn)證的各行業(yè)頭部公司。包括1月份曾出現(xiàn)過(guò)個(gè)別交易日少數(shù)公司大漲，但整體市場(chǎng)走勢(shì)下行的現(xiàn)象，都體現(xiàn)了A股市場(chǎng)分化的加劇。抱團(tuán)現(xiàn)象，可以說(shuō)是A股不斷推進(jìn)制度改革，生態(tài)不斷演進(jìn)的長(zhǎng)期必然結(jié)果。這背后隱含的是市場(chǎng)參與者在制度更加完善的時(shí)代大背景下，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之后所作出的自然選擇。業(yè)務(wù)模式、成長(zhǎng)空間、管理治理等因素看得明晰，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的頭部公司將持續(xù)獲得資本市場(chǎng)的青睞。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，A股可能會(huì)繼續(xù)保持這種長(zhǎng)期分化趨勢(shì)。這種趨勢(shì)與制度改革方向、投資者結(jié)構(gòu)變化都息息相關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更為專業(yè)，會(huì)傾向于選擇一些基本面較好的企業(yè)。在A股的新生態(tài)中，主題型或者以博弈和交易為主的機(jī)會(huì)愈發(fā)難以把握。反而一些好的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及活躍發(fā)展的企業(yè)，其市場(chǎng)表現(xiàn)的持續(xù)性會(huì)更加強(qiáng)韌。隨著越來(lái)越多的投資者加入抱團(tuán)的行列，抱團(tuán)板塊可能會(huì)成為事實(shí)上的市場(chǎng)基準(zhǔn)，進(jìn)而逐步趨向平均收益。其實(shí)，海外成熟市場(chǎng)也走過(guò)類似的階段。但我們也需要意識(shí)到很多行業(yè)頭部公司雖然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但體量、份額很大，這就導(dǎo)致將來(lái)實(shí)現(xiàn)連續(xù)高速增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)也會(huì)比較大。

　　面對(duì)這樣的變化，不同的投資者會(huì)有不同的選擇。我們所遵循的長(zhǎng)期成長(zhǎng)策略與目前的抱團(tuán)板塊有一定的偏離。我們傾向于去選擇那些未來(lái)增長(zhǎng)空間足夠大的公司，這通常意味著相應(yīng)的公司還處在活躍變化的階段，也很可能還不是行業(yè)的頭部企業(yè)，其業(yè)務(wù)的不確定性可能會(huì)相對(duì)較高，但未來(lái)的潛力也會(huì)比較大。這些領(lǐng)域往往對(duì)應(yīng)著各階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，例如二十年前的資源、十年前的金融地產(chǎn)、過(guò)去五年的消費(fèi)?；剡^(guò)頭看，這些行業(yè)都培育出了世界級(jí)體量的中國(guó)公司。而立足當(dāng)前，科技創(chuàng)新的方向上很多環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)仍較薄弱，這其中會(huì)有很大的挑戰(zhàn)，但也蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)。我們期待五年、十年后，也能看到一批世界級(jí)體量的中國(guó)科技企業(yè)。

　　正如市場(chǎng)普遍感受到的，過(guò)去兩年公募基金平均獲得了較高的收益回報(bào)，但自2020年四季度開(kāi)始，市場(chǎng)上關(guān)于降低收益預(yù)期及均值回歸的聲量已在增強(qiáng)，立足于宏觀及市場(chǎng)現(xiàn)況，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)預(yù)判尚無(wú)法成為市場(chǎng)共識(shí)，結(jié)構(gòu)性行情仍會(huì)是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的主旋律。投資研究的標(biāo)準(zhǔn)在提高，收益獲取的難度在前述因素影響上同樣在加大，但面對(duì)于投資者的信任和托付，萬(wàn)家基金投研團(tuán)隊(duì)定將繼續(xù)竭盡所能，專注于能力領(lǐng)域去挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，繼續(xù)為信任創(chuàng)造回報(bào)。

聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。

基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

2021年2月19日