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長(zhǎng)信基金安昀：牛年投資須躬行

　　在我看來(lái)，2021年經(jīng)濟(jì)大概率是延續(xù)今年的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)此輪復(fù)蘇較早，去年年內(nèi)環(huán)比復(fù)蘇、今年上半年同比復(fù)蘇很明確。今年下半年歐美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)接力，從而帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)待在復(fù)蘇通道之中。一方面是即便疫情反復(fù)，各國(guó)的應(yīng)對(duì)也有了經(jīng)驗(yàn)，難以再次造成休克式的影響；另一方面是此輪疫情中國(guó)的出口搶占了一定的份額，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中會(huì)表現(xiàn)更好。

　　那么今年的收益預(yù)期到底如何？我認(rèn)為還是有可為空間的。對(duì)于主動(dòng)選股者來(lái)說(shuō)，只要排除了市場(chǎng)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，那么還是可以做結(jié)構(gòu)性行情的。一方面，目前市場(chǎng)最為忌憚的是貨幣政策的變化，但是貨幣政策實(shí)際上是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展，實(shí)體回報(bào)率提升，市場(chǎng)利率大概率會(huì)往上走?！安患鞭D(zhuǎn)彎”已經(jīng)是一個(gè)最好的結(jié)果，今年是非常特殊的一年，非常需要穩(wěn)定，因?yàn)檎{(diào)控主動(dòng)造成波動(dòng)的概率很小。

　　從投資方向來(lái)看，底線(xiàn)應(yīng)該是避免資本產(chǎn)生永久性損失。巴菲特認(rèn)為永久性損失大致是兩種情況，一是用了杠桿，扛不起；二是持有了毀滅價(jià)值的公司，成為時(shí)間的敵人。投資標(biāo)的的底線(xiàn)是至少可以用時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，要避免持有用很長(zhǎng)時(shí)間也換不回空間的標(biāo)的。換句話(huà)說(shuō)，就是要持有時(shí)間的朋友，規(guī)避時(shí)間的敵人。這是主要矛盾，買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)是效率問(wèn)題，是比較次要的。投資收益的主要來(lái)源是持有的優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，次要來(lái)源才是低買(mǎi)高賣(mài)。低買(mǎi)高賣(mài)涉及頻繁決策，且機(jī)會(huì)頻率不好估計(jì)，不適合作為收益的主要來(lái)源。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的界定，從數(shù)據(jù)上看主要是兩項(xiàng)指標(biāo)，一是能盡量長(zhǎng)時(shí)間保持較高的資本回報(bào)率；二是擁有充裕的自由現(xiàn)金流。從定性看主要是四個(gè)方面。一是所處行業(yè)空間大且需求穩(wěn)定，產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)；二是擁有較為深廣的壁壘或護(hù)城河，且隨著時(shí)間推移會(huì)加強(qiáng)；三是優(yōu)質(zhì)的管理層，這一點(diǎn)很難衡量，建議訴諸于股東背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成、管理層背景、管理層激勵(lì)、管理層分配資源的能力和結(jié)果、費(fèi)用和成本控制等等偏定量的可衡量的指標(biāo)；四是財(cái)務(wù)穩(wěn)健，擁有充沛的自由現(xiàn)金流，這使得企業(yè)能更大概率度過(guò)行業(yè)困頓期，且有機(jī)會(huì)擴(kuò)展份額。以上是我投資看好的方向，也會(huì)關(guān)注一些新東西，感受時(shí)代脈搏。

2021年2月18日