國(guó)海富蘭克林基金趙曉東：投資就是和自己比，不焦慮才能走的長(zhǎng)遠(yuǎn)
在基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)榜上，趙曉東是個(gè)“神奇”的存在。
執(zhí)掌國(guó)富中小盤近十一年，年化收益超過(guò)15%，已躋身行業(yè)前列。
而且趙曉東的業(yè)績(jī)不是某一年好，而是大多數(shù)年份都在行業(yè)中前列，就好像頂尖的長(zhǎng)跑選手，配速均勻快捷（見(jiàn)下圖，國(guó)富中小盤基金近七年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，choice）
但趙曉東的投資狀態(tài)與大多數(shù)基金經(jīng)理迥然不同。
別人四處調(diào)研、湊局分享信息，他是辦公室—家兩點(diǎn)一線，絕不貪多貪勝。
其他基金經(jīng)理聽(tīng)路演從凌晨到深夜，趙曉東卻執(zhí)著于準(zhǔn)點(diǎn)上下班，保持身心健康。
他堅(jiān)守自己的狀態(tài)，不短期化，不貪多，不貪新，只賺“能理解”的錢。
他不僅自覺(jué)“佛系”，還常勸公司內(nèi)的年輕人不要對(duì)短期的排位過(guò)分焦慮，放寬心態(tài)，讓著眼長(zhǎng)期的投資文化在國(guó)富不斷生根發(fā)芽。
他在投資行業(yè)這個(gè)“花花世界”里，靜看春花秋月，潮起潮落，自顧自賺著那長(zhǎng)期的收益。
“蘿卜”找到坑
可能只有老一輩基金經(jīng)理，才會(huì)有這么豐富的經(jīng)歷了。
之前有基金經(jīng)理在礦區(qū)做了直播，一時(shí)頗受關(guān)注。但趙曉東是真正在礦區(qū)工作過(guò)的，1995年，還是大學(xué)畢業(yè)包分配的年代，趙曉東畢業(yè)后成為了一個(gè)老礦區(qū)企業(yè)的項(xiàng)目經(jīng)理，有了扎扎實(shí)實(shí)的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
隨后趙曉東去浙江證券從業(yè)，干的是基礎(chǔ)的投顧崗位，幾年后他加盟上海交大高新技術(shù)股份有限公司任高級(jí)投資經(jīng)理，處理VC風(fēng)投業(yè)務(wù)。
2004年前后，趙曉東迎來(lái)事業(yè)的關(guān)鍵一步，他加盟國(guó)海證券出任行業(yè)研究，又隨著國(guó)?；I備的基金公司成立，而加盟國(guó)海富蘭克林基金公司。
在國(guó)海富蘭克林基金，趙曉東逐漸如魚(yú)得水起來(lái)，從研究員到基金經(jīng)理，一干十七年。用他的話來(lái)說(shuō)，“找到了適合自己這個(gè)蘿卜成長(zhǎng)的環(huán)境”。
發(fā)現(xiàn)“金礦”
趙曉東在國(guó)海富蘭克林的成長(zhǎng)歷程，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的研究員成長(zhǎng)為基金經(jīng)理的過(guò)程，但又有不同。
首先是在當(dāng)年的研究員群體中，他社會(huì)閱歷比較豐富，能有獨(dú)立見(jiàn)解。其次國(guó)海富蘭克林基金的外方股東是富蘭克林鄧普頓投資集團(tuán)，把整套外方的投研流程帶到國(guó)海富蘭克林，也讓他的起步相當(dāng)扎實(shí)。
趙曉東早年研究煤炭、電力行業(yè)，再后來(lái)覆蓋TMT（通訊電子）、交運(yùn)、汽車等行業(yè)，這個(gè)業(yè)務(wù)邏輯似乎會(huì)培養(yǎng)出一個(gè)偏愛(ài)周期、或是重視成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理來(lái)。
但其實(shí)，他如今最熟悉、最認(rèn)可的是消費(fèi)、金融和傳統(tǒng)的制造業(yè)，這些變化很慢的行業(yè)，被他視為真正的“金礦”。而他也逐步成為不少基金持有人的“金礦”。
