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農(nóng)銀永樂(FOF)混合基金經(jīng)理葉忻：構(gòu)建偏重權(quán)益的多元化投資組合

　　大衛(wèi)·史文森是前耶魯大學捐贈基金首席投資官，對個人投資組合構(gòu)建三條基本準則：側(cè)重股票資產(chǎn)、構(gòu)建多元化組合和充分考慮稅負的影響。

　　側(cè)重股票資產(chǎn)：長期看來股票資產(chǎn)相對于現(xiàn)金、債券、商品等資產(chǎn)的超額收益顯著，而復利的魔力會進一步將細微的收益率差異演變成驚人的財富懸殊。

構(gòu)建多元化組合：不建議投資者將所有雞蛋都放置于同一個籃子，而是應該在不同類型、不同地域、不同信用級別的資產(chǎn)間進行多元化。多元化能夠優(yōu)化投資組合的績效，在特定風險水平上獲得更高的收益，或是承擔更低的風險。

充分考慮稅負的影響：投資中的各種稅負會從很大程度上侵蝕投資結(jié)果，而如果正確利用遞延納稅等政策不僅能夠創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟價值，還能對投資行為產(chǎn)生積極影響。

上述建議對中國投資者同樣具有非常強的指導意義。《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負債情況調(diào)查》顯示，中國居民家庭資產(chǎn)中79.6%為實物資產(chǎn)，其中主要為房產(chǎn)；剩余20%為金融資產(chǎn)，現(xiàn)金、存款、公積金等低風險資產(chǎn)又占據(jù)大半，股票、基金、保險等狹義的金融資產(chǎn)僅占家庭資產(chǎn)總量的不到10%。

中國居民家庭實物資產(chǎn)以房產(chǎn)為主、金融資產(chǎn)以低風險債性資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但是，站在“低增長、低利率、高負債”的世界經(jīng)濟背景，以及“房住不炒、共同富?！钡膰視r代背景下，需重新審視上述資產(chǎn)構(gòu)成。
首先，房產(chǎn)的收益和持有成本的預期發(fā)生了根本變化；其次，資產(chǎn)構(gòu)成過于單一，在單一資產(chǎn)上風險暴露過多；第三，在一個增量市場無需過度關(guān)注稅負成本，但是轉(zhuǎn)到存量市場后，房地產(chǎn)稅等因素會對家庭資產(chǎn)配置效果產(chǎn)生重大影響。

我們可以根據(jù)史文森的建議對家庭資產(chǎn)組合進行改進，一是重新審視自己家庭的資產(chǎn)構(gòu)成，增加權(quán)益資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中的比重；二是改變目前主要集中于房產(chǎn)的單一構(gòu)成；三是可以考慮配置養(yǎng)老金融工具，以充分利用遞延稅負的政策優(yōu)惠，改良投資績效。最后，需要定期對組合進行審視和均衡，構(gòu)建一個更為健康的家庭資產(chǎn)組合。

2021年11月8日