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農(nóng)銀安瑞一年持有（FOF）基金經(jīng)理羅文波：資產(chǎn)配置的春夏秋冬

一年有四季，春夏和秋冬。

經(jīng)過千百萬年進(jìn)化的人類，已經(jīng)深諳農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的耕收之道：春種，夏長，秋收，冬藏。

其實，資產(chǎn)配置也有自己的“春夏秋冬”，在此過程中，有幾條類似于農(nóng)業(yè)種植中的“溫度”準(zhǔn)繩可以參考。

一是貨幣政策。貨幣政策是資產(chǎn)配置影響流動性的決定因素。

貨幣政策寬松，流動性充沛，資金利率水平越低，同等條件下，受益于低利率的股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)在貨幣寬松時有較好表現(xiàn)。

市場上常以社會融資總量增速來刻畫貨幣政策松與緊。從大類資產(chǎn)配置角度看，在社融增速見底回升時將迎來配置春天，反之，在社融增速下行過程中則可能要承受寒冬。

二是監(jiān)管政策。監(jiān)管政策往往決定可投范圍以及杠桿程度。在監(jiān)管寬松環(huán)境下，市場處于提升杠桿的過程中，金融產(chǎn)品可投范圍更廣，同等條件下，高杠桿帶來短期內(nèi)高收益，監(jiān)管寬松有利于資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生。

資產(chǎn)配置在監(jiān)管放松時候有較好表現(xiàn)，在監(jiān)管政策收緊過程中要承受寒冬的概率較大。

三是企業(yè)利潤。資本市場投資的核心是企業(yè)的長期成長性，歸根結(jié)底是企業(yè)獲取利潤的能力。企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)越有投資價值，股票市場給予的定價越高，市場越活躍，股票指數(shù)也會因為這種正向效應(yīng)屢創(chuàng)新高。

股票價格往往在企業(yè)盈利增速見底時候迎來配置的春天，在企業(yè)盈利快速上升時有較好表現(xiàn)。反之，在企業(yè)盈利增速下行的過程中要去承受寒冬。

這種投資策略用模型來刻畫，被稱之為美林投資時鐘?？紤]到諸多經(jīng)濟(jì)政策的一致性，美林時鐘把上述模型用兩個指標(biāo)的增長與回落清晰地刻畫出資產(chǎn)配置的四季。

從權(quán)益基金投資角度，股票配置的春夏秋冬不妨可以如下參考：

春天：“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段，“種”股票。

夏天：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，“長”股票；

秋天：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段，“收”股票；

冬天：“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，“沒”股票。

2021年10月25日