不斷“進(jìn)化”
2009年，趙曉東開(kāi)始涉足基金管理，2010年后，他成為了國(guó)富中小盤基金的基金經(jīng)理，開(kāi)始了成功的投資歷程。
早期的趙曉東，也沒(méi)有如今那么鮮明的投資特點(diǎn)。新人時(shí)期他也曾嘗試做行業(yè)輪動(dòng)和景氣度上的逆向投資，最初幾年的業(yè)績(jī)也很不錯(cuò)。
但2012、2013年的行情經(jīng)歷，讓他有了進(jìn)一步的“體悟”。
那一年（2013年），他在白酒行業(yè)很低的估值階段“越跌越買”。但在周期和政策的共同作用下，白酒板塊的反轉(zhuǎn)遲遲未來(lái)（事實(shí)上，白酒板塊是在兩年半后才真正走出行業(yè)景氣底部的）。
自那以后，趙曉東對(duì)行業(yè)的選擇更加嚴(yán)格，對(duì)公司的篩選也更加注重，組合也更加分散。
2015年的互聯(lián)網(wǎng)+行情，是一段主題和成長(zhǎng)股雞犬升天的行情，親身經(jīng)歷這樣的行情，也讓趙曉東進(jìn)一步堅(jiān)守了逆向投資的初心。
那些年，他給自己總結(jié)了幾個(gè)不：
不做景氣投資；
不要集中，要分散；
不熟不做；
波動(dòng)太大的標(biāo)的也不做了。
集中投資變化“慢”的行業(yè)
經(jīng)年累月后，趙曉東的持倉(cāng)和研究重點(diǎn)集中于變化慢的行業(yè)，主要包括消費(fèi)、金融和一些傳統(tǒng)制造業(yè)。
比如某輪胎企業(yè)，就是趙曉東“慢”思維的絕佳體現(xiàn)。
最初他關(guān)注到這家公司，是從行業(yè)端入手的。在他看來(lái)，輪胎這個(gè)行業(yè)從全球來(lái)看都是集中度持續(xù)提升的行業(yè)，國(guó)外有大市值企業(yè)，國(guó)內(nèi)理論上也會(huì)出現(xiàn)大市值公司。
但國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的整合大局才剛剛展開(kāi)，不少公司的利潤(rùn)都還處于低谷，市場(chǎng)缺乏耐心，給輪胎公司的估值也很低。
但趙曉東調(diào)研后敏銳地發(fā)現(xiàn)，一些國(guó)內(nèi)公司是有潛力的，可能成為行業(yè)份額的“收割者”。
一方面國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)在這個(gè)行業(yè)很明顯，而且會(huì)越來(lái)越明顯。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)很快，通過(guò)行業(yè)布局已經(jīng)逐步開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)內(nèi)中高端主流市場(chǎng)。更重要的是老板年富力強(qiáng)，精力旺盛，全部精力放在公司經(jīng)營(yíng)上。
趙曉東判斷，假以時(shí)日，一些新興力量獲得國(guó)內(nèi)國(guó)外的市場(chǎng)份額只是時(shí)間問(wèn)題。于是，他果斷布局，最終也賺得了不菲的回報(bào)。
關(guān)注“老板”
在趙曉東的維度里，一個(gè)上市公司的價(jià)值中，老板（核心管理層）是非常重要的一環(huán)。這是他多年實(shí)業(yè)和二級(jí)市場(chǎng)投資得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。
所以，每一家重點(diǎn)投資的公司，趙曉東都要去親身看一下，相一面。
他自己總結(jié)，好的領(lǐng)導(dǎo)不需要講很多“高大上”的東西，但要是一個(gè)專注的人。
“不亂來(lái)”是企業(yè)家第一優(yōu)秀的品質(zhì)。
