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農(nóng)銀匯理基金馬逸鈞：債券仍具備較好的配置價(jià)值

2022年11月以來，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)較大扭轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)隨之大幅調(diào)整。各期限債券收益率均出現(xiàn)上行，部分期限債券上行幅度一度超過100bp，以3年期AAA信用債為例，收益率較10月末2.50%最高上行至3.60%附近；信用債調(diào)整幅度明顯大于利率品種；隨著央行在12月中旬積極投放流動(dòng)性來防止負(fù)反饋的進(jìn)一步蔓延，信用債收益率已較之前高點(diǎn)有所回落，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定的修復(fù)。

2023年開年至今，3年期AAA信用債收益率已回落至3.25%附近，但相對(duì)2022年低點(diǎn)仍高出75bp，目前票息資產(chǎn)仍具備較好的配置價(jià)值。

縱觀本次債券市場(chǎng)調(diào)整，始于2022年10月資金面的持續(xù)收緊，政策的轉(zhuǎn)變是觸發(fā)劑，而不可或缺的一環(huán)則是銀行理財(cái)凈值化之后，負(fù)反饋效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的影響。

從數(shù)據(jù)來看，銀行理財(cái)規(guī)模從10月末31.8萬億元，下降至12月16日30.6萬億元。信用債作為銀行理財(cái)配置的主要資產(chǎn)類別，1.2萬億元的理財(cái)贖回，在一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)完全由市場(chǎng)消化，導(dǎo)致債券收益率出現(xiàn)非常明顯的超調(diào)，顯著高于政策利率的中樞，非理性的拋盤加速市場(chǎng)的恐慌。出于金融市場(chǎng)穩(wěn)定的角度，央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)已對(duì)市場(chǎng)采取一定的干預(yù)措施，旨在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，降低出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，目前仍在延續(xù)弱復(fù)蘇的格局，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較難很快自發(fā)的修復(fù)，仍然需要貨幣政策與財(cái)政政策的呵護(hù)。債券收益率的快速上行會(huì)潛在的提高企業(yè)的融資成本，在進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本的政策基調(diào)下，維護(hù)債券市場(chǎng)的平穩(wěn)也是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要一環(huán)，因此也不支持債券收益率繼續(xù)上行。

從近期政策面來看，剛剛過去的12月召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，明確經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體回升，加大宏觀政策調(diào)控力度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，貨幣政策則強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力。2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，貨幣政策仍以呵護(hù)為主，轉(zhuǎn)向的可能性較小，債券市場(chǎng)趨勢(shì)性不強(qiáng)，票息策略占優(yōu)。

展望后市，隨著2022年末債券市場(chǎng)調(diào)整之后，即使12月中旬以來有所修復(fù)，但從票息角度來看，債券資產(chǎn)特別是信用債資產(chǎn)的收益率仍具備較好的配置價(jià)值。從2023年全年角度來看，票息策略為主的信用債產(chǎn)品有望給投資人帶來較好的投資體驗(yàn)。