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農(nóng)銀匯理基金姜安琪：關(guān)注同業(yè)存單投資機會

2022年四季度以來，同業(yè)存單利率大幅上行，AAA一年期同業(yè)存單利率已經(jīng)觸及2.8%點位。同業(yè)存單利率與資金利率顯著背離，一年期大行同業(yè)存單到期收益率與DR007的利差走闊至100bp以上，高于全年平均水平，說明在當前合理充裕的流動性環(huán)境下，同業(yè)存單收益率上行并非由資金面的變化引起。

我們認為，本輪同業(yè)存單利率快速上行的主要原因是需求與供給存在錯配。

首先，銀行同業(yè)存單供給壓力較大。同業(yè)存單是銀行重要的流動性補充工具，2022年第四季度銀行每月同業(yè)存單凈融資缺口較大。疊加四季度“寬信用”政策頻出，銀行預(yù)期2023年信貸超額放量，故提前融資為后續(xù)信貸投放布局，導(dǎo)致同業(yè)存單供給壓力增大，銀行迫切提高同業(yè)存單發(fā)行利率以補足負債缺口。

其次，同業(yè)存單配置力量不強。在跨年時點，銀行和非銀機構(gòu)流動性分層，基金券商等同業(yè)存單主力配置機構(gòu)負債成本處于劣勢。雖然DR001利率下探至0.6%的歷史新低，但非銀跨年14天銀行間質(zhì)押式回購利率仍在3.8%附近高位徘徊，高居不下的負債成本導(dǎo)致非銀機構(gòu)配置同業(yè)存單意愿削弱。同業(yè)存單在供給壓力下面臨需求收縮，導(dǎo)致同業(yè)存單發(fā)行利率進一步上行。 

第三，銀行理財贖回潮打破供需平衡。2022年11月以來，銀行理財贖回壓力持續(xù)，贖回負反饋下，同業(yè)存單作為流動性較好的債券品種首先被拋售，引起二級成交收益率劇烈調(diào)整，恐慌情緒下同業(yè)存單一級市場發(fā)行利率與二級成交收益率螺旋式被動抬升，也是同業(yè)存單利率快速上行的驅(qū)動因素之一。

展望2023年年初，我們預(yù)計同業(yè)存單仍有小幅下行空間。

首先，央行持續(xù)加碼公開市場操作跨年投放，釋放出呵護流動性，穩(wěn)定債券市場情緒，助力寬信用的政策意圖，同業(yè)存單收益率缺乏持續(xù)上行的基礎(chǔ)。

其次，跨年后仍有資金進場申購現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，贖回潮亦有所緩解，同業(yè)存單仍有新一輪的潛在配置需求。

此外，同業(yè)存單作為貨幣市場工具將回歸其本質(zhì)特征，一年期MLF政策利率仍然是同業(yè)存單的定價錨點，其收益率會圍繞MLF利率小幅波動。由此看來，市場仍然可以把握同業(yè)存單的交易性投資機會。