而同時(shí)，如果這個(gè)企業(yè)的老板很敬業(yè)、很努力，那公司的成功機(jī)會(huì)就更大。
如果這個(gè)老板能把他的勤奮風(fēng)格變成上市公司整體積極、進(jìn)取的文化，那么這個(gè)企業(yè)的發(fā)展大概率就更好了。
老板可能是正向因素，也可能是扣分因素。
此前，趙曉東清倉(cāng)了某醫(yī)藥股，究其原因是該企業(yè)的管理層出現(xiàn)了不專注的情況，老板同時(shí)舉債經(jīng)營(yíng)多個(gè)業(yè)務(wù)，體外公司和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易大幅增加。
這基本上就一票否決了。
關(guān)注估值
如果一個(gè)公司很“好”但很貴，不少基金經(jīng)理可能會(huì)說(shuō)服自己去買，而趙曉東一定不會(huì)參與。
他強(qiáng)調(diào)，投資未必是選最好的公司，估值低但質(zhì)地中上的品種，往往是他優(yōu)先買入的對(duì)象。
在他看來(lái)，最好的公司可能預(yù)期很高，估值很高，買了也不一定漲，那不如先買那些估值有折價(jià)的標(biāo)的。
而且“公司很大了以后，給很高的估值是很難的。”他這樣解釋今年初及時(shí)拋售不少“茅指數(shù)”股的原因。
“大的公司往往很難高速成長(zhǎng)了，公司成長(zhǎng)接近天花板，如果這時(shí)候去追這種成長(zhǎng)股，一旦業(yè)績(jī)?cè)鏊傧抡{(diào)，估值會(huì)下得很快?！?/span>
相比尋找最好的企業(yè)，趙曉東更傾向?qū)ふ以鏊俨诲e(cuò)，但是比龍一、龍二估值差很多的企業(yè)先買入。然后等龍頭公司因?yàn)樨?fù)面因素或者市場(chǎng)風(fēng)格變化下跌的時(shí)候再加倉(cāng)龍頭公司。
最終他組合里的公司還是以偏龍頭的公司居多。
互聯(lián)網(wǎng)和金融、地產(chǎn)都有機(jī)會(huì)
趙曉東認(rèn)為，從價(jià)值股角度來(lái)說(shuō)，港股是應(yīng)該關(guān)注的。從基金定期報(bào)告來(lái)看，他的港股投資就有不少，且主要以互聯(lián)網(wǎng)和金融為主，略微還有些地產(chǎn)等。
在他看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭大多能創(chuàng)造比較好的現(xiàn)金流，行業(yè)地位別人很難撼動(dòng)。同時(shí)，前期估值回落了，恰好符合他“回落時(shí)買龍頭”的模式。
此外，港股金融股也是比較便宜的，再加上，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)都有比較好的穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，利潤(rùn)從長(zhǎng)期看也不太會(huì)大幅下降，目前還有很高的分紅率。
至于地產(chǎn)，趙曉東是把它做為一個(gè)“類期權(quán)”的品種看待，目前市場(chǎng)預(yù)期足夠低，下行空間不大，如果未來(lái)有一些企業(yè)能夠走出來(lái)，那么就有足夠的上行空間。
明年消費(fèi)或有機(jī)會(huì)
趙曉東不喜歡預(yù)判短期市場(chǎng)，很多人說(shuō)四季度價(jià)值回歸等等，他將信將疑。
但他對(duì)銀行和大消費(fèi)的長(zhǎng)期前景深信不疑。
比如說(shuō)銀行，他認(rèn)為未來(lái)看兩三年，隨著經(jīng)濟(jì)慢慢好起來(lái)，大家對(duì)銀行的預(yù)期會(huì)發(fā)生變化，估值也會(huì)修復(fù)。
再比如消費(fèi)，他認(rèn)為未來(lái)是有機(jī)會(huì)的。
消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)和穩(wěn)定作用較強(qiáng)，隨著一些階段性干擾因素的逐步度過(guò)，消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)出彈性。如果此時(shí)有促進(jìn)消費(fèi)的措施推出，那么消費(fèi)可望景氣提升，當(dāng)然這也會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性更強(qiáng)。
挖掘中小市值“寶藏”
堅(jiān)守能力圈的趙曉東，對(duì)市值沒(méi)有執(zhí)念。
他喜歡和研究員交流一些100億、200億的中小型市值公司，短期估值可能比較貴，但隨著時(shí)間會(huì)降到有吸引力的水平，而且未來(lái)三四年還可能維持30~40%的增長(zhǎng)。
這樣的企業(yè)他會(huì)先布局一兩個(gè)點(diǎn)，放在組合里，再繼續(xù)觀察，動(dòng)態(tài)調(diào)整。
在他看來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的大環(huán)境下，這樣的企業(yè)是可能成長(zhǎng)為一個(gè)大公司，而且下跌空間也比較有限。
包容文化
趙曉東的獨(dú)特風(fēng)格，也得益于國(guó)海富蘭克林基金投研團(tuán)隊(duì)的文化：溫和、包容，給予發(fā)揮空間和時(shí)間，不急于考核短期業(yè)績(jī)。
即便是公司投決會(huì)，也基本不會(huì)做強(qiáng)制性增減倉(cāng)要求，更多時(shí)候，是基金經(jīng)理們交流一下觀點(diǎn)，提示一下機(jī)會(huì)。
公司股票池里的股票都是大家一起討論過(guò)的，所以投資細(xì)節(jié)就不會(huì)過(guò)分干涉，這也是團(tuán)隊(duì)文化的一種平衡。
國(guó)海富蘭克林投研團(tuán)隊(duì)里，趙曉東這樣的老基金經(jīng)理還有一個(gè)“工作”，就是鼓勵(lì)和安慰：有的研究員推薦的股票跌了，有的年輕基金經(jīng)理短期業(yè)績(jī)不佳，大家會(huì)去安慰下，別太焦慮，放長(zhǎng)眼光。
慢就是快
趙曉東是不贊成很早到辦公室，直到深更半夜再回家的工作風(fēng)格的。他說(shuō)，他關(guān)注的行業(yè)比較傳統(tǒng)，變化比較慢，不需要每時(shí)每刻盯著。
“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈，這些供需變化大，價(jià)格變化大，就更適合年輕人天天熬夜去研究?！?/span>
而他更相信，隨著年齡變化，找到一個(gè)適合自己的研究投資模式，反而是更好的選擇。
做了這么多年基金經(jīng)理，趙曉東總結(jié)“不焦慮”很重要。
“不能焦慮，焦慮到最后容易被市場(chǎng)‘割了韭菜’?！?/span>
“這個(gè)行業(yè)信息太多了，誘惑也太多了，壓力也太多了。所以不要?jiǎng)e人比，就和自己比好了?！?/span>
趙曉東表示，如何在市場(chǎng)中保持定力、不被市場(chǎng)牽著走，是比較重要的。但也很難，比如，他今年也總被問(wèn)為什么沒(méi)有買新能源。
他的回復(fù)就是，還沒(méi)理解。
深層次看，這可能是投資方法論背后的“本質(zhì)”在發(fā)揮作用。
成長(zhǎng)股投資者，總是相信這一次的成長(zhǎng)會(huì)不同，會(huì)改變世界，是能夠持續(xù)的。
而趙曉東看到的是，大部分成長(zhǎng)股，最終會(huì)經(jīng)歷高增速到低增速乃至負(fù)增長(zhǎng)的過(guò)程，真正長(zhǎng)期的阿爾法是少之又少。
“這是投資信仰的不同”，他總結(jié)到。
2021年11月12日
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